客服热线：
手机版
二维码
核心观点：
玩家结构：散户占一半。A 股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流通市值计），而公募、'私募、' 保险社保等机构投资者占比仅 22.5%。而成熟的市场，如' 美国标普 500 指数投资者结构中，个人投资者只占 14.1%，机构投资者占比高达 66.5%。机构投资者中，绝对收益投资者占比超过相对。绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资）与相对收益资金规模（' 股票 型和混合型基金）的比例从 14 年 6 月的 9:10 升至 15 年底的 16:10。根据上市公司流通股东统计，国家队在 16 年 1 季度持股市值为 10930.2 亿，绝对值较 15 年末的 12880.2 亿有所下降，而 16Q1 和 15Q4 中央汇金投资有限公司持股市值分别为 16713 亿和 18486亿。但WIND全A指数在一季度下跌18%，剔除股价影响因素后国家队持股并未有明显下降。
交易特征：换手率太高。从成交量占比来看，07 年来 A 股成交分布一直稳定，个人投资者占比 85%左右，机构投资者 12%，企业法人 3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算 15 年主板换手率达到 609%、' 创业板1259%，16 年来主板年化换手率 262%、创业板 797%，15 年为 16 年的 1.5-2.5 倍。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过 242%。当前 A 股类似 1980 年代台湾股市、1970 年前' 美国股市。1985-1990 年的台湾牛市期间，股市同样 90%的交易量都是由散户完成，交易量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票 平均年换手率接近 6 倍，而同期纽约证交所的股票 年换手率仅 50%。美国在 1970 年前以散户为主，机构投资者持股比例直到 1970 年也只占 20%。
筹码分布：基金爱新兴行业，保险和 QFII 爱蓝筹。依据中信一级行业分类，从 16 年 Q1 ' 基金重仓股的行业分布来看，医药、计算机、电子、传媒、基础化工等占比较高，其中医药+TMT 占比超过 40%。从基金前 20 大重仓股来看，偏新兴成长股较多，比如' howImage('stock','2_300017',this,event,'1770') 网宿科技(' 300017,' 股吧)、' howImage('stock','2_300144',this,event,'1770') 宋城演艺(' 300144,' 股吧)、' howImage('stock','2_300367',this,event,'1770') 东方网力(' 300367,' 股吧)等。16Q1 国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、建筑、医药、' 房地产，可以看出国家队持股偏好低估值的' 大盘蓝筹股，前五大行业合计占比 52.6%，较 15Q4 的 49.5%有所上升。16Q1 前五大持股分别为' 中国银行、' 工商银行、' 中国平安、' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)、' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国中车(' 601766,' 股吧)。保险和 QFII 作为中长期的价值投资者，持股偏好比较相似，银行是其第一重仓行业，在保险和 QFII 持仓市值中占比分别为 49.3%、36.4%。除此之外，两者持仓也有一些差别，保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为 9.1%、12.4%。而 QFII 持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消费类股票 较多，占比分别为 15.3%、7.6%、3.5%、2.9%。
风险提示。经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。
正文：
从 15 年以来大家感受到 A 股一个最明显的变化就是市场容易暴涨暴跌，这与 A 股投资者的结构密切相关，而这也是投资者普遍比较关心的问题。我们根据上市公司 15年机构持股情况，给 A 股做一个详细的体检，看看 A 股的玩家结构、交易特征和筹码分布。
1. 玩家结构：散户占一半
从持股结构看，散户占一半。我们根据 15 年年报对所有 A 股的流通股东进行统计，得出 A 股投资者自由流通市值占比，散户投资者占 50.4%，一般法人 18.9%、公募基金 8.6%、保险和社保 6.4%、阳光私募 4.2%、' 券商1.6%、QFII 和 RQFII1.7%、国家队 6.1%；A 股投资者流通市值占比中，散户投资者占 32.2%，一般法人 48.5%、公募基金 5.4%、保险和社保 4.0%、阳光私募 2.6%、券商 1.0%、QFII 和 RQFII1.0%、国家队 3.8%。A 股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流通市值计），而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅 22.5%。而成熟的市场，如美国标普 500 指数投资者结构中，个人投资者只占 14.1%，机构投资者占比高达 66.5%。
机构投资者中，绝对收益投资者占比超过相对。14 年以来绝对收益投资规模大幅增长，绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资）与相对收益资金规模（股票 型和混合型基金）的比例从 14 年 6 月的 9:10 升至 15 年底的 16:10。首先，私募基金加速崛起。14 年 9 月，私募基金（证券类，' 数据源自基金业协会备案登记，未包含全市场的私募规模）管理规模约 4400 亿，与公募基金（股票 +混合型）规模比为3：10。但随着 14 年牛市的发酵、15 年牛市的疯狂，私募基金如雨后春笋般涌出。15 年 4 月，私募基金管理规模首次超过 1 万亿，与公募基金（股票 +混合型）规模比 4:10。而在 615 股市异常波动后，虽然公募基金份额锐减，但私募基金却相对平稳，15 年 9 月以来，私募基金管理规模稳定在 1.7 万亿左右，与公募基金（股票 +混合型）规模比达到 7：10。其次，对于公募而言，传统以相对收益为主导的模式同样也在变化，专户规模的加速提升。因为专户产品大部分为定增产品，股票 型专户基金占比相对较小，我们以专户总规模和公募基金总规模比例来反映专户的增长变化。13 年 6 月专户规模约 9682 亿，与公募规模的比为 4:10，截至 15 年底，专户规模已上升至 40262 亿，与公募规模的比为 5:10。此外，保险资金投资于股票 的金额在过去一年多有较大提高，从 14 年 6 月的 8000 亿上升至 15 年底的 1.7 万亿。
一季度末国家队持股 1.1 万亿，剔除股价因素未明显下降。国家队主要包括证金公司、10 只中证金融资产管理计划、5 只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司，中央汇金投资有限责任公司在去年股市异常波动前早已成立、主要是代表国家对国有重点企业进行股权投资而非稳定市场，所以统计时该部分不计入国家队持股。根据上市公司流通股东统计，国家队在 16 年 1 季度持股市值为 10930.2 亿，绝对值较 15 年末的 12880.2 亿有所下降，而 16Q1 和 15Q4中央汇金投资有限公司持股市值分别为 16713 亿和 18486 亿。但 WIND 全 A 指数在一季度下跌 18%，剔除股价影响因素后国家队持股并未有明显下降。
2. 交易特征：换手率太高
散户贡献约85%的交易量，A股换手率奇高。从成交量占比来看，07年来A股成交分布一直稳定，个人投资者占比85%左右，机构投资者12%，企业法人3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算15年主板换手率达到609%、创业板1259%，16年来主板年化换手率262%、创业板797%，15年为16年的1.5-2.5倍。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过242%。而散户换手率更高，13-16年换手率分别为868%、1138%、2410%、1157%，15年每半个月就换手一次，大家都热衷于投机炒短线。目前来看本应做为市场中流砥柱的机构投资者换手率也很高，根据海通金工团队测算偏股型基金15年换手率在400~500%之间，相当于不到3个月就全部换手一次。
当前A股类似1980年代台湾股市、1970年前美国股市。1985-1990年的台湾牛市期间，股市同样90%的交易量都是由散户完成，交易量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票 平均年换手率接近6倍，而同期纽约证交所的股票 年换手率仅50%。美国在1970年前以散户为主，机构投资者持股比例直到1970年也只占20%。1974年《雇员退休收入保障法案》历史性地创造出个人退休账户（IRAs），1978年《国内税收法》中新增了第401条K项条款，即401K计划。以IRAs和401K 为代表的私人养老金，成为了美国共同基金和资本市场最主要的资金来源。此后美国机构投资者持股比例不断上升，到2013年达到62%。
3. 筹码分布：基金爱新兴行业，保险和 QFII 爱蓝筹
基金偏爱 TMT 等新兴行业，持股相对分散。依据中信一级行业分类，从 16 年Q1 基金重仓股的行业分布来看，医药、计算机、电子、传媒、基础化工等占比较高，其中医药+TMT 占比超过 40%。从基金前 20 大重仓股来看，偏新兴成长股较多，比如网宿科技、宋城演艺、东方网力等。相比保险、QFII 等机构投资者，基金持股比较分散，没有任何一个行业持股比例超过 15%，最高为医药的 12.8%，持股前五大行业合计占比只有 41%，而保险、QFII 都为 80%左右。
国家队喜好中字头蓝筹，相比 15Q4 持股集中度有所上升。16Q1 国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、建筑、医药、房地产，可以看出国家队持股偏好低估值的大盘蓝筹股，前五大行业合计占比 52.6%，较 15Q4 的 49.5%有所上升。16Q1 国家队持有' 个股1250 只，较 15Q4 的 1311 只有所下降。16Q1 前五大持股分别为中国银行、工商银行、中国平安、兴业银行、中国中车，前 20 大个股占比为 37%，相比 15 年 Q4 的 32%，持股集中度有所上升。
保险和 QFII 更爱金融等蓝筹股。保险和 QFII 作为中长期的价值投资者，持股偏好比较相似，银行是其第一重仓行业，在保险和 QFII 持仓市值中占比分别为 49.3%、36.4%。除此之外，两者持仓也有一些差别，保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为 9.1%、12.4%。而 QFII 持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消费类股票 较多，占比分别为 15.3%、7.6%、3.5%、2.9%。
