股灾一周年我们 最应该记住什么？顺水鱼财经

■程凯

2015年6月12日，' 上证指数盘中触及5178.19点，一轮牛市的最高点，一个纪念日，接下来是股灾，一连串更让人值得纪念的日子，一个千股跌停接着一个千股跌停的纪念日。

但是，我们对此最应该记住的到底是什么？反思很多，比较有代表性的一个来自于' target='_blank' >管涛、邓海清、韩会师的一篇文章：“中国股市出现暴涨暴跌的异常波动，流动性过剩、杠杆失控、舆论误导、过度投机、监管失误等诸多因素导致2014年7月之后股市上涨严重脱离经济面是根本原因。清查配资诱发股市下跌后，杠杆资金连锁爆仓，部分机构投资者借势大举做空等因素导致市场信心崩溃又加剧了市场的下行压力。”

说这种分析有代表性是因为它够全面，但是个人觉得并不解决问题，如果你需要记住的东西太多，最后你肯定什么也记不住。

其实也有人不反思，向前看就好了，管他2015年6月什么事呢，关键的是当下2016年的6月，是一个很关键的6月。

的确很关键，6月15日MSCI将公布A股是否纳入MSCI指数，6月14、15日，美联储议息会议将会宣布利率决议。临门一脚前，有人分别表示了对A股最为乐观的预期。

汇丰近日的一份报告表示，有信心MSCI将于6月15日确认明年A股纳入其国际指数，正式执行时间为2017年6月，当然A股完全纳入指数则需要5-10年，估计将有超过5000亿美元外资流入，相当于A股流通市值的10%。

对于反反复复的美联储' 加息，经济学家屈宏斌表示了对中国市场最乐观的分析，他认为美联储议息会议不仅6月不加息7月也不会加息，今年将仅在9月加息一次，幅度为25个基点。分析原因就是“近来劳动力市场' 数据不及预期，GDP增速连续两个季度放缓，以及美联储主席' target='_blank' >耶伦讲话中强调了外部市场的不确定性，包括' 英国公投等”。

但是，加入MSCI和美联储6月暂不加息，对于A股市场的走势到底有多大的影响或者说是多大级别的影响呢？我们不知道，也不需要知道。市场有市场的趋势，趋势是自己走出来的而不是分析预测出来的，对于市场而言，我们最应该关心的其实应该是流动性，就是你今天买了' 股票 明天能不能顺利出来。

说起流动性，就是因为我认为股灾一周年之后，我们最应该吸取的教训其实应该是市场的流动性问题，这一点无论对散户对机构对于监管者来说都一样，如果能够事事从自身资金和市场的流动性出发考虑问题，而不是一味关注' 个股的涨跌，股价以及指数的高低起落，可能我们就可以避免下一次股灾。

股灾1.0 的时候，最可怕的不是下跌，而是千股跌停连着千股跌停，是千股停牌接着千股停牌，就是让你出不来。股灾3.0的时候，也就是熔断的时候，就是' 大盘跌到熔断点就休市了，让你想出也出不来。为了A股顺利进入MSCI，交易所刚刚出台的整治乱停牌乱重组的办法，不也是为了打消国际机构投资者对于A股市场流动性的担心吗？

也许大家觉得反思股灾只落得一个流动性思考，是否是避重就轻了？其实不然，关注了流动性，就像抓住了一个关键性开关，可以避免大多数问题。我们可以看一下财新总编辑对摩根斯坦利CEO高闻的一个访谈，其中' target='_blank' >胡舒立问了高闻一个大多数人都很关心的问题。

“整个金融危机期间你都在摩根斯坦利，之后成为了大摩的CEO，你认为金融危机的根本原因是什么？”在看高闻的回答之前，我们心里可以想一想都有什么样可能的答案，也许想出来的就和上面管涛等人分析股灾一样的大而全。但是，高闻的回答很简单直接。

“我们都不希望再有一次那样的危机出现，避免它再度发生的最好的办法，就是理解其发生的根本原因，这其中最关键的因素是流动性”。

“我们发现金融危机期间，大多数银行没有足够的流动性，随着客户开始担心银行的健康情况，看到银行资本金出现亏损，他们就开始担心自己的钱，希望可以把资金从金融体系里转移到一个更安全的机构，这进而制造了市场恐慌，一些银行无法应对，问题蔓延，状况较好的银行进而也面临流动性问题，所以问题的核心是对金融机构的运营安全性的担忧，谈不上是消费者恐惧，但肯定会引发信心崩塌”。

高闻认为，摩根斯坦利在危机中生存下来也是因为比那些破产的机构有更多的流动性。股灾一周年，我们最应该吸取的教训难道不应该是流动性危机吗？投资者要思考自身资金的流动性，监管者要思考整个市场的系统流动性。