国信证券策略周报：猴年马月又如何顺水鱼财经

猴年马月迎来反弹，但是破局依然困难重重。既然已经等到了猴年马月，又何妨再多等一段时间？

当前处于存量博弈格局下的A股，往往在市场一致预期达成波动率降至冰点之时，走出令多数人大跌眼镜的走势。上周二的大阳线可谓是又一个例子，并不需要太多基本面的理由。只要反弹之下市场信心不致爆棚，不必过多纠结于猴年马月的反弹能持续多久，也不必过多纠结于有多大参与价值。总体而言，目前基本面依然平淡，市场情绪仍主要受事件性因素驱动，市场破局依然很难。同时维持下半年度策略“市场风格下半年重归成长”的判断。股市背景总体而言是地产销售增速见顶回落；货币政策空间下半年进一步受限；成长股估值压力进一步得以消化。配置上我们继续建议寻找增长相对确定性较高的板块，建议关注“补短板”政策预期下城市轨交、海绵城市、综合管廊等基建相关的建筑、环保行业；另外依然关注' 业绩增长稳健、景气度较高的' 新能源汽车、文化体育、食品饮料、' 旅游休闲、医疗服务等消费品行业。

国内基本面依旧平淡，' 美国弱非农扰动预期

5月PMI总体平稳，高频' 数据继续走弱。5月中采制造业PMI为50.1，与4月持平，仍在荣枯线以上，但代表中小企业的财新PMI继续回落至49.2。5月高频数据方面，发电耗煤量同比下降9.7%，降幅继续扩大；30大中城市商品房成交环比降幅扩大，同比增速回落。

美国5月新增非农就业仅3.8万，不必过度解读，' 加息预期受到扰动。作为6月议息会议重要的依据数据，5月美国非农数据“大跌眼镜”，市场隐含的6月、7月加息概率分别降至3.8%和31.3%。根据国信宏观组分析，5月疲软的非农数据将令美联储在6月份按兵不动，但7月仍留有悬念，关注下周' target='_blank' >耶伦讲话以及后续加息预期的变化。

为何此轮人民币贬值没有引发市场焦虑？

人民币兑美元在5月份出现一轮贬值趋势，贬值幅度达到1.5%，5月底一度逼近6.6的年初低点，引起了市场的关注和讨论。对于近期的人民币汇率走势，我们主要有以下观点：

1）近期人民币贬值主要是跟随美元指数走高的正常波动。15年811汇改和16年年初的两轮人民币贬值过程中，美元指数也呈下跌走势，表明当时主要是由于人民币自身存在较大的贬值压力。而近期人民币走势完全跟随美元指数，美元指数在5月份上涨3%左右，同期人民币兑美元贬值了1.5%左右，表明近期人民币汇率变化完全是正常的市场化波动。

2）此轮人民币贬值并未引起贬值预期的大幅提升，离岸与在岸汇差并未明显扩大，因此对A股的负面影响较小。前两轮贬值期间，人民币贬值预期大幅提升、离岸与在岸汇差显著扩大从而打击风险偏好、引起A股大幅下跌。而近期人民币贬值过程中，12个月NDF隐含的贬值预期始终稳定在3%左右，离岸与在岸汇差也未明显扩大，因此市场风险偏好并未因人民币即期汇率走贬而下降，A股受贬值的负面影响较小。

3）市场化的汇率波动有助于国内货币政策的独立性，关注这一轮美联储加息节奏对人民币贬值预期的影响。我们曾在年度策略中指出，2016年政策目标的困境之一在于“汇率相对稳定的目标开始制约货币政策大幅放松的空间”。从近期的人民币兑美元的走势看，人民币汇率波动已逐渐市场化，若未来这种趋势能够延续，将减少汇率对于国内货币政策的制约。而人民币汇率的变动也将更多受到美元指数变化的影响，因此需要关注这一轮美联储加息节奏对人民币贬值预期的影响。

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