翼虎投资总经理余定恒：追逐有业绩的故事顺水鱼财经

财信网（记者 赵琦薇）“在所至处”，' target='_blank' >余定恒办公桌后面的墙上，挂着这么一条四字横幅。

“这四个字正读反读都可以，意思是一样的。”余定恒告诉' 大众证券报和财信网记者，“它讲的是人的局限性。比如在股市投资中，人们的言论总是从其自身的利益诉求出发，往往是屁股指挥脑袋，有仓位就看多，反之看空!作为投资人，要想在资本博弈中取胜，首先要认清这一点。”

记者发现，在投资领域打拼二十余年后，如今常常研读佛经的余定恒，对投资的认识也越发透彻，心态则越发淡然。不管是在趋势的判断上，还是机会的把握上，显得更加从容果决。

◆ 想赚钱先要不亏钱

“虽然中期来看还是存在不少的利好预期，但眼前的风险也不得不防。”经历5·9大跌后，余定恒对市场的判断已不如此前乐观。“短期来看，新的管理思路的落实进度是最大的扰动因素。”

他指出，日前人民日报头版刊登权威人士解读中国经济的报道，从宏观调控、供给侧改革、经济风险及股市、汇市、楼市怎么调控四个方面详细阐述了未来的管理方向，这与之前的基调发生了很大的变化。因此，接下来需要密切观察宏观政策基调是否真的像文中描述的那样发生重大转变。

“不过，中期来看，仍然有养老金、明晟指数、中央经济工作会议等利好预期。此外，' 美国短期内不会' 加息;4月份菜价已经回落，预计还会继续下降;‘中铁物资’10亿元超短融债券也将得到如期兑付等等也都是利好。”

基于对后市的审慎态度，余定恒认为保持密切跟踪，不做主观判断或是当下最好的选择。

采访中，余定恒坦言，今天的自己在投资上可以说是经历了 “凤凰涅槃”，浴火重生之后，投资手法不再像几年前那般稚嫩，那般激进。

他告诉记者，成立于2006年末的翼虎投资，当时产品成立没多久就遭遇了2008年前所未有的大熊市，虽然之后也空仓等待了许久，但没想到底下还有底，3000点附近建仓后亏损幅度一度接近腰斩。“那段时间确实比较痛苦，好在最终还是熬过来了。”那次教训令他在之后的投资生涯中念念不忘一个准则，就是：“要把绝对收益和长期稳健回报融入到投资和交易行为中，首先做到不亏钱。”

前事不忘后事之师。净值大幅缩水的教训让他切身体会到什么叫风险，也深刻领悟到投资的真谛，从而在之后的投资中更加关注风控，更加稳健淡定。“去年以来的几波大幅下跌，我们基本都躲过了，没再重蹈之前的覆辙，这都得益于之前深刻的教训。”

◆ 未来三年就看CRO行业

历经' 券商、投行、'私募等多种资管行业后，如今的余定恒对于' 中国资本市场的游戏格局更加了然于胸。

“中国股市以散户投资者为主体，定位于为产业资本融资和再融资服务。这是我们资本市场最主要的两个核心，即一头是众多的散户而不是机构，一头是为上市公司融资服务而不是资源配置。基于这样一个大的判断，我们的投资标的就要选择那些通过资本市场的力量能够强化它原有' 竞争优势的企业。”余定恒指出，从历史来看，一些在成熟市场未必受欢迎的产业资本并购在A股市场就能有利于股价上涨。“比如一个企业并购另一个企业，利润和收入都增长了，但是并购的代价，即付出成本很高。ROE(净资产收益率)并没有得到同步的提高。这种并购在海外市场的机构投资者眼里就是失败的。但在A股，由于都是散户，一听有故事，他就高兴。再一听，今年利润翻番，明年再翻番，就更加高兴。这也算是中国特色吧。”

不过，他也指出，今年的市场已经开始展现出一个鲜明的特点：除了听故事，更要看' 业绩，要有可以转换为业绩的故事。从这个角度来把握，他觉得未来的最大机会首推医药板块的CRO行业(医药研发外包服务机构)。“这个细分行业受益于国家对一致性评价的要求，未来三年空间较大。目前我国有5000多制药厂，20万家制药批文，常用的10万个，可以说这是一个千亿以上的市场。”

余定恒指出，目前除少数研发实力强的药企能够独立完成一致性评价外，大部分药企并不具备独立研发和试验能力，而一个药品生产企业生产的仿制药，只有通过药品质量的一致性评价，才能拿到药品批准文号，研发外包势在必行，其中蕴藏的投资机会毋庸置疑。