重阳投资：A股韧性提升 多头力量渐聚顺水鱼财经

在大部分人对A股前景依旧不确定之际，近期'私募机构在媒体频频发声，看好A股。著名私募重阳投资分析师陈苏明表示，4-5月市场在利空冲击下，主要指数保持相对稳定，表明A股市场内在韧性在提升。市场多头力量逐渐积聚，暂时达到某种平衡。

从边际上看，这些变化因素整体多大于空，指数大跌的风险并不大。但在经济转型、深化改革的成功曙光出现之前，在市场完成去杠杆、去泡沫之前，指数也难有系统性机会。

一系列迹象表明A股市场内在韧性正在提升。5月初，人民日报刊发权威人士论经济，将未来经济政策的重点重新拉回到去年年底中央经济工作会议的基调上来，引发市场对经济复苏和货币宽松预期的降低。

随后市场利空不断，经济' 数据回落、通胀担忧、美联储' 加息预期升温、' 新三板分层、金融去杠杆新政等悉数登场，但A股市场并没有如市场所预期的那样再次下台阶，' 沪指在2800点上下70点的狭窄空间来回震荡。即使日内在市场短期恐慌大幅下跌之后，当天基本都能有惊无险地收复失地。在利空冲击下，市场主要指数保持相对稳定，表明A股市场内在韧性在提升。

从人民币汇率角度看，去年“811”汇改以来，人民币汇率的涨跌成为A股市场风险偏好变动的重要风向标。直观而论，人民币汇率的阶段性持续贬值往往会引发A股的大幅调整。其背后的逻辑在于，人民币快速贬值引发市场对资本外流、国内流动性收缩、货币政策宽松受限，甚至对中国经济改革和转型前景的一系列担忧。

我们观察到，与之前人民币贬值引发市场大幅调整不同，5月中旬以来，人民币兑美元即期汇率累计贬值1.28%，而沪指基本保持横向震荡，这是A股市场内在韧性提升在人民币汇率层面的体现。

从市场多空博弈的角度看，背后的逻辑是市场已经提前反映并消化了这些利空。市场空头已经通过主动卖出股票 ，降低仓位来体现其担忧，这使得沪指自4月中旬以来最大调整约10%。随着仓位的逐步降低，其进一步卖出的力量减弱，而在市场不发生恐慌抛售的情况下，股价的下跌有利于吸引更多价值投资者的入场。

换句话说，A股内在韧性提升的基础是，部分蓝筹股的估值已经回落至对长期价值投资者具备吸引力的区间。市场多头力量逐渐积聚，多空力量暂时达到某种平衡。这种短暂平衡的外在表现即是，虽然市场利空不断，但市场在指数层面保持了相对稳定。

外资打破多空平衡

近期打破市场平衡的力量之一为外资的持续净流入。沪股通在5月25日以来的8个交易日中累计净流入159亿元，其中上周(5.30-6.3)大幅净流入123亿元，单周净流入幅度创出今年以来新高。另外，近期南方富时中国A50 ETF连续获得外资机构的净' 申购，最近一周外资机构累计净申购44亿元。外资的大比例流入A股，可能是为了博弈6月A股成功纳入MSCI' 新兴市场指数和深港通的推出，这在资金层面对A股构成支撑。

展望未来，市场对经济数据回落、货币政策回归中性、人民币贬值(美联储加息)、金融去杠杆等事件的消化比较充分后，市场后续变化因素主要在于改革的进一步推进，重点聚焦供给侧改革和' 国企改革，以及A股纳入MSCI新兴市场指数、深港通推出、养老金入市等。

从边际上看，这些变化因素整体多大于空，指数大跌的风险并不大。另一方面，在经济转型、深化改革的成功曙光出现之前，在市场完成去杠杆、去泡沫之前，指数也难有系统性机会。

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