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【' 研究报告内容摘要】
1、核心观点:超级' 数据周组合,短期或催生结构性' 行情。
1)超级数据周对市场影响中性偏积极。本周进入超级数据周,市场预期差将对后续经济走势及政策判断、及市场信心产生较大影响,尤其是经济改善与通胀回升的力度。预计公布的3月及一季度经济数据大概率为“通胀温和回升+中性金融+弱改善”情景组合,近期市场走势已部分反应,但考虑到通胀回升力度温和、货币增速维持偏高水平、三大经济增长均呈现改善态势,实际公布后料短期对市场影响中性偏积极。
2)经济阶段性弱改善但持续性存疑。3月制造业、服务业PMI回升至阶段高点、各种中观行业量价数据好转,均表明此前持续略偏宽松的货币政策与积极财政政策效果初显,印证经济阶段性企稳弱改善。但地产为近期经济企稳主要引擎的格局,或受行业周期性见顶、尤其近期局部楼市调控政策影响,而进入楼市销量与地产投资降温风险,经济阶段性向好趋势的基础并不牢固,决定了经济回暖持续性或不长。
3)资金面展望:短期无忧但后续压力仍待考验。通胀阶段性回升趋势不减,且过去一年略偏宽松货币政策相继引发了股市巨震、一线楼价疯涨,或使得近期央行货币政策略有收紧。受央行季末MPA考核的影响退去及外汇储备由跌转升,4月首周资金面总体较宽松,银行间长短端资金利率均环比回落。然而,展望4月中下旬,财税与存准补缴迎来小' target='_blank' >高峰、且有巨额MLF到期,若央行在坚持稳健货币政策下流动性对冲不足,届时流动性考验压力或加大。
4)投资主线与配置建议:弱平衡市下区间震荡压力加剧,超级数据周或催生结构性行情。看好阶段性通胀继续回升、涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费等投资主线,重点建议加大以下几大行业配置:一是通胀阶段性温和回升下,食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块;二是地产与基建投资阶段回升下经济企稳弱改善,地产后周期板块' target='_blank' >如家装家具家电,及投资链条的周期板块中的区域优势品种,如区域水泥、钢材及建筑商;三是涨价逻辑延续的周期品种,重点包括去产能去污染下的部分化工品种,重点包括钛白粉、染料、印染、维生素,及下游需求电动汽车持续放量(消费金融政策支持也加码、特斯拉model3订单大超预期)的锂电池材料;四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费,包括' 视频直播、IP变现、体育彩票、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。
提示地缘政治风险、国内经济滞涨风险、改革效果不及预期等风险因素。
1、基本面展望:经济阶段性弱改善但持续性存疑,通胀温和续升。
1)本周迎来超级数据周,经济改善与通胀回升力度值得关注。近期已公布的3月制造业、服务业PMI回升至阶段高点、各种中观行业量价数据好转,均表明此前持续略偏宽松的货币政策与积极财政政策效果初显,印证经济阶段性企稳弱改善。本周迎来数据超级周,陆续公布的3月与一季度物价、进出口贸易、货币信贷、工业投资消费、GDP等系列' 宏观数据。市场预期差将对后续经济走势及政策判断、及市场信心产生较大影响,尤其是经济改善与通胀回升的力度。
2)大概率情景预测:“通胀温和回升+中性金融+弱改善”数据组合,短期对市场影响中性偏积极。根据此前已公布的PMI数据、及3月以来的高频食品、工业品等中观行业数据,我们预计超级数据周情景大概率呈为“通胀温和回升+中性金融+弱改善”组合:预计3月CPI同比涨幅连续第五个月回升至2.5%(14年1月以来最高),PPI同比跌幅连续第三个月收窄至-4.5%;M2同比增速维持在13.5%的偏高水平,3月新增信贷规模在1.1万亿元附近(环比多增近4000亿元同比少增近1500亿元);进出口贸易同比跌幅有望收窄,但贸易顺差规模同时有所降低;工业、消费、投资增速稳中有升,三大增长数据进一步印证经济阶段性弱改善。以上“通胀温和回升+中性金融+弱改善”组合情景,近期市场走势已部分反应,但考虑到通胀回升力度温和、货币增速维持偏高水平、三大经济增长均呈现改善态势,实际公布后料短期对市场影响中性偏积极。
3)小概率情景预测:“通胀加速回升+中性金融+弱增长”数据组合,短期对市场影响偏负面。若实际公布的CPI加速回升至2.8%附近高位,货币信贷数据大体符合预期,而投资、消费增速实际值不及预期,经济呈现弱增长态势;货币政策边际力度收紧预期升温,而经济企稳改善力度弱于预期,则短期对市场影响偏负面。
4)地产为经济企稳主要引擎,决定了经济回暖持续性存疑。在连续货币与税费宽松政策刺激下,地产量价回升后投资呈现复苏迹象,前两月新开工快速回升至13.7%,成为近期经济企稳回暖的主要引擎。然而,面对岁末年初部分城市楼市亢奋状况,沪深汉宁、环京廊坊等部分过热城市的降温调控政策已密集出台,以及过去大半年改善需求的消化、价格高涨后购买力下降,已促使部分一二线楼市进入观望期(4月上旬30大中城市销量增速已明显回落,且二手房访客量已明显下降,反映地产调控的影响正在逐渐体现)。此外,4月上旬发电耗煤降幅重新有所扩大,也预示着经济改善力度不稳甚至在减弱。正如本周李克强总理所说,今年一季度中国经济指标出现较多向好变化,但同时,受世界经济低迷和市场波动等影响,上述向好趋势的基础并不牢固。
2、政策面展望:货币政策略收紧,资金面短期无忧近期面临考验,重构优化' 券商风控指标。
1)通胀阶段性回升趋势不减。在持续宽货币政策及1月宽信贷投放后,预计3月CPI将连升五月至14年1月以来的最高点2.5%,且3月PPI同比跌幅连续三月收窄至十三个月低点-4.5%;4月以来,' 大宗商品价格涨跌互现,但整体指数仍环比回升,而食品价格尤其是菜价季节性有所回落,但猪肉价格继续上涨,且生猪和能繁母猪存栏量仍然较低,发改委预计今年中秋、国庆节前生猪价格将保持高位运行,因而预计通胀阶段性回升趋势不减。
2)货币政策略收紧,由略偏宽松回归稳健,短期资金面仍较宽松。在过去一年略偏宽松、旨在降低融资成本、降杠杆的货币政策下,相继引发了股市泡沫、一线楼价疯涨,且近期通胀回升趋势不减;在今年松紧适度、相机调控的基调下,近期央行货币政策略有收紧,由略偏宽松回归稳健。3月公开市场净回笼约1.1万亿,且MLF询而未发;4月首周央行公开市场净回笼2750亿元,但受央行季末MPA考核的影响退去及外汇储备由跌转升,首周资金面总体仍较宽松,银行间长短端资金利率均环比回落3-22bp不等。
3)4月流动性仍待考验。今年新施行的MPA(宏观审慎评估体系)季度考核因素加剧了3月末资金利率回升压力。
展望4月中下旬,财税与存准补缴迎来小高峰、且有5500亿元MLF到期,总共逾回收资金量逾万亿元,若央行在坚持稳健货币政策下流动性对冲不足,届时流动性考验压力或加大,资金利率波动性将进一步放大。
4)重构券商风控指标体系,财务杠杆率基本不变,监管更趋完备利于防范风险。8日证监会发布经修订的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则,重点修改之处在于,以净资本为核心的券商风控体系,调整为包括风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四个核心指标,重构合理有效、全面立体的风控指标体系。结合流动性指标要求,按资本杠杆率8%(核心净资本/表内外资产总额×100%,修订后,分子“核心净资本”未包括次级债等附属资本,而分母“表内外资产总额”将此前未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入监管范畴)的标准测算,新规下券商的财务杠杆率基本不变,仍在6倍左右。整体判断,此次新修订的风控管理办法,旨在适应证券行业创新与券商业务产品多元化发展下的风险管理新需要,中长期有助于提升券商经营的稳健性与抗风险能力。
3、汇率展望:美元' 加息基本确认延缓,外汇储备月变化由负转正,人民币汇率贬值短期减压。
1)美联储会议纪要确认加息延缓,决策须待更多经济数据。近日公布的3月美联储会议纪要显示,多数委员表达了全球经济与金融逆风只可能会缓慢地减弱,并将继续危及' 美国经济,因此加息应该谨慎,多数委员明确不赞成4月加息,且会议纪要显示年内预期升息次数由四次降至两次。同时,会议纪要称,若未来经济表现超预期,则可以立刻加息,因为加息空间仍然很大,反之若经济表现疲软,则没有太多降息空间;以上加息降息空间的“不对称性”,使得美联储决策应谨慎,须等待更多数据信息以评估经济前景。
2)外汇备结束四连降,人民币汇率贬值短期减压。受美元加息谨慎且节奏放缓下美元弱势震荡、国内经济阶段性企稳改善,短期做空人民币汇率力量明显减弱;3月外汇储备超预期回升103亿美元,结束了此前连续四月的萎缩,也进一步削减人民币汇率贬值压力。此外,美元加息节奏预期放缓下,3月流向' 新兴市场股票 和债券的投资创下近400亿美元的21个月高位,沪股通资金净流入的持续时间与规模也创开通以来历史高点,2月初以来各周持续净流入,累计逾230亿元。
4、市场展望:弱平衡市下区间震荡压力加剧,超级数据周或催生结构性行情。
1)海外市场避险情绪升温,短期或加剧A股震荡压力。受美联储主席鸽派言论提振,3月全球市场普遍进入大反弹行情,尤其是新兴市场汇率、股市、大宗商品等资产价格普遍录得阶段性最佳表现。然而,3月末起,海外市场避险情绪逐渐升温,在美元弱势盘整中,大宗商品走势显著分化、新兴市场汇率、欧美日' 港股等相继进入回调阶段。
近日市场对于全球经济复苏前景担忧升温,风险资产价格遭遇抛盘回调压力,而避险资产如黄金、欧美债券、日元获得买入上涨。海外市场避险情绪升温,将考验A股在经济基本面弱改善、资本市场制度呵护支撑下的反弹信心,在3月底部反弹后,短期震荡盘整压力或加剧。
2)但内部有利支撑因素仍在,料A股回调空间有限。虽然近期海外市场避险情绪逐步升温,叠加3月以来全A已累计反弹逾15%,短期A股存在震荡压力。然而,近期内部有利支撑因素仍在,料回调空间有限:一是经济阶段性企稳改善预期或逐步强化,继各种中观行业量价数据好转、3月制造业、服务业PMI回升至阶段高点后,4月中旬待陆续公布的宏观数据大概率呈现企稳改善;二是人民币汇率阶段性贬值风险较小,受美元加息谨慎且节奏放缓下美元弱势震荡、国内经济阶段性企稳改善,短期做空人民币汇率力量明显减弱;三是从资金行为来看,短期也未呈现大幅回调风险迹象,上周震荡市下两市日均成交量近七千亿元较高水平,代表境外机构资金的沪股通资金整体仍小幅净买入、代表国内的风险偏好的两融杠杆资金规模上周环比回升百亿元至8850亿元。
3)市场走势特征判断:“通胀温和回升+中性金融+弱改善”组合下,市场存量博弈格局难以打破,指数仍将随风险偏好反复波动而区间震荡。3月以来猪肉继续创新高、鲜菜价格环比回落幅度低于历史同期,CPI涨幅阶段性或继续回升;而2月信贷货币投放显著回落,表明稳增长、稳汇率与防风险下,稳健略偏宽松的货币政策更侧重灵活适度,货币投放及时刹车利于缓解中期通胀压力,中期滞涨担忧减轻,但货币政策灵活适度捉摸不定、经济短期弱改善中趋势下行压力不减的组合预期下,基本面与资金面对市场仍缺乏坚实支撑,A股仍以存量博弈为主,决定了市场走势随风险偏好反复波动而区间高频震荡。此外,美国就业与通胀数据好转下,短期鸽派言论暂缓加息节奏,但不改加息趋势预期,也进一步加剧市场风险偏好跟随美元加息预期的扑朔迷离而反复波动。
