国泰君安：持续横盘 情绪修复顺水鱼财经

编者按：" 国泰君安首席策略乔永远认为，上周市场震荡延续，" 创业板活跃度回升，悲观情绪得到一定修复，仍不改存量博弈格局。持续横盘下整体增量资金入场意愿不强，市场存量博弈特征明显，考虑到部分外资有进入趋势，市场近期出可能出现一定程度的活跃。总体而言，个人投资者与机构入场情绪有企稳恢复迹象，但观望情绪仍然浓重。

摘要

市场活跃度观察：市场震荡延续，创业板初现曙光，情绪有所修复，但整体风险偏好有待提升。三大指数上周均延续了近两周的窄幅震荡走势，持续横盘。成交量与换手率方面两市走向截然相反:" 上证指数延续小幅收缩趋势，创业板指日均换手率与成交额连续第三周放大，市场活跃度进一步修复。除上证指数以外，其它指数PE均有小幅上升。" 融资融券交易金额和余额上周企稳迹象明显。融资融券占比目前仍保持相对低位，小区间内震荡超过1个月。整体而言，经历较长时间的横盘后，市场情绪逐步得到一定恢复，尤其是创业板开始出现一定程度的活跃，但从杠杆率来看风险偏好仍有待修复。

资金流量观察：连续数周表现为存量博弈，沪港通出现北向资金。交易结算资金小幅下降，银证转账净流出增加。余额宝指标日度" 数据有一定的触底震荡迹象，显示长期存量博弈与阴跌状况对投资者有很大的吓阻作用。沪港通结束长期南向，出现北向资金，且大幅放量，显示部分嗅觉灵敏的外资开始进入A股市场，外资对A股的悲观情绪得到一定好转。持续横盘下整体增量资金入场意愿不强，市场存量博弈特征明显，考虑到部分外资有进入趋势，市场近期出可能出现一定程度的活跃。

投资者观察：投资者对市场有一定情绪的恢复，但风险偏好仍待修复。" 大宗交易折价率维持在低位，抛压总体较低。新增自然人投资者三周基本稳定，但自然人持仓比例小幅下降。阳光" 私募基金5月数量回升，但净值表现仍不够理想,后续加仓空间有限。" 股票 型基金发行金额仅2.93亿元，机构对股票 依旧持谨慎态度。公募基金仓位重新呈现小幅下滑趋势。总体而言，个人投资者与机构入场情绪有企稳恢复迹象，但观望情绪仍然浓重。

1、市场活跃度观察

三大指数上周均延续了前面近两周的窄幅震荡走势，持续横盘。上证综指微跌0.16%，振幅略有下降至2.38%;深证成指走平，振幅小幅下降到3.39%;创业板指数涨0.22%，振幅略微减小至4.45%。三大指数延续上周细微分化的走势，振幅均有所减小，但整体上依然处于5月中上旬开始的窄幅横盘之中，观望氛围浓厚，交易机会有限，市场信心继续受到考验。

成交量与换手率两市走向截然相反。上证指数延续小幅收缩趋势，日均换手率较前一周下降约0.03%到0.4%，日均成交额小幅下降5.8%至1260亿元。换手率已经连续10个交易日处于0.5%以下，上一个类似的时间段是2014年7月份，指数经过近五年的调整后市场极度平淡;创业板指日均换手率与成交额连续第三周放大，前者上升0.11%到2.07%，后者增加12%到263亿元，市场活跃度进一步修复。

除上证指数以外，其它指数PE均有小幅上升。上证指数与上周持平，创业板上升2%，" 中小板与深证成指上升1%。各指数PE持续企稳，创业板的表现比较亮眼。PE估值除上证综指外仍靠近14年估值水平，整体市场估值有所修复。

融资融券交易金额和余额较之前一周企稳迹象明显。对比前一周数据，融资融券余额在8255亿元浮动，上下振幅小于20亿元;交易金额到近几日已经稳定在335亿元左右，上下振幅不足10亿元，杠杆交易基本平稳，市场情绪相对稳定。

融资融券占比目前仍保持相对低位，在小区间内震荡超过1个月：保持在8%-9%区间震荡，不足10%的均值水平,上周并无明显的加或者去杠杆的迹象。截止31日该状况已经延续超过30天，且振幅有收窄趋势，风险偏好依然在低为徘徊。


2、资金流量观察

交易结算资金小幅下降。证券市场交易结算资金历史上与" 沪指基本同步，资金近期有小幅下降趋势，上周小幅下降3%，降幅有所扩大，持续震荡局面下仍旧没有明显的增量资金入场，市场仍是存量博弈格局。

银证转账流出加剧。周银证转账变动净额连续13周处于千亿级别以下，本周延续两周以来由正转负的趋势，净流出增加到582亿元。尽管市场情绪有一定缓解，但是资金方面仍然不乐观。

用来刻画个人投资者入市意愿的余额宝指标日度数据在低位上周开始企稳。5月上中旬余额宝指数下行趋势比较明显，显示月初的大跌对个人投资者有较强的吓阻效应，但随着时间流逝与市场震荡，上周的个人投资者情绪有一定恢复，目前逐步在550-800之间企稳，有一定的触底震荡迹象。


沪港通结束长期南向，出现北向资金，且大幅放量。4月下旬5月24日，沪港通整体萎靡不足10亿元，持续南向超过20天;于上周突然出现转折，在5月25日出现15.66亿元净北向资金。总体突破10亿元阀值，出现放量情况。显示嗅觉灵敏的外资开始进入A股市场，外资对A股的躲避情绪得到一定修复。但对比以往峰值，现在仍然处于一个相对低位。

3、投资者观察

折价额有所反弹，折价率低位企稳，抛压总体仍处于低位。进入5月后，大宗交易折价成交额维持在30亿元左右，折价额方面，上周自上上周大幅下降后有所反弹至27日的134.45万元。但折价率从上周19日的6.9% 下降至20日的3.44%但考虑到交易量有所复苏，总体抛压仍然不强，甚至于有下降迹象。

新增自然人投资者近三周基本稳定，但自然人持仓比例小幅下降。新增自然人数量最近三周反弹，总体维持在33万人水平，个人投资者对市场的恐慌情绪有所缓解，有一定的触底可能。与此同时，自然人持仓比例有所下滑，但上周基本维持在47%的水平，个人投资者情绪近期有一定缓解。


大部分私募基金设置了预警线(0.8-0.95)和平仓线(0.75-0.85)，净值在预警线以下的私募加仓操作会受到限制。而接近平仓线后，私募基金为了避免被强制清仓，一般会将仓位降到极低值。

阳光私募基金5月数量上升，但净值表现仍不够理想。私募基金总数对比4月底上升13%，基本回复到2月份水平，显示私募基金对3、4月份悲观态势有调整，增加私募基金发行数目。但各部分占比却没有太大调整，甚至于小于0.7的有清盘风险的比例有小幅上升0.5个百分点。总体与3、4两月无太大差别。我们认为私募基金入场意愿虽有所恢复，但受到市场震荡影响，净值表现不佳，加仓空间有限。

5月份数据基本全部公布，股票 型基金发行金额仅2.93亿元，创一年来新低，相比上月17.45亿元金额大幅下降，混合型基金发行也仅为34.72亿元，远低于上月423.46亿元，显示市场对股票 资本市场的谨慎度。

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