国泰君安策略周报：“逢场作戏” 还是动情走心顺水鱼财经

一场外资流入引发的躁动。上周市场迎来久违的突破，上证综指、" 创业板指、" 中小板指周涨幅分别达到4.12%、5.70%、5.85%。躁动的诱因主要跟外资有关：一是沪股通上周开始加速净流入；二是A股纳入MSCI呼声高涨。对于沪股通的净流入，虽然有15年8月底经典的抄底战役，但实际上并非次次精准。而对于A股纳入MSCI，我们认正式执行至少要等到2017年5月，长期利好更胜于短期催化。

久盘易变，但变得是人心。如果说外资流入和MSCI是" 行情助燃的催化剂，那驱动市场的核心因素则是投资者的预期变化，也即人心的波动。过去一个月的行情震荡更多是对于这种预期切换的无所适从，在短期主线缺失，长期主线未明时，选择等待蛰伏似乎是最佳的选择。但经历过去一个月的预期博弈后，投资者开始发现，供给侧改革似乎并没有强力落地，经济" 数据也没有想的那么差，而人民币汇率5月虽经历一波贬值，但并未像过往一样带来市场的大幅波动，反而随着" 美国5月非农数据的大幅低于预期，人民币贬值预期存在修正可能。从“预期悲观”到“无所适从”，再到“预期平静”，虽然基本面因素未发生大的变化，但人心却经历了一轮名副其实的过山车。

“逢场作戏”，还是动情走心。不少投资者认为当下担心的因素都已反映在股价里，未来即使出现，对市场影响也不会太大，人民币5月以来的贬值即是例证。如果从一阶角度思考，市场当下的选择确实是正确的，但如果更进一步，从二阶的角度来看，风险都已经Pricein了吗？我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中提到：“当下市场的调整主要反应了双重‘去杠杆’过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。”尤其金融去杠杆层面，信用债一级市场净融资规模4、5月份已出现明显萎缩，信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，其带来的潜在冲击我们认为是当前市场预期不充分的；同时，" 股票 一级市场的监管趋严目前也未看到改善信号，对于微观企业层面的影响同样会逐步显现。因此，当下在享受一阶预期改善行情的同时，也需留一半清醒，切勿从逢场作戏深入到动情走心。

聚焦“超级周期”与" 业绩。5月11日以来，我们持续推荐具备业绩超级周期的消费品两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料（" 泸州老窖(" 000568," 股吧)）、小家电（" 苏泊尔(" 002032," 股吧)）、航空（" 南方航空）等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力（" 黔源电力(" 002039," 股吧)）等。主题投资推荐城市交轨（" 康尼机电(" 603111," 股吧)），无人驾驶，体育赛事（" 雷曼股份(" 300162," 股吧)/当代明诚），科技创新（" 华力创通(" 300045," 股吧)/" 科大讯飞(" 002230," 股吧)）。

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