首单不良资产证券化受热捧 众多私募也来抢筹码顺水鱼财经

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  时隔八年，我国不良资产证券化破冰重启。今日，备受关注的两只入池资产分别为对公贷款和零售贷款的不良资产证券化（ABS）产品发行。

其中，入池资产为零售贷款的全球首单' 信用卡不良ABS招行“和萃一期”，以3.0%的发行利率，获得优先档2.28倍认购。

优先、次级均现超额认购

招行“和萃一期”2.33亿元ABS的发行结果是：优先档1.88亿元，占比81%，评级AAA，发行利率3.0%，获2.28倍认购；次级档0.45亿元，占比19%，不评级，获接近2倍认购。

“优先档肯定都商量好了，几家同业每家拿个几千万就分完了。央行花了很大气力推，大家还是愿意的。次级档倒是很出乎我意料，之前一般都是跟四大资产管理公司进行交易，这次据说投资人比较多是'私募基金。私募基金关注的重点还是在单个项目的处置上，要去做整个资产包的劣后处置，私募基金其实未必擅长。我觉得这是招行此次ABS有特殊意义的地方”，一位不愿具名的股份行投行人士告诉记者。

在基础资产的选择上，区别于国内过往不良ABS项目均以公司不良贷款入池，招行本次入池资产为信用卡透支不良债权，资产池未偿本金总额为15亿元，入池借款人平均本息余额3.5万元，分散在全国43个城市；本息余额小于5万元的资产笔数占到77%；逾期3至6个月的资产占比达到54%。

单笔金额小、地域分散、预期时间短、现金流回收特征稳定，按照信用卡业务评判标准，“和萃一期”具备良好的回收预期。但据了解，招行仍在交易结构上设置了内部流动性储备账户，从回收款中按每期优先级证券应付利息和各项税费支出的1.5倍提前预留备付金，以应对回收款的可能波动。

事实上本期不良ABS入池资产已经在回笼。招行内部人士透露，截至5月22日，“和萃一期”的入池资产包已经实际回收了1.64亿元，占到全部优先级证券发行金额的87%，证券本息兑付具备较高的保障。

开创零售不良ABS估值模型

招行“和萃一期”开启了不良ABS入池资产为信用卡违约贷款的先河，也开启了零售不良ABS的估值模型探索。

业内人士表示，公司不良贷款证券化采取逐户尽调、逐笔估值，在评级方法上可以沿用正常资产证券化的成熟框架；零售不良资产证券化的技术难点在于入池资产数量庞大，既不可能逐笔尽调估值，也没有现成的评级方法和模型。

据了解，中债资信和联合资信作为“和萃一期”的双评级机构，分别研究构建了各自的评级模型，' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)作为主承销商进行独立估值。在估值和评级方法上，各方对历史' 数据采用了分组、聚类等方法，构建回收率的统计模型，在此基础上结合宏观经济周期、市场利率假设等进行压力测试，并对持续回收表现作审慎性调整。招行内部人士透露，本次证券发行金额实际上低于招行内部估值，第三方机构的独立性得到了充分尊重。

在商业银行不良贷款攀升的眼下，“和萃一期”为银行开辟了新的信用卡不良资产处置样本。银监会数据显示，截至去年末，商业银行不良贷款率达1.67%，不良贷款余额为1.27万亿元，创下了六年来新高。

在招行看来，在现行的信贷资产证券化法规框架体系下，“和萃一期”突破了以往零售不良资产难以批量转让的障碍，实现了批量入池，并通过发起人继续担任贷款服务机构的制度设计，保持了银行贷后管理的连续性和适当性。

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