中概股“返乡”诱因多 壳概念降温未熄火顺水鱼财经

证券市场红周刊2016年第19期 src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-15/183867243.jpg" width=152 align=middle height=203>
" 证券市场红周刊2016年第19期

编者按：作为A股市场最重要的守门人，证监会历次发声都会引起市场的巨大反应。

这不，今年以来红得发紫的壳资源概念，因5月6日证监会对“" 中概股回归A股以及壳资源炒作现象表示关注”而集体跳水。而壳资源股的暴挫，还成为A股失守2900点关口的导火索。

证监会对中概股的“关注”，引来各种解读，“我不欢迎壳资源”、“中概股将暂缓回归A股”、“壳资源炒作暂告一段落”等等。那么，已经进入回归大潮的中概股何去何从呢？壳资源会真的因为传闻中“中概股回归受限”而被市场抛弃么？

去年5月，上交所发布支持战略" 新兴产业A股上市的报告后，中概股回归迅速成为学界和资本市场热议的焦点。当时的主流观点认为，中概股会带回国际规则、进而提升A股整体质量，甚至会倒逼监管革新。同时，一批具有极好成长性和投资价值的公司，将为投资者创造投资机会。但在利好以外，市场也担心，中概股中的跨市套利者也会乘风而起，浑水摸鱼。

市场的担心最终得到印证。据记者不完全统计，去年以来在280多家中概股公司中有约40家宣布私有化，其中私有化完成或获得股东大会通过的有15家——这是2010年至2012年长达三年的中概股回归热时的总和。但在这些大举回归的中概股中，大多数公司" 业绩不佳。伴随中概股回潮，壳资源炒作进入疯狂时刻，“一天涨1亿”的传说开始流传。

中国政法大学资本金融研究院副教授、研究生导师武长海向记者表示：“监管层欢迎优质的中概股。为什么证监会专门提到近3年回归的5家中概股公司？说明在海外市场表现不好的，也跑回来借壳上市，套取巨额利润，却要国内投资者买单，这肯定不是监管层希望看到的。”他强调，监管层希望A股市场稳定，不能大起大落，“因此中概股回归引发的壳资源爆炒现象引起了监管层的特别注意”。

中概股“返乡”诱因多

A股建立20多年来，沪深两市仅有2823只" 股票 ，" 退市公司寥寥。一般而言，一个公司要主板上市，从递交公开发行申请到完成上市需等待数年，而且还有连续盈利的硬指标。在国内“等不起”或不符合上市标准的公司就会选择海外上市。至今，累计在美上市的中概股有数百家。

不过，在美上市的中资公司不得不面对“不信任”甚至“歧视”。据记者了解，中概股的市盈率长期偏低于" 美国本土公司市盈率。在现有169只（5月12日" 数据）中概股中，只有5只市盈率在100倍以上，占比为2.96%；134只市盈率在20倍以下，占比为79.29%，比如" 阿里巴巴和奇虎360市盈率分别为17倍和30倍。在4995只" 美股（含中概股）中，293只市盈率在100倍以上，占比为5.87%；2935只市盈率在20倍以下，占比为58.76%。美股市盈率在100倍以上的股票 比中概股占比多出近一倍，市盈率在20倍以下股票 比中概股占比则少了20多个百分点。因此不少中概股公司老板抱怨股票 价值被严重低估，这是中概股回流的一个主要理由。

对比而言，我国中小创股票 的市盈率表现又是另一番景象。在近800只" 中小板股票 中，200多只股票 动态盈率在100倍以上，占比44.09%。中小创百倍以上市盈率股票 占比不仅比美股高出几倍，比中概股高出更多。

一面“低估”，一面“高估”，中概股自然选择后者。而在估值差距以外，A股市场和" 美国股市的监管环境差别或许也是中概股回流的另一重要原因。美国股市监管透明，对违规处罚格外严厉，财务造假、内部交易的违法成本极高。2011年以来，数家中概股公司因被指责财务造假而惨遭停牌或退市，中概股的声誉受损，且时常被美国做空机构狙击。有位在美上市中资企业承担财务审核的会计师抱怨，其工作量是服务于国内上市公司的数倍，“压力很大”。

同时一旦中概股成功回归A股，获得的回报惊人。其中，最负盛名的是去年初" 暴风科技(" 300431," 股吧)回归A股后，借壳复牌后拉出30多个涨停板，股价从9.43元上探至327元，总市值从10多亿元翻上330多亿元。至今，暴风科技市值170亿元，动态市盈率1000倍以上。

这样的示范效应让不少中概股加速私有化，这也导致其股价开涨，私有化成本抬升。而在成功私有化后，为尽快上市以缓解融资压力，中概股借壳回归成了首选。炒壳资本也正是认准了这一点，“一天涨1亿”的壳，张口就要1000万信息费的中介，各种怪象迭出。可以预见的是，一旦借壳成功，所有成本将由二级市场投资者消化。

守门人剑指中概股圈钱回归

经过上叙现象可见，中概股回归越来越变为一场圈钱游戏，市场担心这将与现有市场争夺流动性，对“脆弱不堪”的A股市场形成新的压力。据海外媒体报道，去年12月18日，奇虎360宣布达成私有化交易协议，交易估值约93亿美元。比较而言，分众传媒美股退市前市值约165亿元，A股上市估值450亿元，现在的市值1250多亿元。若以此计算，奇虎360回归A股后估值约1653亿元，市值至少站在4000亿元以上。

只360一家就可锁定1650多亿元流动性，而沪深两市5月以来日交易额在4000亿~6000亿元之间。目前，与奇虎360一样宣布私有化的中概股公司有40多家，其中私有化完成或获得股东大会通过的有15家——这是2010年至2012年长达三年的中概股回归热时的总和。

火爆的壳资源炒作和中概股的圈钱效应，或许是最终导致监管层发声的原因。5月6日，证监会发言人" 张晓军表示，“近3年已有5家在海外上市的红筹企业实现退市后，通过并购重组回到A股市场上市。市场对此提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。证监会注意到市场的这些反映，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究”。

证监会的“关注”引来各种解读，包括暂缓中概股在A股上市。武长海向记者表示：“监管层一贯的态度是希望股市稳定发展，不能大起大落。中概股集中回归，让壳资源炒作加剧，不符合股市稳定发展的预期。而且，中概股里的公司并不都是优秀公司，它们的业绩和能力是不一样的，鱼龙混杂。为什么专门提到近3年回归的5家中概股公司？说明在海外市场表现不好的，也跑回来借壳上市，套取巨额利润，却要投资者买单，这肯定不是监管层希望看到的。”

因此，监管层没有针对中概股回归明确给予“优惠”或“限制”的回应，其实质是为后续的区别审核留下空间。“监管层希望优质中概股回归，提升股市整体质量，比如是不是高科技公司，是不是对实体经济有促进作用，反映盈利能力的具体指标等，这些都会是审核门槛。如果壳资源炒作风没有刹住，烂公司继续涌进来，就会出台限制条件。”

一位长期浸淫股市的个人投资者建议：“如果从中概股回归的数量来限制，本身就不符合市场行为。可以考虑市盈率限制，不能高溢价，不能伤害国内的A股中小投资者。另外，可以规定企业的规模、性质，筛选出优质企业。比如，企业规模就可以严格限制——它对经济的重要性，可以用量化的数据统计出来，这是能做到的。”

实际上，自监管层发声后，壳资源概念股应声下跌，" 上证指数也从2997点深跌至5月12日的2835点，跌去161.98点，跌幅5.4%。武长海认为，监管层对“中概股回归”是A股大跌的导火索，深层次的原因是，权威人士在《人民日报》上对我国经济运行呈L形走势进行分析，这说明市场资金不会过分宽松。他认为：“宏观的经济形势和股市环境造成了当前股市的跷跷板效应，股市在2700点~3000点的狭窄区间反复震荡。去年的股灾和" 互联网金融的破灭，沉淀了几万亿资金，没有资金，股市就很难突破3000点位。”

另有市场观点认为，监管层研究中的对中概股差别审核，其出发点在为炒壳降温，控制不良企业回归，这相当于控制IPO的节奏，本质上是利好股市的。但市场的反应显然不是如此。

价值投资远未到来

那么，壳资源炒作会不会在短暂停歇后卷土重来？武长海表示，完全不能排除壳炒作再度崛起。

他说：“只有注册制推出后，壳股才会完全没有价值。如果上市变得容易，没有公司愿意付出很大代价去借壳，也就不存在炒壳一说。壳公司退市或者不退市，都是一文不值。如果没有建立注册制，就算有强制" 退市制度，壳还是有炒作价值。”

从拉动经济增长的角度来说，武长海认为，上市公司不是真正的" 主力军，“是很多无法上市的优质公司在拉动经济增长，注册制就是为这些公司打开大门。因此，从这个角度来看，注册制推进的速度不会太慢”。武长海表示，从长期来说，我国资本市场国际化也要求放开注册制，“资本市场双向放开，会导致A股现在这样炒作赚钱的效应消失，资金会在国内外资本市场追逐高价值的股票 。”

即便如此，这也将是一个漫长的过程。国际成熟的资本市场有两大支柱，一个是完善的信用体系，一个是健全的法制。武长海观察到一个怪现象，近几年国内的破产案件逐年减少，“主要是可以随便注销公司，没有信用惩罚。" 互联网金融那么多的跑路现象，完全是没有信用的体现。同样，互联网金融发展了几年却没有任何相关" 法律法规。这种现象在股市一样存在，而要改变这种状况又不是一朝一日能做到的”。

他举例说，美国法律规定个人投资者只能拿家庭收入的一定比例投资股票 ，“没有卖房子" 炒股一说，因为如果赌输了，他的家庭就变成了社会负担。这样的法律规定也是美国股市经历历史上几轮暴跌后出现的。现在，美国股市80%以上是机构投资者，也没有专职炒股的个人投资者。反观我们的市场，是一个以散户为主的市场，是一个投机的市场”。

事实上，A股市场制度环境正在酝酿新变局。5月9日，《人民日报》头版刊发题为《开局首季问大势》的文章，权威人士在文中指出：“股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。”

因此，监管层对炒壳、炒重组的监管势必更为严格。武长海表示，A股的制度环境正在变化，没人知道这场买壳、卖壳的狂欢会何时戛然而止。