太保稳健赚钱有术　余荣权等待合理估值顺水鱼财经

⊙记者 卢晓平

" 中国建筑、" 长江电力(" 600900," 股吧)、万科等大名鼎鼎的蓝筹股，都曾出现在" 中国太保(" 601601," 股吧)的重仓股名单中。这些并不前卫的标的物，给太保资产带来了良好流动性和稳定" 业绩。过去三年太保资产权益类投资净值增长率为127%，年复合收益率为31.4%。

“我们基本做到在较低估值区间持续买入，在市场估值较明显升高后逐步减持。换手率很低，估计一年总体换手不到一次。”注重价值投资的" 太平洋(" 601099," 股吧)资产管理有限责任公司（简称“太保资产”）副总经理余荣权坦言。这些年太保资产坚持市场化转型，深耕细作，聚焦于服务" 保险主业和第三方市场拓展，管理的资产规模逐年增加，目前已达9000多亿元。

这位有着18年基金、5年保险资管从业经验的投资大佬，坚持“价值、长期、稳健”的投资理念，树立“价值、平等、独立、分享”的投资文化，坚守“策略胜过预测”的投资战术，安静等待着“物有所值”的投资机会出现。

4月末，在太保资产的会议室里，余荣权向记者讲述了公司的价值投资观。

坚守股息价值投资策略

价值投资被多数机构投资者认同。但是，像余荣权这样严格坚守的却不多。

余荣权首先组建价值取向相近的投资团队，共同讨论什么是基础的价值、价值底在哪里。尽管风格投资、主题投资等是目前市场上流行的投资方式，但并非太保资产团队擅长和倡导的。因为，太保资产团队只投资自己熟悉的领域。

“因为规模大，我们选择标的物都不会太小，数百亿的投资规模，得拿到足够的量才行。”余荣权解释为什么要拿" 大盘股。

但大盘股的涨幅和上涨时间都明显小于小盘股，如何确保投资收益？“我们拿的标的心里有底，一是很便宜，二是股息率很高。万一股价涨不上去，就等分红。问题的关键在于低位时敢于买。”余荣权解释道。

" 浦发银行(" 600000," 股吧)、中国建筑、长江电力、" 大秦铁路(" 601006," 股吧)等都是中国太保曾经的重仓股。这些" 个股股息率高，即便股价不涨，会计收益率是5%到6%，持有分红能够覆盖保险的负债成本。

“权益类交易策略主打的就是股息价值策略。因为股息价值策略非常适合保险资金，我们整个集团的一大半资金都沉淀在股息价值策略里，这种方式可能跟市场的主流正好相反。当风格投资者抛售有股息价值的" 股票 ，去追逐高成长高市盈率股票 时，抛下来的东西就很便宜，我们就低吸。这么做下来，我们的收益还挺高，且波动率较低。过去几年的累计业绩与同期基金同类产品相比也是稳居前列。”余荣权很高兴。

为了在历史场景中比较收益率高低，耐心选择高价值股票 ，太保资产研究团队建立了一套完整的监控量化指标体系，进行具体分析，并非只是简单地认为跌到多少就可以买入。

正是这套务实科学的价值投资方式，让太保资产在第三方理财市场中快速崛起。去年太保资产管理太保集团资产约7600亿元，第三方资产约1500亿元，后者的管理费收入超过前者。

分级A带来低风险收益

坚持长期价值投资的基本理念不等于没有投资技巧和策略，更不是放弃金融衍生品等对冲工具。

“现在很多银行委托我们做的多是二级债基策略，因为做纯债满足不了银行理财的收益要求。”余荣权解释在运作第三方理财时遇到的事。即便一些受托银行喜欢做纯债，在具体策略上也会再配一个杠杆。这样，在权益风险敞口没有暴露的情况下，会有一个杠杆的操作收益。

“我们采取分级A" 投资策略，就是投资一种产品，把钱融给愿意到市场中进行杠杆博弈的分级B。目前年化收益率平均在5.0%左右。”余荣权称。目前高等级信用债的收益率才3.3%到3.7%，分级A平均5.0%，高于高等级信用债的收益率，加上违约风险较低，团队对此评级很高。事实上，由于市场波动导致分级基金折算会大幅增厚分级A端的收益，这种隐含的期权价值使得太保这几年投资分级A的收益远超5%的静态收益率。

在余荣权看来，包括可转债以及去年广泛参与IPO" 申购都是很好的投资策略。仔细查看去年IPO股东名单，可以发现入围最多的机构就是太保。“基本上全部参与，而且量还是比较大的。”余荣权说。

与其他机构不同，太保资产投资策略分为配置策略和交易策略两大类。配置策略主要是围绕保险资产的管理要求，在不同阶段采取不同的配置策略，包括配置的速度和产品久期的长短，并有专门的团队来维护。

稳健投资控制回撤幅度

稳健投资是指控制回撤幅度。太保资产过去4年的投资收益率总体上领先于上市的同业公司。累计" 数据表明太保资产管理的客户资产每年的回撤幅度都比较小，体现了稳健投资的理念。

控制回撤幅度最关键还是得看持有的是不是真的好股票 。当下，银行股整体基本面已面临一些压力，但有些银行股标的仍是太保的座上宾。“我们拿的都是有成长性的商业银行股票 。”余荣权耐心解释。

在他看来，部分商业银行在利率不断下降过程中配置了很多优质长期国债和利率债，并且这两年存款增速和中间业务增速也明显超越其他银行，拨备稳健。在大家更多谈论金融风险以及经济下行可能带来更多的呆坏账时，银行的业绩增速会慢一些，但个别品种估值仍有一定吸引力。

中国太保还参加了长江电力定增。为什么长江电力有价值？余荣权解释说，它是个水电股，只要有水就有现金流。公司在上游还有两个类似“三峡大坝”的机组将陆续投产，加上资产注入预期，发电量会成倍增加。所以，太保参加了定增。预计未来每年派息0.65元，长江电力的股息率达到5.38%，属于很高的收益率，并且将持续5年以上，这对保险公司很有吸引力。

另外，吃穿住行等大消费类股票 也是太保资产比较喜欢的。“把" 东阿阿胶(" 000423," 股吧)上市以来股价走势图打开看，如果一直持有，带来的长期收益是很可观的。再比如" 贵州茅台(" 600519," 股吧)，由于品质高，其供给是有真实的消费需求的。”余荣权解释。

“关于" 新兴产业投资，我们基本上是通过买基金的形式参与，直接买股票 很少，因为公募基金在这方面有研发、跟踪等优势。”余荣权坦言。

没有更多的秘密，只有坚韧地坚持。注重价值、长期、稳健投资，余荣权在朴实地践行着自己的诺言。