海通研究荀玉根：2600顺水鱼财经

近期市场调整分化明显，壳公司遭受重创，绩优的消费类公司被追捧。4月17日海通策略从乐观转向中性谨慎，提出反弹尾声考虑卖，5月2日提出重回" 业绩为王时代。最近市场确实走弱并聚焦业绩，如何寻找真正的业绩王者？我们在5月11日下午3：15召开电话会议，策略荀玉根、食饮闻宏伟、农业丁频、汽车邓学、医药余文心、零售汪立亭、化工刘威、地产涂力磊、纺服于旭辉九位首席分析师进行了详细解答，电话会议纪要如下：

策略荀玉根：慎行为上，业绩为王

短期市场为什么下跌？本阶段风险偏好变化是影响市场涨跌的核心变量，1月底-2月底我们坚守2600-2700点是底部区域，提出3月-4月中是上半年最好的做多窗口期，核心逻辑就是政策面偏暖带来的风险偏好提升。《什么时候卖？-20160418》中指出政策面最好的时候已经过去，对比过去历史上反弹的经验，时间空间都比较可观，当下应考虑什么时候卖了。最近市场的下跌主要是因为政策面发生了变化，宏观政策面稳增长转向供给侧改革，股市政策面对重组收紧、遏制炒壳，这些都导致了市场偏好的阶段性下降，周一盘面上有色、煤炭、钢铁领跌也印证了经济复苏预期受到打击。

中期趋势怎么演绎？维持震荡市的判断，目前来看市场跌破前期低点下台阶的可能性不大。《A股见底了吗？-20160128》中我们分析14年年中以来上证综指因利率下降将带来30-40%的估值提升，以2000点为基准，在基本面不恶化的情况下，市场在2600-2700点应该是底部区域。但是也不排除未来在供给侧改革的过程中，阶段性政策失调使得股市短期破位下跌，类似12-14年年中宏观政策整体平稳，但13年6月“钱荒”使市场短期下跌至1849点。不过这种情况是小概率事件，千点美梦和千点恶梦出现的概率都不大，不过短期市场调整还需要一定时间消化，市场情绪重新修复需要时间和新的契机。

如何应对？震荡市中要逆向思维，我们曾在2月25日市场暴跌当天进行投资者问卷调查，大部分投资者认为市场会继续下跌至2400点，现在看当时是阶段性底部。4月15日问卷调查显示65%的投资者认为反弹会继续，现在看当时是阶段性高点，由此可见震荡市择时需反人性。抛开择时，深耕业绩一样能胜出，《重回业绩为王时代-20160502》中我们就判断市场进入了业绩为王的时代，《白酒，香在哪里？——策略对话行业系列（1）-20150505》中判断白酒基本面反转、未来具有投资机会，最近高贝塔类股跌幅居前，消费类相对抗跌，就是业绩为王时代的特征。继续推荐业绩优异子行业如食品饮料、饲料养殖、" 新能源汽车链等。

食品闻宏伟：啤酒行业投资价值分析与重点" 个股推荐

1.为什么期待多年的转变开始显现？一方面啤酒行业的发展环境发生变化。2014年我国啤酒行业产量历史上第一次出现负增幅，降幅0.96%，2015年降幅进一步下滑至5.10%。而进口啤酒趁虚而入，过去四年每年进口量增速高达50-80%，市占率1.3%。预调酒等新品类也在侵占啤酒市场。对国内生产企业而言，蛋糕连续缩小、高端市场又被蚕食，坚持几十年的份额战略越发失去意义。另一方面，过去一年来由于更换大股东、管理层或是股权激励等原因，多数公司（华润、珠啤、" 重啤）改善业绩提升市值的态度明确，预计接下来还有更多公司（燕啤、青啤）加入此行列。就连过去两年行业唯一“搅局者”百威，也可能因为全球业绩下滑、国内量增减缓，转而加强盈利提升。

2.企业战略目标转变的意义何在？因借鉴美日等发达国家啤酒行业发展历史，坚信“份额为主，剩者为王”。我国从有啤酒工业以来，一直坚持抢份额战略，导致行业毛利率净利率15年从40%降至27%。近年来上市公司毛利率维持在不足40%，扣非后净利率在1%到4%左右。啤酒行业是过去十年唯一没有感受到消费升级的食品饮料子行业，而从进口啤酒增速来看，需求升级态势明显。国产企业如果及时转变战略将可分享行业巨大盈利蛋糕，否则有可能错失历史机遇，落得竹篮打水一场空。

3.盈利改善从何而来？空间多大？ 一是行业吨酒价格回归合理水平。虽然行业整体收入与产销量水平在16年1季度仍处于寻底过程中，但产品升级、吨酒价上涨的趋势却越发明显。2015年，我们统计的6家在华啤酒巨头全部实现吨酒价上涨。二是原材料价格的下降。2015年11月开始，我们在多份啤酒公司深度报告中提到，受益于大麦价格下跌，2016年啤酒公司毛利率有望提升1个点左右。三是居高不下的费用率出现回落。对比国际啤酒巨头来看，毛利率维持在60%左右，而净利率也有15%左右。在食品饮料各子行业内，白酒行业毛利率和净利率分别为70%和30%，乳制品龙头企业的净利率水平能接近10%，而调味品行业的净利率为也10%左右。啤酒行业的净利率较低，未来提升空间较大。

4.投资建议。我们认为自下而上看各家公司的竞争行为已经出现缓和迹象，只是欠缺重大事件或者" 数据验证。习惯左侧布局的投资者已经可以买入，右侧布局的投资者也应重点关注，等待进一步信号出现，比如强强联合、高管换届、公司融资等事件或是行业、上市公司等统计数据。继续推荐具有" 国企改革预期的" 燕京啤酒(" 000729," 股吧)、产品结构升级趋势明确的" 重庆啤酒(" 600132," 股吧)、净利率偏低但改善意愿强的华润啤酒，同时建议关注" 青岛啤酒和" 珠江啤酒(" 002461," 股吧)。

汽车邓学【汽车分化" 行情仍将延续】电动业绩坚实，智能弹性巨大

1、2016年汽车个股走势，类似2012年的景气格局、选股风格、分化严重，大跌之后，维持强者恒强，贯穿全年。

2、新能源汽车“看跌的是真多头，看涨的是死多头”格局不变；新能源汽车消费需求已经起步，产业趋势还在加速，整个产业增速和景气大幅超越其它领域，未来特斯拉有望加速扩产，中国企业受益拉动也将非常明确，全年每个季度超额收益都将保证，在盈利到顶之前，提前下车很难说是好选择。看好【" 天齐锂业(" 002466," 股吧)、" 多氟多(" 002407," 股吧)、" 沧州明珠(" 002108," 股吧)、" 得润电子(" 002055," 股吧)、" 比亚迪(" 002594," 股吧)、" 力帆股份(" 601777," 股吧)、" 金马股份(" 000980," 股吧)、" 纳川股份(" 300198," 股吧)】

3、无人驾驶——仍是未来最确定的产业机遇，确定性+大空间，2016年汽车智能化，正在复制2012年智能手机产业升级，后续将走出“硬件-软件-生态”的确定性成长机遇，推动板块配置需求。看好【得润电子、" 亚太股份(" 002284," 股吧)、" 万安科技(" 002590," 股吧)、" 金固股份(" 002488," 股吧)】

医药余文心：建议超配医药板块，选择成长性标的。

医药板块上市公司2015年营业收入同比增11.31%，归母净利润同比增14.11%，利润较2014年的17.59%回落3.48个百分点。医药板块上市公司2016年1季度营业收入同比增13.98%，2016年1季度归母净利润同比增17.52%。" 医药行业业绩回暖，估值较前下跌，我们建议超配医药板块。

投资领域方面坚持血制品、泛医疗服务、医药商业转型、创新药和制剂出口四大主线。建议选择业绩有支撑，成长性优良的标的，推荐：" 华兰生物(" 002007," 股吧)、" 嘉事堂(" 002462," 股吧)、" 爱尔眼科(" 300015," 股吧)、" 泰格医药(" 300347," 股吧)、" 老百姓(" 603883," 股吧)、" 鱼跃医疗(" 002223," 股吧)、" 京新药业(" 002020," 股吧)、" 片仔癀(" 600436," 股吧)（排名不分先后）。

风险提示。政策多变期，板块估值波动和内部分化仍将继续；市场风格转换的可能风险。

批零汪立亭：行业基本面底部企稳修复，资产价值和估值安全边际高，选择质优股

批零行业2015年收入和1Q16收入分别降0.85%和1.12%，扣非净利约降25%和14%，基本面在底部企稳，同时2016年以来通胀上升，行业有所复苏，尤其是超市板块受益明显，以永辉为代表的主要公司一" 季报业绩显著提升。

行业公司普遍具备现金流充沛，资产重估价值高的特点，而这类公司又往往具备低估值，如鄂武商、" 王府井(" 600859," 股吧)、" 欧亚集团(" 600697," 股吧)、" 中百集团(" 000759," 股吧)、" 重庆百货(" 600729," 股吧)、" 合肥百货(" 000417," 股吧)等，PE在15-20倍区间或PS在0.3-0.5倍区间，安全边际高。

个股选择，我们建议：（1）有核心竞争力且业绩高成长，如" 永辉超市(" 601933," 股吧)、" 小商品城(" 600415," 股吧)、" 步步高(" 002251," 股吧)、" 东百集团(" 600693," 股吧)，关注" 江苏国泰(" 002091," 股吧)等；（2）资产价值高，有国企改革机会和改善空间，如中百集团、重庆百货、鄂武商A、欧亚集团、王府井、" 银座股份(" 600858," 股吧)、合肥百货等。

风险提示。消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。

化工刘威：整体偏悲观，化工行业整体盈利趋于恶化，目前最看好维生素和印染行业

预计维生素VB5、VA价格上涨周期一年以上，前段由于B6价格下跌，贸易商对VA、VB5较为谨慎，部分贸易商降价出货，但近期VA再次提价创历史新高，同时预计VB5市场整体趋于乐观，积极推荐" 亿帆鑫富(" 002019," 股吧)、" 新和成(" 002001," 股吧)、" 金达威(" 002626," 股吧)。

印染行业未来2年处于去产能大周期，印染行业涨价会贯穿16年全年，目前" 航民股份(" 600987," 股吧)股息收益率超过2%，公司业绩已经连续增长10年，继续大力推荐航民股份。成长股看好永利股份、" 三力士(" 002224," 股吧)、" 万润股份(" 002643," 股吧)等。

纺服于旭辉：首推景气度有望上行的棉纺板块

从基本面情况来看，我们首推景气度有望上行的棉纺板块，重点推荐色纺双龙头—" 华孚色纺(" 002042," 股吧)和" 百隆东方(" 601339," 股吧)，建议关注" 联发股份(" 002394," 股吧)、鲁泰A和" 新野纺织(" 002087," 股吧)。首先，3月棉价底部基本确认，棉价企稳、上行利好纺企的毛利率修复。其次，纺织产业存在结构改善机会，优质龙头企业订单充足，集中度提升。最后，云南、新疆产能转移助力产能稳健释放，尤其是代表产业发展方向的色纺龙头。总体来看，棉纺16年有望走出量价双升走势，这已从一季报看出端倪。我们预计华孚色纺、百隆东方2016年业绩增速在30%左右，目前对应估值分别为22、18倍。

服装品牌中，我们推荐具有品牌效应、供应链优势，逐渐走向“大公司”的" 森马服饰(" 002563," 股吧)和" 海澜之家(" 600398," 股吧)。森马服饰受益于供应链改革和童装红利，连续三年保持20%以上的增长，预计未来三年复合增速仍将在20%左右，目前对应估值18倍。海澜之家2016利润增速预计在20%左右，目前估值13倍，存在估值修复行情，具有较强的防御性。

地产涂力磊：海通地产独家标的—" 中国国贸(" 600007," 股吧)：【表现优异，重申推荐！看好逻辑简单、直接、粗暴——用你的钱，买国贸被打折的钱】

1.全市场【唯一】无土地储备的地产企业。国贸3期B年年内竣工，17年开始起无土地储备、无资本开支，预计19年开始无银行贷款。

2.全市场【潜力最强】现金企业。坐拥100万平国贸优质商业资产。稳定期，企业年租金收入约30-35亿，扣除人员工资和折旧摊销成本有望全部分红。

3.市场极少【价值低估】明显企业（自由金流估值看，市值上限超506亿）、且具备强消费属性企业（业绩增速有望超过" 五粮液(" 000858," 股吧)）。

农业丁频：农业火爆，建议超配！

2015年初以来猪价持续上涨，今年初鸡价也开始回升，带动农业板块一季度盈利大增268%，随着猪价高企、存栏回升，将带动饲料、动保业绩增长，预计今年全年农业业绩亮眼。回顾2010-2011年，农业板块在通胀预期下大幅跑赢市场，2016年正在再次上演。继续建议超配农业。

禽：" 美国5月2日再报禽流感，年内复关无望，禽链景气周期再添确定性，我们预计16年5月-17年5月左右将是一段禽养殖行业的牛市之路，不排除鸡价突破历史高点可能，整条链上公司都有机会，首推" 圣农发展(" 002299," 股吧)。

饲料：随着生猪存栏回升，二季度饲料企业销量将开始环比改善，建议配置饲料业务占比高、产品力和服务能力强的标的：" 大北农(" 002385," 股吧)、" 海大集团(" 002311," 股吧)。

疫苗：存栏量回升将使得秋防招标需求相比春防有所改善，同时由于猪价高企，各企业市场苗业务增速也有望环比提升。建议配置" 天邦股份(" 002124," 股吧)、" 普莱柯(" 603566," 股吧)。

种子：行业具有战略地位，具有研发优势的企业在行业新一轮整合过程中优势明显。板块涨幅较少，有补涨需求。推荐" 登海种业(" 002041," 股吧)、隆平高科