二季度A股将区间窄幅震荡顺水鱼财经

——上海证券报·" 券商首席策略分析师2016年第二季度调查报告

参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：

" 海通证券(" 600837," 股吧) " 国泰君安国信证券 " 华安证券研究所

金百临咨询 湖南金证 " 民族证券上海证券 " 西部证券(" 002673," 股吧) " 湘财证券旭诺资产 " 中信建投 " 中原证券国都证券

" 英大证券研究所 " 东北证券(" 000686," 股吧)华鑫证券

（排名不分先后）

A股一季度的走势一波三折，上证综指在年初经历了千点调整后，2月份展开小幅反弹，但月末恐慌再度来临，反弹几乎前功尽弃，3月份走势再度迎来转机，上证综指在3000点一带盘整。

那么二季度将何去何从？上海证券报对近20家机构首席策略分析师的调查显示，七成分析师看涨二季度，中国经济改善和人民币汇率稳定是驱动A股上涨的重要因素，但通胀抬头，流动性偏紧，增量资金入市有限，同时制约了A股反弹的空间有限，上证综指大概率会在2800点至3300点的区间窄幅震荡。

⊙记者 屈红燕

宏观政策托底 经济回暖预期上升

在分析师们看来，经济好转从预期逐步走向验证，政策托底和供给侧改革使得经济小周期向好，提升了市场风险偏好，支撑A股二季度估值上行。

经济回暖预期上升

分析师对中国经济增长的信心上升。调查结果显示，5%的分析师认为当前我国经济处于“偏热”状态，11%的分析师认为当前我国经济“正常”，79%的分析师判断当前我国经济“偏冷”，5%的分析师认为当前我国经济“过冷”。而在上一季度调查时，71%的分析师判断我国当期宏观经济“偏冷”，24%的分析判断“正常”。

国家统计局近日公布的" 数据显示，中国3月官方制造业PMI为50.2，时隔8个月后再度回到扩张区间。部分分析师认为，经济短期改善迹象明显，补库存、" 房地产回暖和稳增长是推动经济反弹的主因，前期稳增长的积极因素不断发酵，再加上简政放权、减税降费力度加大，二季度经济保持企稳回升具备良好条件，经济改善预期的不断验证成为提升市场风险偏好的主要原因。

供给侧改革释放潜力

超过半数的分析师认为，“供给侧改革”对释放当前经济潜力的影响比较大。调查结果显示，53%的分析师认为“供给侧改革”对释放当前经济潜力的影响“比较大”；32%的分析师判断“供给侧改革”影响“一般”；另有11%和5%的分析师判断影响“比较小”和“非常小”。

但与上一季度进行调查时相比，分析师对“供给侧改革”的预期有所下降。在去年四季度进行调查时，71%的分析师判断“供应侧改革”对释放经济潜力的影响“比较大”，10%的分析师判断影响“非常大”，19%的分析师判断影响“一般”。

分析师认为，供给侧的出清可能远比市场想象的要快。从近几年过剩行业总产能、固定资产投资、新增产能和落后产能淘汰任务量来看，2016年会是总产能的峰点之年，部分行业拐点之年，尽管去库存还没有结束，经济还在探底阶段，但价格水平已经在触底回升。

宏观政策托底

接近半数的分析师判断，今年全国" 两会对宏观经济政策变化影响“比较大”，47%的分析师判断影响“一般”，5%的分析师判断影响“比较小”。

部分分析师认为，全国两会勾勒出中国未来政策走向，对经济和资本市场产生深远影响，GDP增速目标下调，赤字率和M2上调，稳增长加码，积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。

超过七成分析师认为，央行执行稳健略偏宽松货币政策对中国股市影响比较大，占调查人数的74%；21%的分析师判断影响“一般”；5%的分析师判断影响“比较小”。

有观点认为，中国经济不可能完不成已确定的增长目标，即使受到影响和冲击，承受持续增大的压力，一旦经济运行滑出合理区间，我国也会有创新的宏观调控手段来稳定经济，去年我国不再使用大水漫灌式的强刺激政策，而是选择了见效虽慢但是影响深远的结构性改革。

流动性趋紧存量博弈格局未变

但二季度由于通胀预期抬头，分析师担心资金面进一步宽松空间有限，增量资金入市意愿较低，存量博弈格局未变。

资金价格维持高位

超过半数的分析师判断，2016年二季度资金价格依然维持高位。调查结果显示，11%的分析师判断资金价格“继续上升”；42%的分析师判断资金价格“维持高位但不会上升”；21%的分析师判断资金价格“将呈下降趋势”；26%的分析师表示难以判断。

分析师对于资金紧张程度的预期在上升。在对第一季度调查时，近六成分析师表示，2016年第一季度资金价格趋势将呈下降趋势，当时的调查结果显示，57%的分析师判断2016年第一季度资金价格将呈下降趋势；33%的分析师判断资金价格将维持高位但不会上升，10%的分析师表示难以判断。

部分分析师认为，一季度末资金面已经相对紧张，1天期逆回购年化利率在3月31日这一天一度高达12.635%。展望二季度，资金面仍存多方面隐忧，银行体系流动性迎来法定存款准备金上缴、MLF到期、财政存款上缴等冲击。在通胀预期上升的背景下，央行货币投放也更加谨慎，二季度流动性紧张局面可能持续存在。

存量博弈格局难改

二季度股市存量资金博弈格局难以改变。调查结果显示：42%的分析师判断二季度股市流动性是“存量资金博弈”；37%的分析师判断市场面临的不确定性将逐步消除，股市有望企稳回升，资金逐步回流股市；16%的分析师判断市场仍面临诸多不确定性，资金逐步流出；5%的分析师表示“难以判断”。

投资者加杠杆意愿低迷。调查结果显示，58%的分析师判断券商调高折算率、" 保证金比例等方式不会提升客户融资积极性，37%的分析师表示券商对两融的逆周期调整会提升客户融资积极性；5%的分析师表示难以判断。

年初以来，两融余额随着市场调整而下降，绝大多数分析师认为，两融余额的回升速度将不及前期。调查结果显示，89%的分析师判断，两融规模虽然会随着" 行情回暖而回升，但涨速不及前期；11%的分析师判断两融规模会随着行情回暖而回升，而且涨速会越来越快。

扰动因素犹存

在受访分析师们看来，美元" 加息对A股带来的扰动无可回避。超过五成分析师认为，美元加息会引发资金外流或流动性趋紧，进而扰动A股。调查结果显示：53%的分析师认为美元加息会对A股“影响显著”；47%的分析师认为美元加息会对A股“有一定影响”。

房价上涨也会对股市资金产生分流作用。调查结果显示：21%的分析师认为房价上涨会对股市资金分流显著；68%的分析师判断房价上涨会分流股市资金，但不显著；11%的分析师判断房价上涨不会分流股市资金。

随着多层次资本市场的逐渐完善，" 新三板加快分层建设会否在一定程度上分流主板资金？有超半数分析师认为，新三板不会造成主板资金的分流，占比达53%；47%的分析师判断新三板会造成主板资金分流。

二季度A股将维持窄幅波动

分析师认为，二季度A股可能将维持窄幅波动，上下空间都有限，A股的吸引力较固定收益类产品有所上升。

窄幅波动

超过七成分析师看涨二季度。调查结果显示：42%的分析师判断二季度A股涨幅在5%以上；32%的分析师判断二季度涨幅在0%-（+5%）；11%的分析师判断二季度零涨幅；5%的分析师判断二季度涨幅在0%-（-5%）；11%的分析师判断二季度波动在-5%以上。

近七成分析师认为二季度上证综指高点在3300点附近占比为68%；32%的分析师判断，二季度上证综指波动上限在3500点。

调查结果同时显示：68%的分析师判断，二季度上证综指波动下限在2800点附近；21%的分析师判断，二季度上证综指波动下限在2900点附近；5%的分析师判断波动下限在3000点附近；还有5%的分析师判断波动下限在2638点附近。

上市公司" 业绩缺乏改善，A股仅靠流动性推动的涨幅有限。七成分析师判断，二季度上市公司业绩没有太大改观。其中，47%的分析师判断，二季度上市公司业绩基本没有变化；26%的分析师判断，二季度上市公司业绩略有回落；26%的分析师判断，二季度上市公司业绩略有好转。

47%分析师判断，二季度A股的可能走势是前高后低；11%的分析师判断二季度A股走势是“前低后高”；5%的分析师表示可能“单边上涨”；37%的分析师判断“指数反复震荡，部分板块大涨”。

经济增速反弹和包括供给侧改革在内的各项经济改革措施落地及效果是否符合预期，被分析师视为影响二季度股市走势的主要因素。在支持二季度股市走强的主要因素中，32%的分析师选择，包括供应侧改革在内的各项经济改革措施落地奏效；26%的分析师选择经济增速反弹；有16%的分析师选择了人民币汇率稳定；11%的分析师选择深港通等政策安排推动资本项目开放加速，外部资金流入。

经济增速回落、改革推进不及预期和美联储加息被分析师视为制约二季度A股走强的不利因素。调查结果显示：在影响2016年第二季度A股走强的风险因素中，37%的分析师选择经济增速回落幅度超预期；26%的分析师选择美联储加息导致资本外流；26%的分析师选择改革政策推进不及预期；5%的分析师选择流动性趋紧带来资金价格上行；5%的分析师选择上市公司业绩不及预期。

“二八分化”格局不明显

六成分析师判断，二季度“二八分化”格局不明显。调查结果显示：63%的分析师判断，二季度蓝筹题材共同反弹，二八边界不分明；16%的分析师判断，市场整体趋弱，大小盘均横盘；11%的分析师判断，周期股反弹，成长去泡沫；5%的分析师判断“大小盘齐杀，市场一片惨绿”；5%的分析师表示“难以判断”。

分析师表示，成长股风险适中。分析师判断，经过一季度下跌调整后，成长股风险得到一定释放，估值得到一定调整，风险适中；26%的分析师判断，成长股风险仍未得到有效释放，估值依然较高，风险偏高；5%的分析师判断成长股风险得到释放，估值基本调整到位，风险较低。

37%的分析师认为，经济转型期，创" 新创业企业理应享受高估值；16%的分析师认为，中小创的业绩不及预期，高估值泡沫破灭；37%的分析师表示，对中小创公司要顺势而为，不看估值；11%的分析师表示，不论估值高低，且作壁上观。

超过八成分析师认为，如果成长股再度风险释放，会带动" 大盘整体下行。另有16%的分析师判断，成长股再度风险释放，并不会带动大盘杀跌。

成长股和蓝筹股的吸引力相当。调查结果显示：47%的分析师判断，二季度沪深A股主板市场更有投资机会；42%的分析师判断，" 中小板市场更有投资机会；分别有5%的分析师判断中小板市场和新三板更有投资机会。

在一季度弱势震荡行情中，以周期股为代表的供给侧改革板块表现相对抗跌，二季度这一趋势会延续。调查结果显示：58%的分析师认为，二季度周期股仍会延续强势；42%的分析师表示周期股不会延续强势。

A股吸引力上升

超过六成分析师判断，二季度固定收益理财产品相比股市吸引力将下降。调查结果显示：63%的分析师认为，二季度固定收益理财产品吸引力不比股市；21%的分析师判断，二季度固定收益类理财产品相比股市吸引力上升，16%的分析师表示“不好判断”。

超过六成分析师认为，股市比楼市更有吸引力。调查结果显示：63%的分析师认为，房价过高，还是股市估值便宜，机会是跌出来的，风险是涨出来的；11%的分析师判断，由于政策力度明确，相对看好楼市；26%的分析师建议保持原有的资产配置比例不动。

半数以上分析师建议中高仓位。调查结果显示：53%的分析师建议，二季度A股市场环境下合适的投资仓位50-80%；47%的分析师建议，合适的仓位是30-50%。

超过八成分析师判断，二季度A股更有投资机会。11%的分析师判断B股更有投资机会；5%的分析师判断债券更有投资机会。

二季度看好" 新能源汽车

新能源汽车位居分析师二季度最看好的行业之首。调查结果显示：42%的分析师看好新能源汽车，位居分析师最看好行业之首；16%的分析师看好养殖行业；另有16%的分析师看好食品饮料。

分析师二季度推荐的行业配置组合中出现频率最高的新能源汽车和人工智能。调查结果显示：26%的分析师推荐了人工智能；21%的分析师推荐的行业配置组合中出现新能源汽车。

3月底特斯拉发布公司第四款纯电动汽车Model3，最低市场售价3.5万美元，36小时内，公司已经接到25.3万辆订单。部分分析师认为，特斯拉Model3的定价与传统汽车进入同一价格区间，特斯拉Model3对新能源汽车的影响可类比于iPhone对于智能手机的影响。目前特斯拉产业链主要是美日韩等企业供货，国内企业参与较少，但未来随着特斯拉出货量的增加，国内企业也有可能像当年苹果产业链一样参与进去分一杯羹。

煤炭有色等周期行业是分析师二季度最不看好的行业。调查结果显示：52%的分析师表示不看好煤炭有色钢铁等资源股；另有16%的分析师表示不看好银行股。

从1-2年的周期看，分析师推荐最多的行业依然集中在新能源汽车板块。调查结果显示：37%的分析师认为1-2年的周期中最值得看好依然是新能源汽车；21%的分析师表示中长期看好文化传媒行业。