金融监管趋严 估值差异回归顺水鱼财经

今年以来，金融监管的环境明显趋严，央行、证监会、银监会、保监会纷纷出台新措施全面加强监管，驱赶资金“脱虚入实”。平安证券称，资本市场感受到了这样的变化。' 创业板和' 中小板对比上证 A 股的估值差异已经有了回落的趋势。若整体市场保持弱势稳定，创业板和中小板的估值仍有15%-20%的收敛空间。

平安证券分析师' target='_blank' >魏伟揭示了2013-2015年经典的成长股逻辑。随着宏观经济下滑，2011-2012年的' 股票 市场呈现出震荡下行的态势，走势曲折而艰难。此后，市场在投资逻辑上极大的忽略了增长和盈利，资本运作成为潮流，尤其是跨热点行业转型。2013-2015年，从手游到传媒，从' 互联网+到VR，贯穿于整个成长股' 行情。

统计' 数据显示，2012年12月创业板估值/上证A股估值的比例是 2.9 倍，同期中小板估值/上证 A 股估值的比例是 2.4 倍，随后估值差异持续扩大，2014年这两个比例在高点分别为 7 倍和 4.4 倍。2014年四季度当蓝筹股出现大幅上涨（蓝筹股估值大幅上升），这个比例曾经阶段性的有所回落，2014年12月下降至 4.4 倍和 3 倍，当时市场认为依靠市场的力量这种估值差异是可以收敛的，但到2015年5月，我们发现这个比例再次回到了7倍和4倍。

这就是2013-2015年经典的成长股逻辑，通过资本运作和外延式并购做大估值，通过一二级市场联动，是可以维持较高的估值差异的，高估值板块并不惧怕宏观经济的下滑，关键是要有改革和转型的预期。

平安证券提到，经历了2015年下半年股票 市场的异常波动，这种成长股逻辑仍然广泛被市场认可，然而，监管机构的态度已在悄悄发生转变，尤其是近期的壳资源炒作，跨界并购，以及基金子公司业务监管。

上证报此前报道，未来的监管趋势是对有明显概念炒作特征的并购重组实行从严审核。腾讯财经也报道称，证监会出窗口指导防重组套利，劝说定增老股锁定一年。据21世纪经济报道，监管层内部日前已形成针对证券' 期货经营机构资产管理业务的三份文件的征求意见稿或修订稿，大幅降低了各类资管计划的杠杆，同时基金子公司设立门槛也大大提高。

平安证券表示，资本市场已经感受到了监管层态度的变化，市场策略上越来越多的强调' 业绩和稳定的内生性增长，市场可能认为价值投资在回归，实际这就是投资者理性选择的结果。平安证券分析称：

2012年12月上证A股的估值大概是 10 倍，创业板和中小板的估值分别为 29 倍和 24 倍，当前上证 A 股的估值是 13.7 倍，创业板和中小板的估值分别为 65 倍和 48 倍。同期十年期国债收益率分别为 3.57%和 2.90%（作为无风险利率的参考值）。

从估值差异的角度来看，创业板和中小板对比上证 A 股的估值差异已经有了回落的趋势，假设整体市场保持弱势稳定（即维持当前上涨A股的估值水平），那么创业板和中小板的估值仍有15%-20%的收敛空间，糟糕的是一旦市场趋势形成，市场情绪往往会放大这种调整幅度。伴随着当前市场情绪的快速下降，市场局部的高估值变得越来越难以支撑，缓慢出清意味着市场需要经历较长时间的煎熬，而快速出清则可能意味着一些' 个股存在很大幅度的调整。

平安证券称，当前的市场形势下市场已经没有能力再将60倍的估值推升至90倍了，也许未来的机会就来源于此轮估值差异的回归。