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通用航空行业行业深度投资系列报告（二）之政策篇：政策扶持是行业发展催化剂，政策落地将推动万亿市场开掘
今年是低空空域深化改革的元年，我们预计上半年将有多项通航产业链的重要政策颁布。纵观国外通航发展历史，政策扶持一直是行业发展的催化剂，随着更多细则文件的落地，通用航空相关的机场建设、飞行器制造和维修、飞行培训等多领域市场将打开成长空间。
主要观点
1. 回顾美、加通航历史，政策支持是行业发展催化剂纵观' 美国、' target='_blank' >加拿大等通航成熟国家通航发展历程，诸如鼓励飞行员培训、低空空域开放、支持机场建设等扶持政策对通航产业的早期快速发展起到关键作用。
2. 我国近年通航相关政策频出，今年深化改革元年多项政策值得期待2010 年出台《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，首次确定了深化低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务，具有里程碑意义。
过去五年作为改革意见中的推广阶段，我国出台多项与机场建设、驾照培训和飞行审批相关政策，低空空域全面放开的《低空空域管理使用规定》政策也颁布意见稿，但要真正实现自由飞行，还仍需更多细则文件支持。
今年是低空空域深化改革的元年，更多涉及通用航空产业链的细则文件有望正式出台，将致力于解决通用航空“怎么飞、如何飞、安全飞”等关键问题。
3. 政策推动将使通用航空多领域打开成长空间，万亿市场将开掘通航发展，“机”建先行，低空开放后，通用机场数量严重不足将成为行业发展最主要短板。通过深入分析美国通用机场分布规律，初步估算我国通用机场需求量约1900 余座，市场空间超3000 亿；
通航发展，将带来大量飞行器需求和扩容维修市场。通过剖析美国通航飞行器销售情况，其公务机占据约9 成市场，同时根据中美GDP 规模，初步估算我国通航飞机每年硬件市场超200亿，且每年将扩容维修市场20~30 亿。
我国通航飞行员严重不足，对比美国每年超过12 万飞行学员，若我国每年培训人数达其一半，仅每年培训市场就达180亿，蕴含巨大商机。
4.投资建议： 重点推荐通用航空全产业链覆盖的' howImage('stock','2_002097',this,event,'1770') 山河智能(' 002097,' 股吧)；通航机场建设相关受益标的：' howImage('stock','2_002111',this,event,'1770') 威海广泰(' 002111,' 股吧)、' howImage('stock','2_000801',this,event,'1770') 四川九洲(' 000801,' 股吧)、' howImage('stock','1_600990',this,event,'1770') 四创电子(' 600990,' 股吧)、' howImage('stock','2_002253',this,event,'1770') 川大智胜(' 002253,' 股吧)。
旅游行业2016年五一小长假' 数据点评：周边游火爆，休闲目的地受迪士尼带动受追捧
研究机构：国泰君安
观点：五一游客出游热情高涨，部分景区受天气影响客流略有下滑，主要省市及景区整体快增，自驾游、周边游受热捧，短线出境游火爆。行业维持增持评级：2016 年精选资源商：时（周末制度）空（高铁贯通）交错，寻找核心资源型企业机制改善标的：' howImage('stock','1_600054',this,event,'1770') 黄山旅游(' 600054,' 股吧)、' howImage('stock','2_002159',this,event,'1770') 三特索道(' 002159,' 股吧)等；持续看好休闲' 旅游：文旅娱结合，寻找适应休闲需求，企业机制明确：' howImage('stock','2_300144',this,event,'1770') 宋城演艺(' 300144,' 股吧)等；流量商：看好出境游民营子行业，推荐具备流量扩张能力、团队机制好、大股东能够提供多渠道变现生态系统的：' howImage('stock','2_000796',this,event,'1770') 凯撒旅游(' 000796,' 股吧)、' howImage('stock','2_002707',this,event,'1770') 众信旅游(' 002707,' 股吧)、' howImage('stock','2_300178',this,event,'1770') 腾邦国际(' 300178,' 股吧)、携程、途牛等；布局主题投资：迪士尼开业提升华东线景气度，' 国企改革加速落地促使相关公司改善运营机制并做大做强，增持' howImage('stock','2_002059',this,event,'1770') 云南旅游(' 002059,' 股吧)、' howImage('stock','2_000721',this,event,'1770') 西安饮食(' 000721,' 股吧)等。
横向比较：游客出游意愿强烈，省市客流普增，休闲度假目的地佳。
主要省份：天气转暖游客出游意愿强烈，整体保持较高增速：贵州(36.9%)陕西 (29.3%)新疆(14.7%)湖北(13.4%)。
重点城市：表现总体较好，部分地方受天气影响游客减少：烟台(37.7%)西安(17.3%)重庆(16.3%)石家庄(16.3%)南京（-25.3%）。
主要景区：周边游持续火爆，部分景区受天气影响客流下滑，休闲游目的地表现佳：武陵源(+35%)华山(+33.5%)大唐芙蓉园 (+22.3%)武汉欢乐（+56.5%）黄山(-0.4%)九华山(-5.7%)南山(-14%)。
纵向比较：省份、重点城市、景区整体同比增速均有不同程度下滑。
主要省份：省份整体增速上升，湖北降幅稍有下降，陕西+16.6%，贵州+8.1 个点，山东+0.9 个点，湖北稍有下滑0.1 个点。
重点城市：重点城市增速整体下滑，重庆+6.1 个点，北京/天津小幅下滑，分别-1.3/-4.6 个点，西安大幅下滑23.9 个点。
旅游景区：五一天气因素影响部分景区客流增速下滑，南山-14个点，九华山/黄山/峨乐景区分别-5.7/-0.4/+6 个点。
节假日对比：五一省份、景区客流增速较清明回升，重点城市部分下滑。
主要省份：大部分省份客流增速较清明有所上升，贵州/陕西大幅上升，分别36.9/29.3 个点，湖北 /新疆分别13.4/14.7 个点。
重点城市：整体客流增速较清明上升，部分城市如北京下滑3.1%。
旅游景区：黄山降幅收窄，峨乐、南山、九华山景区下滑。
出境游保持高速增长，日韩等周边出境线路持续火爆
根据携程数据显示：人气最高的出境游目的地分别为' 韩国、' 泰国、日本、香港、台湾、新加坡。其中韩国、泰国、日本出游占到整体出境游的30%以上。
传媒行业周观点：
周' 行情回顾 上周上证综指下跌0.71%，深成指下跌5.42%，' 中小板上涨0.81%，' 创业板指上涨1.2%。传媒板块上涨0.07%，申万28 个二级子行业中，排跌幅榜第9 位。' 个股方面，上周板块内上市
本周观点
我们维持前期观点，传媒板块已然跌入相对较高的安全边际内，维持行业推荐的投资评级。年报季报已经披露完毕，我们认为，在行情持续低迷的态势下，坚守变得更为重要，本周建议关注以下板块：
1）影视娱乐板块必将成为文化娱乐消费的主战场，巨头必将诞生的行业，从整个产业链来看，处于最顶端的内容端是我们非常看好的，优质内容资源是行业发展的重要瓶颈，具有核心内容资源的娱乐龙头是我们看好的。标的方面，看好' howImage('stock','2_002624',this,event,'1770') 完美环球(' 002624,' 股吧)，' howImage('stock','2_300027',this,event,'1770') 华谊兄弟(' 300027,' 股吧)，' howImage('stock','2_300291',this,event,'1770') 华录百纳(' 300291,' 股吧)；
2）教育行业也是我们非常看好的细分领域之一，教育行业相比其他文化产业的发展，市场化程度不高，尤其是K12 领域进入壁垒非常高，未来随着教育改革的深入，行业市场化后机会将非常多，推荐' howImage('stock','1_601801',this,event,'1770') 皖新传媒(' 601801,' 股吧)；我们一直看好的学前教育市场，随着全面二胎政策（2016 年全国落地）叠加第四次婴儿潮（2014-2020 年）的的来临，以及80/90 后父母消费观念的革新，幼教市场必将是一片蓝海，推荐全产业链切入幼教领域的' howImage('stock','1_600551',this,event,'1770') 时代出版(' 600551,' 股吧)，以及' howImage('stock','2_002308',this,event,'1770') 威创股份(' 002308,' 股吧)；
3）看好体育板块，推荐华录百纳、' howImage('stock','2_300162',this,event,'1770') 雷曼股份(' 300162,' 股吧)，布局体育赛事版权以及球员经济。
非银行' 金融行业周报：上市' 券商2015年报和2016一季报收官，五月整装再出发
上周市场概况
上周中信非银指数涨幅-2.00%，跑输沪深300 指数1.43%。证券板块涨幅-2.59%，跑输沪深300 指数2.02%；' 保险板块涨幅-0.9%，跑输沪深300 指数0.33%。
重要事件：2015 年全年23 家上市券商实现营业收入3964 亿元，同比增长126%，归属于母公司股东净利润1614 亿，同比增长136%。2016 年一季度23 家上市券商实现营业收入528 亿，同比下滑34%，归属上母公司净利润172 亿，同比下滑52%。据测算，上市券商综合佣金率进一步下滑，从2014 年0.067%下滑至2015 年0.050%，同比下滑25%，今年一季度继续下行至0.042%，较去年底下滑17%。
基本面：上周两市日均成交额回落至5649 亿（-29%），两融余小幅回落至8669 亿（-1%），4 月以来两市融资买入/A 股成交额为8.95%，连续第3 周下降，4.18 至4.22 一周证券交易结算资金日平均数16787 亿（-1.74%）。
投资策略：目前板块PB 为1.94X，大型券商PB 为1.4X 至1.5X,处在历史底部区间，兼具配臵价值和反弹弹性。注册制和战新版推迟、券商上调两融折算率和中证金降息、修订券商风控指标等，均有利于稳定市场预期、鼓舞投资者信心，促进市场风险偏好水平提升。但短期内市场大概率以存量博弈为主，经过1 个月反弹，需防范券商股回调风险。建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素投资标的。
推荐标的：' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)（' 互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进）、' howImage('stock','2_000728',this,event,'1770') 国元证券(' 000728,' 股吧)（实施' 股票 回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革）、' target='_blank' >东方证券（投资实力强，投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一）、' howImage('stock','1_600155',this,event,'1770') 宝硕股份(' 600155,' 股吧)（流通盘最小，打造差异化综合金融平台）。
上周重点推荐组合回顾与本周组合
上周重点推荐的组合取得绝对收益-2.1%，略微跑输行业基准0.1%。
本周重点推荐的组合是：华泰证券（20%）、东方证券（20%）、宝硕股份（20%）、' 中国人寿（20%）、' 中国平安（20%）。
房地产行业：销售投资聚焦二线城市，合作增多、毛利率企稳
核心观点：
行业回顾：基本面处于小周期景气高点
2015 年以来政策环境持续宽松，主要目的在于引导实际需求加快入市，加快去库存进程，其中降低购房门槛以及降低购房成本是政策主要着力点，极大地促进成交大幅向上修复，2015 年全国商品房销售面积仅次于2013年高点，2016 年一季度更是同比大幅上涨33%，成交持续活跃。在市场整体显著复苏的同时，城市间成交热度分化也进一步凸显，其中一线以及二线城市表现显著，去化压力较小，而三四线则依旧处于去库存通道。土地市场方面，宅地成交呈现量跌价涨态势，土地出让金在2015 年三季度以来呈现高速增长，尤其是二线城市宅地市场在2016 年1 季度升温显著，但需警惕部分二线城市宅地市场泡沫。展望未来，随着需求集中释放，热点城市调控政策降温作用，市场景气度将逐步回落，2016 年行业基本面将逐步过渡至量跌价升，同时城市本身价值将会导致各城市基本面继续分化。
房企综述：全方位强者愈强，合作占比上升是新特点
销售：强者愈强，梯队间差距拉大。2015 年，房企销售规模TOP10、TOP20、TOP30 整体市占率为20%、27%、31%，梯队差距进一步被拉大。
投资：温和补充库存，聚焦二线城市。13 家规模房企拿地建面1.50 亿平，是同期销售建面的130%，拿地金额5415 亿，是同期销售金额的41%，投资力度在近五年属于较高水平。二线城市投资占比按建面达70%，按地价近60%，这一趋势在今年一季度得到延续。结算：少数股东损益占比迅速提升。2015 年，A 股地产板块整体营业收入约9308 亿，同比升13.9%，净利润（含少数股东损益）1035 亿，同比升7.2%。少数股东损益占净利润比重达20%，四大房企则升至30%，今年一季度更是接近35%。盈利：毛利率略有企稳，净利率仍在下降。2015 年，地产板块整体毛利率约31.6%，降0.9 个百分点，今年一季度企稳回升，净利润率（含少数股东损益）11.1%，降0.7 个百分点。财务：股权+债权融资双增长，边际改善幅度较大。
投资建议：筑墙积粮，静待时机成熟
目前行业量价小周期处于景气高点（部分城市4 月成交已有一定幅度环比下滑），并且政策在局部城市开始逐步收紧，基本面与政策面阶段性共振的条件逐步消失，主流地产股的投资机会需要继续等待。我们推荐积极储备并关注兼备安全边际和转型预期的优质标的，包括' howImage('stock','1_600382',this,event,'1770') 广东明珠(' 600382,' 股吧)、' howImage('stock','2_002133',this,event,'1770') 广宇集团(' 002133,' 股吧)；看好' 房地产大金融大资管的行业机会，关注' howImage('stock','1_600622',this,event,'1770') 嘉宝集团(' 600622,' 股吧)；在经济结构调整和供给侧改革大背景下，看好不良资产管理的发展前景，关注' howImage('stock','2_000567',this,event,'1770') 海德股份(' 000567,' 股吧)。
风险提示
房企转型进度低于预期。
农林牧渔行业现代农业专题报告之一：金融与并购两翼，规模与技术腾飞
本篇报告通过分析我国农业的发展现状和困境，指出农业现代化的关键在于提升生产效率，其核心目标是实现“规模化”与“专业化”，并以“金融创新”和“兼并收购”为实现路径，其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多的投资机会。
我国农业的现代化水平亟待提升。1）我国地少人多，需求刚性增长，土地和水资源短缺，资源禀赋的短板制约愈发凸显；2）国内种植业生产效率低下，表现为成本高、库存高、进口高共存，' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)市场化定价机制缺失，粮食收储制度改革箭在弦上；3）自然灾害频发，经营风险剧增，退耕还林方兴未艾，土壤修复刻不容缓。
现代农业之核心目标——规模经营，技术驱动。1）生产关系变革：种植规模化加速，“新农人”快速崛起，综合服务需求井喷；2）生产力进步：科技驱动、研发先行，生物育种蓄势待发，信息化、机械化方兴未艾；3）农业高科技的皇冠：疫苗和种业，养殖规模化带动高端市场苗快速扩容，新“种子法”实施带来种业“黄金十年”。4）规模化、专业化趋势下的个股推荐：' howImage('stock','1_600598',this,event,'1770') 北大荒(' 600598,' 股吧)、' howImage('stock','2_002688',this,event,'1770') 金河生物(' 002688,' 股吧)、' howImage('stock','2_000998',this,event,'1770') 隆平高科(' 000998,' 股吧)。
现代农业之实现路径——农村金融，创新先行。1）规模化催生金融需求，国家政策支持、中央财政背书，土地承包经营权抵押、种植业小额保证保险等创新融资模式兴起；2）美、法、日等发达国家的经验表明，农业信贷在整个农村金融市场居于主导地位，农业保险以及动产评估和信用评级体系的建立是关键；3）' target='_blank' >新希望：农村普惠金融的典范，率先在农牧行业设立养殖担保公司，并将“担保鸡”模式的成功经验复制到“担保奶”、“担保猪”等其他领域。
现代农业之巨头崛起——兼并收购，全球布局。1）隆平高科：粮食安全国家战略，种业“国家队”看点在海外，乘“' 一带一路”春风，水稻龙头走向世界；2）新希望：“基地+终端”战略，农牧食品一体化布局，收购蓝星20%股权，战略布局海外原粮；3）' howImage('stock','2_002505',this,event,'1770') 大康牧业(' 002505,' 股吧)：全球资源、中国市场，先后布局新西兰牧场、澳洲肉牛和' 巴西大豆，掌控海外最优质的原料，利用全球资源打通中国市场的消费通道。
风险提示：重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产；人力成本增加，人民币汇率波动带来不利影响，海外收购及国内并购达不到预期效果。
电力设备与新' 能源行业月报（2016年5月）：关注' 新能源汽车与“一带一路”板块
月度投资观点
4 月底，上市公司年季报发布完毕。我们预计，年度估值切换即将完成。
展望5 月，政策层面将对行业与细分板块的估值走向产生一定影响，建议投资者重点关注新能源汽车与“一带一路”等细分领域的投资机会。
2016 年' target='_blank' >国家电网首次充电桩设备招标结果出炉。本次招标总规模为6624套，总功率达到56.83 万kW，共计17 家企业中标，除国网系统内企业外，' howImage('stock','2_002364',this,event,'1770') 中恒电气(' 002364,' 股吧)、' howImage('stock','2_300141',this,event,'1770') 和顺电气(' 300141,' 股吧)、' howImage('stock','2_002121',this,event,'1770') 科陆电子(' 002121,' 股吧)、' howImage('stock','1_600525',this,event,'1770') 长园集团(' 600525,' 股吧)、' howImage('stock','2_002227',this,event,'1770') 奥特迅(' 002227,' 股吧)等民营企业表现抢眼，且多数为首次中标国网充电桩设备招标项目。
多家上市公司在2015 年年报中明确将国际化列入未来发展战略与经营计划之中。我们看好“一带一路”等政策对' 中国电力装备产业带来的发展机遇，建议关注' howImage('stock','1_600312',this,event,'1770') 平高电气(' 600312,' 股吧)、' howImage('stock','1_600089',this,event,'1770') 特变电工(' 600089,' 股吧)等标的。
此外，建议关注' howImage('stock','2_300274',this,event,'1770') 阳光电源(' 300274,' 股吧)、' howImage('stock','2_300207',this,event,'1770') 欣旺达(' 300207,' 股吧)、' howImage('stock','2_002090',this,event,'1770') 金智科技(' 002090,' 股吧)等优选标的。
' 融资融券分析
截至4 月29 日收盘，在电力设备与新能源行业，' howImage('stock','1_600112',this,event,'1770') 天成控股(' 600112,' 股吧)、' howImage('stock','1_600537',this,event,'1770') 亿晶光电(' 600537,' 股吧)、' howImage('stock','1_601218',this,event,'1770') 吉鑫科技(' 601218,' 股吧)的融资余额相对于总市值的比率最高。4 月，长园集团、阳光电源、' howImage('stock','2_002518',this,event,'1770') 科士达(' 002518,' 股吧)的融资“净”买入额最多；' howImage('stock','2_000400',this,event,'1770') 许继电气(' 000400,' 股吧)、长园集团、平高电气的融资买入额环比增加幅度最大。
月度市场动态政策与产业动态
能源局将“取消一批、缓核一批、缓建一批”煤电项目；能源局发布《关于在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式的通知》；工信部发布关于符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业申报工作的补充通知，要求已列入与未列入' 公告目录的电池单体企业，均需按照新标准要求进行检测审核；国网旗下多个电力交易中心揭牌，利好电改推进。
行业数据追踪
1-3 月，全国用电量累计1.35 万亿度，同比增长3.2%；电源、电网建设分别完成投资464 亿元、837 亿元，分别同比下降15.0%、增长40.9%。2016 年4 月财新PMI 终值为49.4，较上月下降0.3 个点，制造业景气度有待进一步改善。电池级、工业级碳酸锂近期报价分别为17.1 万元/吨、15.1 万元/吨，相比年初分别上涨14%、20.8%。
风险提示
行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性。行业投资总量增长或将放缓，市场竞争或趋激烈；清洁能源发电建设、电力重点工程建设、新能源汽车推广进度或低于预期；上市公司于新领域的布局、拓展，或存试错风险。
通信行业周报：流量，未来最确定的行业
投资要点
1.近年来流量连续增长，未来还将继续创新高；
流量增长无疑是个确定性高增长的行业，所以在某种程度上来讲，在增量市场上，做流量相关生意的都是好公司、好行业。近些年，流量的告诉增长，总是被市场担心增速会下来，但从数据来看，不仅没有还屡创新高。工信部每月都会披露的' 移动互联网流量同比增速，这个数据是值得大家持续跟踪关注的一个重要指标。
典型的白马公司：' howImage('stock','2_300017',this,event,'1770') 网宿科技(' 300017,' 股吧)，穿越牛熊，股价的走势基本和移动互联网接入流量的增速趋同。
2.流量生意新模式：流量向后运营，市场目前低迷，未来增长空间巨大流量生意新模式：流量的向后运营，即原来由用户客户端这边去访问资源，用户付费的部分，未来由企业去买单，企业将代替个人成为移动端流量的消费主体。
企业后向流量市场可以从两个角度分析，一个是后向收费市场，用户访问资源的流量由企业来买单，这个每年运营商流量收入在3784 亿，未来肯定有一个比例逐步转换成企业流量的市场，渗透率能达到多少，这个不知道，目前还处于一个极低的状态，不到千分之一，未来增长空间巨大；另一个是流量作为企业生产的工具，智能制造、智能交通等里面数据的传输，这就是典型的物联网应用场景，未来企业流量市场将有完全有望和消费者市场想匹配。
3.行业指数
指数一周表现：0.48%，排名8/28。
4.投资建议：
持续关注第三方支付行业的未来发展，推荐' howImage('stock','2_002537',this,event,'1770') 海立美达(' 002537,' 股吧)。
流量经营作为“移动互联网的卖水者”，继续看好' howImage('stock','2_002123',this,event,'1770') 荣信股份(' 002123,' 股吧)、' howImage('stock','2_300292',this,event,'1770') 吴通控股(' 300292,' 股吧)、茂业通信。
物联网：关注' howImage('stock','2_300310',this,event,'1770') 宜通世纪(' 300310,' 股吧)、' howImage('stock','2_300324',this,event,'1770') 旋极信息(' 300324,' 股吧)。
企业服务板块（SAAS）：关注' howImage('stock','2_002467',this,event,'1770') 二六三(' 002467,' 股吧)。
通信小黑马：关注' howImage('stock','1_600355',this,event,'1770') 精伦电子(' 600355,' 股吧)、' howImage('stock','2_000586',this,event,'1770') 汇源通信(' 000586,' 股吧)、' howImage('stock','1_600105',this,event,'1770') 永鼎股份(' 600105,' 股吧)等。
