海通证券：以史为鉴 为何会出现“5月卖出”效应顺水鱼财经

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  核心结论：

①海外实证研究显示36个成熟与' 新兴市场存在Sell in May效应，97年至今' 数据显示A股也存在此效应，5月初卖出10月初买入累计超额收益200个点。

②国内外共同特征：制造业的Sell in May效应最显著，消费类行业最弱。

③海外研究认为季节、假期等对情绪的影响是此效应的主因，A股则与5-9月整体处于政策淡季有关。

海外市场的"Sell in May"效应。

"Sell in May and go away"这句股市谚语来源已久，最早的书面记载见于1964年的《' 英国金融时报》，所表达的是每年5月先后往往是市场走熊的开始，而谚语的后一句则是"but remember to come back in September"。根据这一谚语，5-9月间的' 股票 收益率会低于一年中其他时间。2002年Bouman 和Jacobsen 在《' 美国经济评论》（The American Economic Review）发表文章，对37个成熟与新兴市场1970-1998年的MSCI 再投资指数进行研究，发现其中36个市场存在"Sell in May"效应。

A股有没有"Sell in May"效应?——有。

由于1997年之前我国股票 市场尚未设置涨跌停板，我们将1997年以来上证综指按牛熊期间划分为97-02年、03-08年、09-13年和14年至今，观察每阶段指数月度平均收益率，发现每年5-9月上证综指收益率表现普遍弱于年内其余时间，另外观察1997年至今四段震荡市区间（97-98年、02-03年、10年、12-13年）上证综指月度平均收益率，发现震荡市中"Sell in May"效应同样存在。

哪些行业"Sell in May"效应更为明显？——制造业。

我们观察05年至今中信一级行业指数月度平均收益率，发现钢铁、建筑、交运、建材等周期行业5-9月份市场表现普遍较差，"Sell in May"效应更为显著，而消费类行业"Sell in May"表现最弱。这一结果与Ben Jacobsen（2009）对' 美国股市的研究相符，周期行业季节性特征更为明显，而这一季节性特征在股价上也有所体现。

为何会有"Sell in May"效应。

从DDM模型出发，认为可能存在以下原因。从盈利看，5-9月处于基本面验证期，市场考验变大。每年年初，政策亮点多、资金整体充裕、经济数据空窗，易出现春季躁动' 行情。而随着4、5月份宏观经济数据明朗、市场进入验证期，因之前市场已躁动，只有数据持续改善且好于预期，市场才有继续上涨动力。从风险偏好看，5-9月整体是政策淡季，对市场情绪的刺激不如其他月份。每年1-2月地方召开“' 两会”、部委召开年度工作会议，3月召开全国“两会”，10-11月召开中共*届*中全会、12月召开中央经济工作会议。相比而言，5-9月份是政策淡季，主要是政策执行落实期，这是影响风险偏好的因素之一。

风险提示："Sell in May"效应是历史统计结果，不代表其未来表现。

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