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本周观点概述：近期驱动股市走势主要为外围市场环境、国内经济基本面和改革推进情况，这三个因素特别是前两个整体是利好股市的。联储刚结束4月议息会议，根据对联储意图的观察，即联储希望模糊市场的一致性预期，这客观上缓解了6月是否' 加息问题对市场近期的冲击，甚至有可能增加市场对联储加息步伐放缓的乐观情绪；国内经济基本面依然处于上行的小周期当中，' 房地产投资增速可能将继续上行，从而带动上下游及经济增速企稳回升。而根据2011年以来的历史经验，在经济上行的小周期当中，股市往往会取得正收益，幅度在5%以上，而本次上行小周期中，股市至今收益为负。因此对5月市场适度乐观。
投资机会方面，随着上市公司的持仓陆续披露出来，市场对国家队概念股关注度有望提高；房地产投资增速可能将继续上行，房地产产业链中建筑建材前期涨幅较小，建议关注；另外，继续看好迪士尼、5G和次' 新股等主题性投资机会。
经济基本面：菜篮子产品批发价格指数上周持续下跌，周跌幅但相比去年同期仍上涨5.60%；AAA企业债一年期信用利差缩小了0.026%，十年期信用利差扩大了0.039%；十大城市商品房移动平均成交面积上周出现了较大幅度的上涨，周涨幅达21.60%。
政策面跟踪：发改委等多部门发布了促进消费行动方案，涉及10个方向38项措施，其中既包括住房汽车等传统大类消费，也包括近年来政策确定的养老健康、信息、' 旅游休闲、教育体育等新消费方向，但此次方案中把提升物流放在首位，并且新增了包括绿色建材、家电能效方面的绿色消费鼓励方向，这两类方向有望成为后续政策需要补充的新方向。
资本市场跟踪：上周上证综指走弱，其中，日平均融资买入额出现了较大幅度的下跌，从518亿元下降到334亿元，下降了36%；全部A股平均换手率也出现了下行，从0.82%下降至0.66%，降幅19%。
国际财经及资本市场跟踪：海外市场上周表现出弱势' 行情，' 美国三大股指、日韩和' 香港股市均出现不同幅度的下跌，其中，日本央行意外的按兵不动，使得日经225出现较大的跌幅；波罗的海干散货指数维持升势，上周上涨了2%。
未来一周展望：近期国内流动性扰动较大，货币政策的走向成为市：场关注点之一，需密切观察人民银行的对冲操作力度；未来一周，FOMC票委将有两次重要的公开场合讲话，建议关注。
PMI指数有所回落，经济复苏路途中。5月份PMI' 数据已经公布，较上月出现小幅的回落，但仍保持扩张态势。制造业PMI作为扩散指数显示了制造业部门的采购经理对未来的预期。在国家稳增长的配套政策下，工业经济企稳反弹，改善了采购经理们的预期。预判此轮反弹的周期为数个季度，因此短期内仍然能够看到经济数据的回暖。
经济复苏为商品期货价格上涨提供基础，未来或加剧震荡。认为此轮商品期货上涨的逻辑有两个。第一个便是经济的企稳复苏带动生产资料价格的回升。水泥、煤炭、钢铁等实物价格在一季度均有不错涨幅。由于生产资料价格长达四年的下跌，多数商品价格已经达到历史低点。经济复苏增加了相关商品需求，价格自低点很容易有所上涨。经济基本面是决定商品期货价格上涨的基础。第二个便是期货交易的杠杆属性，杠杆的存在放大了价格上涨的速度与幅度。近期天量成交金额，以及持仓时间较短，反映了投机需求较大，杠杆的存在加快了其涨价速度与幅度。对于后市，由于经济的复苏有望持续数个季度，商品资料价格在数个季度内存在基本面支撑。但是部分企业的复产，进一步加剧本就过剩的产能，使得这轮上涨的持续性受到冲击。而且监管层密集出台政策抑制价格过快上涨，将对价格产生扰动。未来商品期货价格震荡的可能性加大。
总的来说，上周A股横盘调整，并未延续前一周的下跌趋势，也印证了反弹并未结束的判断。对于后市，在维持反弹的判断下，强调关注债务违约、美联储加息、通胀预期等关键变量的动态。
' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)A股市场交易策略：提防风险偏好下行
展望：短期中性偏谨慎，信用风险暴露、定增解禁及股东减持压力加大：市场近期关心的主要问题及看法：（1）经济基本面。认为经济是弱复苏，会有一定的持续性，对经济不悲观，但也不期待强复苏。企业盈利边际改善，市场已有预期，盈利长周期向上拐点未到。（2）货币政策及流动性环境。货币政策依然是稳健略偏宽松，不是“大放水”，但也很难持续收紧。流动性有时阶段性会偏紧。（3）美元加息及人民币汇率。认为9月G20会议之前大国之间默契大于博弈，美元加息及人民币汇率偏向于稳定，但6月份议息会议之前会有预期扰动，影响风险偏好。
对市场的判断：风险偏好可能重新面临下行，对市场持中性偏谨慎的观点，信用风险暴露、定增解禁及股东减持将构成制约市场的重要压力。（1）信用风险持续暴露。信用风险对于市场的影响分为几个层面：首先会直接影响风险偏好；其次会影响流动性，信用风险事件不仅导致企业部门融资条件收紧，还会影响银行等金融部门的风险评价，同时会导致债券型产品去杠杆，连锁影响资金面和流动性环境；再次还会导致无风险利率提升（除非打破刚性兑付，但估计是小概率）。5、6月份是信用评级调整的集中时段。（2）定增解禁及减持问题可能构成制约市场的重要压力。随着4月底年报披露完毕，未来一两个月可能会体现更为明显。2016年全部解禁规模约1.2万亿元，其中1年期定增产品占比近2/3。有盈利的投资者锁定收获的动力较强，部分浮亏者由于产品到期也无法持续持有。（3）某些事件性因素也会影响风险偏好，如6月欧洲杯、' 英国脱欧公投等。（4）海外市场面临高位调整的风险（' 道指、纳斯达克等）。
' 投资策略：抓好结构性机会积极防御：从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，行业景气、' 业绩等基本面因素上升至更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的方向。依然坚持“积小胜为大胜”的原则，寻找突破口打游击战。
行业配置推荐四个方向：（1）景气向上。很好的游击战方向，供需结构改善行业，如化工（山梨酸钾、脂肪醇、粘胶短纤），建材（玻纤、PCCP），造纸。（2）核心资产。处于先导性行业、成长早期、具备核心' 竞争优势的公司，多属于智能制造业或现代服务业的成长股，' 股票 中的“京沪学区房”。（3）“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂（且幅度不大）的标的，后续资本运作有空间。4）高性价比。增长扎实、流动性高、高股息率以及低估值品种。如食品饮料、小家电、定制化家具家装等。
主题推荐：体育（彩票、赛事赞助营销、赛事运营）、' 新能源和智能汽车（ADAS、三元电池、电机电控）、智慧物流（物流自动化设备、信息系统集成、物流信息整合平台）、以及教育（海外留学、学前、职业教育）。
市场仍面临压力，期待政策提振：经济环比动能下降，经济在一季度强势回暖后在4月基本持稳，边际上没有继续抬升动能。美联储加息预期延后至9月，非美货币被动升值，' 全球股市下跌。' 保证金余额仍在1.7万亿以下，产业资本连续8周净减持，A股资金面仍承压。大势研判，市场仍面临压力，期待政策提振：主要看政治局会议后的具体政策。上周成交大缩量后，风险偏好进一步降低，食品饮料和家电这两大稳健板块涨幅居前。在全球大类资产滞胀期，A股市场超配周期类股票 ，涨价主题继续是优选。继续建议关注白银、黄金、棉花、白糖、维生素、锂、禽畜、钢铁、造纸、番茄、大豆等相关标的。五月组合构建依据商品映射+壳资源+确定性成长，建议关注。
滞胀期超配周期类股票 ：大类资产配臵指向商品而非股市，弱势美元会加强这一趋势。A股风格上，周期和稳健仍要优选于成长（部分成长主题除外）。周期和稳健之间的短期切换取决于商品是否陷入调整。稳健增长主要集中在消费类，建议关注白酒与饮料、家电、汽车、医药等。涨价主题，继续建议关注白银、黄金、棉花、白糖、维生素、锂、禽畜、钢铁、造纸、番茄；成长股，建议关注具备长期逻辑的方向，智能汽车、' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)、幼教、VR、大健康等。主题关注' 国企改革壳资源标的以及国企改革标的、关注债转股。
5月组合——商品映射+壳资源+确定性成长4月十大金股：' howImage('stock','1_600988',this,event,'1770') 赤峰黄金(' 600988,' 股吧)（华泰研究未覆盖）、' howImage('stock','2_002716',this,event,'1770') 金贵银业(' 002716,' 股吧)（华泰研究未覆盖，停牌做增发）、温氏股份、' howImage('stock','1_600699',this,event,'1770') 均胜电子(' 600699,' 股吧)、' howImage('stock','2_002101',this,event,'1770') 广东鸿图(' 002101,' 股吧)、' howImage('stock','2_300133',this,event,'1770') 华策影视(' 300133,' 股吧)、' howImage('stock','2_300351',this,event,'1770') 永贵电器(' 300351,' 股吧)、' howImage('stock','2_000650',this,event,'1770') 仁和药业(' 000650,' 股吧)、' howImage('stock','2_000418',this,event,'1770') 小天鹅Ａ(' 000418,' 股吧)、' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧)（华泰研究未覆盖），截至4月底，组合收益率4.9%，相对沪深300和' 创业板的超额收益率分别达6.8%、9.4%。五月十大金股建议关注：赤峰黄金（华泰研究未覆盖）、金贵银业（华泰研究未覆盖）、' howImage('stock','2_300135',this,event,'1770') 宝利国际(' 300135,' 股吧)（华泰研究未覆盖）、' howImage('stock','1_600467',this,event,'1770') 好当家(' 600467,' 股吧)、' howImage('stock','2_002046',this,event,'1770') 轴研科技(' 002046,' 股吧)（华泰研究未覆盖）、' howImage('stock','1_600992',this,event,'1770') 贵绳股份(' 600992,' 股吧)（华泰研究未覆盖）、' howImage('stock','2_002066',this,event,'1770') 瑞泰科技(' 002066,' 股吧)、' howImage('stock','1_600687',this,event,'1770') 刚泰控股(' 600687,' 股吧)、' howImage('stock','2_002681',this,event,'1770') 奋达科技(' 002681,' 股吧)、广东鸿图。
' howImage('stock','2_000728',this,event,'1770') 国元证券(' 000728,' 股吧)策略周报：存量博弈下关注吸虹效应
上周市场继续小幅震荡，但最大的特征是成交低迷，反应出做多和做空的意愿都不足。在两周之前的周报中提到上涨不会一帆风顺，并建议少折腾、多坚守，底部区域多点耐心，以应对当前低迷的市场。
回顾近两周左右的下跌，一个重要的触发因素是对于债券市场违约的担忧，对债市违约的担忧，实际上是对经济前景的担忧，害怕信用风险集中爆发，这种情绪反应在股市上，就是估值的回落，资金入市意愿不强。但是部分风险较高的债券，主要还是分布在一些产能过剩的传统产业，如果说企业盈利以及现金流有问题，也是结构性的，而非全部。高层多次表态，要守住不发生系统性金融风险的底线，这预示着对债券违约事件不必过度担忧，股市短期的低迷，不会改变自身的运行逻辑和趋势。
多次提到，目前股市面临的一个重要环境，就是经济基本面有了积极的支撑。中国4月官方制造业PMI50.1，预期50.3，前值50.2。中国4月官方非制造业PMI53.5，前值53.8。比上月微落0.1个百分点，继续位于扩张区间。从最新公布的制造业PMI指数来看，经济回暖迹象比较明确。此外，上市公司2015年年报和2016年一' 季报也显示，今年一季度开始，上市公司盈利状况正在改善，营业收入增速和毛利率双双提升，从微观层面上证实了经济的回暖。
市场成交量的低迷，除了谨慎情绪的影响以外，主要还是增量资金不足，存量博弈依然是当前市场的重要环境。在此环境下，需关注' 资金流向的吸虹效应，即留向局部具有赚钱效应的板块，即资源股和一些较为活跃的主题投资板块，电竞、无人驾驶、虚拟现实、高端制造和新能源汽车等板块。短期之内，认为强者恒强的格局仍将继续。
4月金股大幅跑赢' 中小板及创业板。4月金股为' howImage('stock','1_601169',this,event,'1770') 北京银行(' 601169,' 股吧)、' target='_blank' >东兴证券、' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)、' howImage('stock','2_000488',this,event,'1770') 晨鸣纸业(' 000488,' 股吧)、' howImage('stock','2_002479',this,event,'1770') 富春环保(' 002479,' 股吧)、' howImage('stock','1_600482',this,event,'1770') 风帆股份(' 600482,' 股吧)、' howImage('stock','2_000099',this,event,'1770') 中信海直(' 000099,' 股吧)、' howImage('stock','2_002224',this,event,'1770') 三力士(' 002224,' 股吧)、凤凰光学、' howImage('stock','2_002325',this,event,'1770') 洪涛股份(' 002325,' 股吧)。组合整体跌幅为2.65%，跑赢中小板及创业板。其中3只股票 涨幅为正，分别是：富春环保14%、风帆股份2.37%、北京银行2.18%。
宏观：1）3月通胀温和，蔬菜鲜肉仍为推高' 主力，非食品通胀维持低迷，预计4月小幅上升。2）固定投资增速超预期，有望带动2季度GDP。3）3月社会融资增量与人民币新增贷款大幅超出市场预期。其中贷款结构变化明显，中长期贷款增加，短期贷款减少；居民贷款增加，企业贷款减少。4）美国通胀压力较小，美联储态度温和，预计今年加息一次，9月最有可能。
策略：存量博弈，逐步驻底，建议配置业绩确定性较高板块：主要指数仍处于历史低位。鉴于稳增长与去杠杆考虑，4月整体资金面维持宽松水平。2）政策利好有望引入增量资金：首先，养老金投资政策障碍消除，政策助力市场筑底。其次，A股纳入MSCI条件已经成熟。随着纳入预期的升温，“纳入效应”将渐次显现。根据纳入后A股在MSCI指数中的占比和跟踪MSCI指数的资金量，预计初期5%纳入MSCI指数时将给A股市场带来1400亿人民币增量。未来全额纳入时，有望带来上万亿的人民币增量。3）短期解禁构成制约。2016年全部解禁规模约16277亿元：其中市场在2500点以下和3000-3500点时定增规模较多（分别有9700亿和3000亿元左右），短期获利离场减持压力较大。4）受5月宏观经济和资金面双重影响，A股行情维持区间震荡概率较大。政策底部与短周期经济顶部将决定市场运行空间，预计' 沪指低点在2750点附近，高点在3000点附近。随着2016年一季报与2015年报水落石出，业绩稳健的优质成长股将会大概率上跑赢传统周期行业。
