荀玉根：A股散户天地换手频繁 基金保险QFII各有衷情顺水鱼财经

  玩家结构：散户占一半。A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流通市值计），而公募、" 私募、" 保险社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场，如美国" 标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%。机构投资者中，绝对收益投资者占比超过相对。绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资）与相对收益资金规模（" 股票 型和混合型基金）的比例从14年6月的9:10升至15年底的16:10。根据上市公司流通股东统计，国家队在16年1季度持股市值为10930.2亿，绝对值较15年末的12880.2亿有所下降，而16Q1和15Q4中央汇金投资有限公司持股市值分别为16713亿和18486亿。

交易特征：换手率太高。从成交量占比来看，07年来A股成交分布一直稳定，个人投资者占比85%左右，机构投资者12%，企业法人3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算15年主板换手率达到609%、" 创业板1259%，16年来主板年化换手率262%、创业板797%，15年为16年的1.5-2.5倍。而" 美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过242%。当前A股类似1980年代台湾股市、1970年前" 美国股市。 1985-1990年的台湾牛市期间，股市同样90%的交易量都是由散户完成，交易量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票 平均年换手率接近6倍，而同期纽约证交所的股票 年换手率仅50%。美国在1970年前以散户为主，机构投资者持股比例直到1970年也只占20%。

筹码分布：基金爱新兴行业，保险和QFII爱蓝筹。依据中信一级行业分类，从16年Q1" 基金重仓股的行业分布来看，医药、计算机、电子、传媒、基础化工等占比较高，其中医药+TMT占比超过40%。从基金前20大重仓股来看，偏新兴成长股较多，比如" 网宿科技(" 300017," 股吧)、" 宋城演艺(" 300144," 股吧)、" 东方网力(" 300367," 股吧)等。16Q1国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、建筑、医药、" 房地产，可以看出国家队持股偏好低估值的" 大盘蓝筹股，前五大行业合计占比52.6%，较15Q4的49.5%有所上升。16Q1前五大持股分别为" 中国银行、" 工商银行、" 中国平安、" 兴业银行(" 601166," 股吧)、" 中国中车(" 601766," 股吧)。保险和QFII作为中长期的价值投资者，持股偏好比较相似，银行是其第一重仓行业，在保险和QFII持仓市值中占比分别为49.3%、36.4%。除此之外，两者持仓也有一些差别，保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为9.1%、12.4%，" 个股如中国平安、" 金地集团(" 600383," 股吧)等。而QFII持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消费类股票 较多，占比分别为15.3%、7.6%、3.5%、2.9%，个股如" 贵州茅台(" 600519," 股吧)、" 美的集团、" 恒瑞医药(" 600276," 股吧)等。

风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。

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