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海通荀玉根:中期仍是存量资金博弈的震荡市顺水鱼财经

核心摘要: 核心结论:回顾历史,市场窄幅震荡后有三种结局:一是直接向上突破,如14年5-7月、15年9月。二是先下蹲后起跳,如12年9-11月。三是大幅向下突破,如11年5-7月。宏观背景和微观结构分析,当前市场窄幅震荡后演变的概率从高到低是先下蹲后起跳、直接向上突破、大幅向下突破。中期仍是存量资金博弈的震荡市,短期耐心等待。震荡市赚钱靠盈利,白马成长股为底仓,高成长股做波段。 窄幅震荡的三种结局 过去三周,上证综
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核心结论:回顾历史,市场窄幅震荡后有三种结局:一是直接向上突破,如14年5-7月、15年9月。二是先下蹲后起跳,如12年9-11月。三是大幅向下突破,如11年5-7月。宏观背景和微观结构分析,当前市场窄幅震荡后演变的概率从高到低是先下蹲后起跳、直接向上突破、大幅向下突破。中期仍是存量资金博弈的震荡市,短期耐心等待。震荡市赚钱靠盈利,白马成长股为底仓,高成长股做波段。

窄幅震荡的三种结局

过去三周,上证综指在2800点附近的100多点区间内窄幅震荡,最高2896点,最低2780点," 创业板指同样在2000点附近的100多点的区间内窄幅震荡,最高2111点,最低1975点。成交量和换手率也持续低迷,5月27日两市成交量仅269亿股,较4月高点下降了57%,年化换手率从3月高点的381%下降到了178%,市场陷入一片迷茫。我们结合过去窄幅震荡的历史,总结了窄幅震荡的三种结局,结合当下背景,探讨市场的未来演绎。

1.历史上窄幅震荡有三种典型结局

回顾近五年A股,典型的窄幅震荡区间有2015年9月(上证波动区间为2984-3257点)、2014年5-7月(上证波动区间为1991-2087点)、2012年9-11月(上证波动区间为1999-2145点)、2011年5-7月(上证波动区间为2611-2897点)。总结来看,窄幅震荡后市场走势有三种结局。

最优情景:直接向上突破。代表性时段为2014年5-7月、2015年9月,典型特征为中小创先活跃上涨,事件驱动市场整体向上。14年4月28日-14年7月21日,上证综指在1991-2087点之间窄幅震荡,成交量和换手率均持续低迷,但期间创业板指表现活跃,从5月16日的最低1210点至7月3日的最高1428点,最大涨幅18%。14年7月沪港通预期上升," 周永康被立案审查,市场对改革预期增强,市场风险偏好不断上升,最终市场向上突破。15年8月26日上证综指跌至2850点触底后,从9月开始进入了3100点上下的窄幅震荡格局,震荡区间为2984-3257点,而创业板从9月15日提前开始反弹。9月底国内针对" 新能源汽车、" 房地产首付比例下调等稳增长政策加码,十一国庆期间," 美国非农" 数据爆冷,美联储" 加息概率骤降,海外市场普涨,国内外政策偏暖促使上证综指从十一假期之后开始反弹向上突破。

次优情景:先下蹲后起跳。代表性时段为2012年9-11月,典型特征为中小创引领" 大盘先蹲后跳。12年9月5日-12年11月5日,上证综指在1999-2145点之间窄幅震荡,主要是当时" 业绩低迷,解禁和IPO压力较大,十八大召开前夕,未来政策方向不确定。期间,创业板指持续下跌,11月开始,在创业板指的带动下,上证综指开始了一轮补跌。创业板指从9月12日的766点跌至12月4日的585点,跌幅24%,上证综指围绕2070点为中枢上下70-80点窄幅震荡2个月后,11月中旬开始小幅杀跌至12月4日的1949点。十八大胜利召开后,新一届领导人观看纪录片《复兴之路》、习总书记视察深圳向邓小平铜像献花,市场对新一届领导人的改革和转型决心充满信心,银行股带领市场大涨。之后美国引领的创新带动创业板公司ROE和净利润增速向上,创业板结构性牛市开启。

最糟情景:大幅向下突破。代表性时段为2011年5-7月,典型特征是大小齐跌," 中小板跌幅更大。11年5月5日-11年7月18日,上证综指在区间2611-2897点之间窄幅震荡。随着通胀不断上行,2010年底开始货币政策不断收紧,11年1-6月连续六次上调存款准备金率,从18.5%连续上调至21.5%,2月、4月两次加息。上证综指从10年10月3186点震荡下跌至11年5月2800点附件后,成交量开始明显萎缩,5-7月市场窄幅波动。11年7月7日央行再次加息,此外二三线城市房地产限购政策陆续出台,此后工业增加值增速持续下降,流动性收紧叠加稳增长政策收紧、经济下滑,市场经历了两个月震荡后开始向下突破。上证综指从7月初2800左右跌至12年初2132点,跌幅24%,中小板指从6100点左右跌至3927点,跌幅36%。

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2.当前更接近哪种情景?

先下蹲后起跳的次优情景:概率最高。目前股市背景与2012年比较类似,宏观上流动性和经济增长整体步入稳定期,但隐忧还未消除,市场先下蹲后起跳。9月前期跌幅小的中小创大规模解禁减持压力来临,开始补跌并拖累大盘,最终十八大召开之后改革预期推动市场上涨。目前上证综指在2800点附近窄幅波动,说明市场对政策如" 何平衡调结构、稳增长仍不确定。值得注意的是,最近政治局七大常委中有五位在外调研,预示着供给侧结构性改革进入落实推进阶段,此举对经济金融的影响仍需警惕,尤其是2-3季度是低等级信用债到期" 高峰,债务违约风险在加大。此外,海外变数仍大,美联储4月FOMC会议纪要超预期鹰派,27日" 耶伦的发言也暗示了未来加息可能。利率" 期货市场显示6月美联储加息概率从5月初的11.3%大幅上涨至28.1%,7月加息概率从26%大幅上涨至60.7%。" 英国将于6月23日就是否退出欧盟举行全民公投。当前存量资金博弈的市场里,国内外不确定性因素多,不经历下蹲释放风险,很难出现向上突破的力量。

直接向上突破的最优情景:概率中等。2014年5-7月、2015年9月窄幅震荡后直接向上的背景是,上证综指窄幅震荡时中小创上涨,局部热点活跃,说明市场人气一直在。但目前中小创均不活跃,创业板指连续3周以2000点为中枢上下100点窄幅震荡,只有OLED、稀土等屈指可数的几个热点板块活跃。从估值来看,目前主板、中小板、创业板的PE(TTM,中值)分别为34、58、79倍,相较于9月15日的29、44和61倍,更高。如果与14年5月20日比较,考虑利率普遍下降30%,如十年期国债收益率从4.18%降至2.95%降幅约为30%,而主板、中小板、创业板的PE(TTM,整体法)相比14年4月20日分别上涨了58%、45%、24%,PE(TTM,中值)相比14年4月20日分别上涨了45%、55%、58%,上升幅度明显大于无风险利率下降幅度。 大幅向下突破的最糟情景:概率最低。2011年5-7月窄幅震荡后市场大幅下跌,主要源于当时通胀高企,货币政策、地产政策不断收紧,经济增长大幅回落。如今,通胀水平还远未达到当时的水平,16年3月、4月均为2.3%,11年中CPI同比高达5-6%,央行也曾多次表态将维持稳健货币政策,货币政策大幅收紧的概率不大。不过,也要警惕小概率事件,国内供给侧结构性改革如果推进力度大,去产能、去杠杆过程中出现大面积企业倒逼、债务违约,经济增速可能出现明显回落,即GDP同比6.5%的底线思维被打破。此外,亚太地区地缘政治摩擦不断,如矛盾激化会冲击风险资产。

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3.应对策略:耐心等待,优化结构

中期震荡市格局,短期等待更优时机。中期而言,维持震荡市的判断,上证综指从2000点到5178点的单边上涨牛市结束,从5178点跌至2638点,主跌浪也已经过去,宏观流动性和经济增长趋于稳定,资金不会系统性流入或流出股市,股市进入震荡格局,存量资金博弈,详细分析见《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》、《借鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》。未来走出震荡格局,重新迎来牛市需要两个条件逐步形成:一是供给侧结构性改革完成,旧产业不再拖累经济,二是技术创新再次推进," 新兴产业再次发力。短期而言,耐心等待。震荡市里,风险偏好变化影响市场波动,1月底2638点时《A股见底了吗?》中我们坚定乐观,核心逻辑是国内外政策暖推升风险偏好,4月18日《什么时候卖?》转向谨慎的逻辑是判断政策最好时刻过去、反弹时空已可观。目前上证综指在2800点附近窄幅震荡近3周,仍需观察供给侧结构性改革推进的情况,跟踪美联储加息预期变化以及英国脱欧公投事件演绎。1995年来指数反弹15%以上的" 行情共有14次,在同一牛熊周期中,上一次反弹结束至下一次反弹出现平均间隔小半年,最快2个月。最近的反弹结束才一个半月,当前操作需慎重,存量博弈市赚钱不易,耐住寂寞,等待更优时机。

白马成长为底仓,高成长做波段。回顾国内外历史,股价的长期上涨主要靠盈利驱动。1929年至今" 标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%,PE仍为19倍。2000年至今" 上证指数、EPS年复合增速分别为4.4%、11.5%,PE从43倍跌至16倍。" 美股牛市涨幅60%来自盈利,A股牛熊市涨跌90%来自估值波动。震荡市靠盈利支撑,估值下移,详见《股市,到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴-20160524》。《养精蓄锐-20160425》、《重回业绩为王时代-20160502》以来我们反复强调,当前为存量博弈的震荡市,业绩为王。《风水轮流转,白马再称王-20160519》回顾了2011年来市场风格的变化,11年是的价值蓝筹股占优,12年是20-30倍PE的白马成长股占优,13年是30-50倍PE的高成长股占优,14年至15年中是50倍以上PE的概念成长股占优,15年中至16年1月底再次回到价值蓝筹占优,目前应该轮到白马成长股占优。结构上,存量博弈的震荡市中建议以20-30倍PE的白马成长股为底仓持有,30-50倍PE的高成长股波段操作。根据" 行业研究员推荐,结合净利润增速、动态PE、PEG等指标,白马成长组合如" 海康威视(" 002415," 股吧)、" 歌尔声学(" 002241," 股吧)、" 顺络电子(" 002138," 股吧)、" 华宇软件(" 300271," 股吧)、" 鹏博士(" 600804," 股吧)、" 烽火通信(" 600498," 股吧)、" 省广股份(" 002400," 股吧)、" 华策影视(" 300133," 股吧)、" 长园集团(" 600525," 股吧)、" 平高电气(" 600312," 股吧)、" 沧州明珠(" 002108," 股吧)、" 碧水源(" 300070," 股吧)、启迪桑德、" 华东医药(" 000963," 股吧)、" 恒瑞医药(" 600276," 股吧)、" 五粮液(" 000858," 股吧)、" 洋河股份(" 002304," 股吧)、" 汤臣倍健(" 300146," 股吧)、小天鹅A、" 老板电器(" 002508," 股吧)。高PE类公司在景气度较高的领域里精选,如代表智能制造的新能源汽车链,代表新兴消费的体育娱乐等。

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