任泽平：信用风险部分缓释 保持债市健康发展顺水鱼财经

编者按：' target='_blank' >国泰君安任泽平认为，年初以来，信用风险集中爆发，叠加经济小周期回升、通胀预期、货币政策转入中性观察期、去杠杆等，债市调整。信用风险为经济回升、股市企稳、金融稳定等蒙上阴影。近期监管层积极缓释风险，未来应加强监管、推动改革，保持债市健康发展。

近期信用风险集中爆发。2016年初以来，已有22只信用债发生违约。违约主体由民企蔓延至央企，中国铁物由于违约债券168亿规模庞大、评级高、涉及超短融数量多、持有机构范围广，引发连锁反应。钢铁、有色、煤炭等能过剩行业成为违约重灾区。“14宣化北山债”和“14海南交投MTN001”城投债申请提前偿付，契约精神遭践踏。

原因：经济下行、企业加杠杆、货政观察、逃废债务。经济连续8年33个季度下滑，信用风险增加。企业杠杆率快速上升，截至2015年末中国非金融企业的债务总额为105.6万亿元，占GDP比重为156.1%， 2008-2015年金融企业的杠杆率猛增58.1%。经济回升和通胀预期下，货币政策进入观察期。地方债务置换，融资平台不差钱，试图提前偿还城投债降低融资成本。受债转股、债务重组等预期，部分企业有逃废债务、转移优质资产动机。

影响与风险：普降评级、直接融资困难、信用利差扩大、风险偏好下降。2002-2015年债券融资对企业直接融资比重提高的贡献高达90%以上。从体量看，2015年，实体经济通过债市和境内股市融资分别为29430亿元和7550亿元，前者是后者的3.9倍;企业债券余额14.63万亿元，非金融企业境内' 股票 余额4.53万亿元，前者是后者的3.2倍。信用债违约风波已造成评级调低信用债数目剧增，4月共有124只信用债券遭遇主体评级调低或展望负面。信用利差明显扩大，前四个月推迟或取消发行的信用债规模分别高达387亿元、111亿元、484亿元、1144亿元，均创历年同期最高纪录。债券发行困难影响企业融资和流动性，投资者信心和风险偏好受到打击。

化解：监管层积极化解风险，保持债市健康发展，部分信用债风险缓释。国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管，“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”取消提前还钱，山西省政府计划为煤企发债提供财政增信，信用风险部分缓释，监管层努力防范金融风险。政治局会议提出“保持股市健康发展”，同样适用于债市。未来应在政策维稳、加强监管的同时，推动基础性制度建设，推动产能出清、去杠杆、债务重组、债转股、资产证券化、混改等一系列改革措施，使得资本市场真正服务实体经济，推动中国经济转型。