非金融类上市公司财务安全评估报告（2016年春季）顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 商务部研究院信用评级与认证中心 蒲小雷 韩家平

回顾2015年股市，上半年与下半年的走势凸显“冰火两重天”，中国股民经历了“过山车”式的' 行情，绝大数投资者年末盘点时，深套其中。伴随着“注册制”、“深港通”、“战略新兴板”等深化资本市场的改革于2016年正式开启，我们有理由期待2016年的' 中国资本市场将更加美好，不过，随着2016年中国经济增长压力的进一步加大，资本市场的不确定因素或许会增大。

二级市场财务安全状况

分市场来看，2016年' 创业板市场上市公司财务安全指数低于主板和' 中小板，中小板市场上市公司整体财务安全状况是3个分市场中表现最好的板块，Themis预计2016年中小板上市公司的投资价值将进一步提升，成为最具投资价值的分市场。创业板市场上市公司整体财务安全状况出现明显下滑，财务风险高于主板和中小板。2016年，创业板的总体投资风险将加大。

主板(样本公司1368家)

主板市场上市公司财务安全较2015年继续下降，主板指数远低于中小板，略高于创业板。而无论是投资者还是上市公司，都逐渐意识到价值共赢的重要性，预计2016年将会进一步催化主板市场的价值投资，更加注重盈利增长。

2010年~2014年，中国非金融类上市公司FSI主板指数基本处' target='_blank' >于平稳微降状态，降幅很小。尤其是2014年，FSI主板指数小幅上升。

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2016年FSI主板指数呈现继续下降趋势，降幅-4.43%，但远低于中小板和创业板的下滑速度。同时，FSI主板指数低于5000点关口，主板上市公司整体财务安全等级平均下降半个等级。

从投融资角度分析，2016年主板市场的下降速度明显低于中小板和创业板，相对稳定、相对安全和具有价值投资，主板市场投融资为稳定偏正面。

中小板上(样本总数为734家)

中小板市场上市公司整体财务安全状况水平是三个分市场中表现最好的板块，但从趋势分析来看，中小板财务安全状况多年来呈持续下降状态。

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近10年来，中小板上市公司的财务安全状况一直远远领先于主板，并高于创业板，财务安全状况表现良好。自2012年至2016年，FSI中小板指数趋于持续下降的趋势，Themis FSI中小板指数累计下降了13.78%。

FSI中小板指数在2016年出现较大下滑，降幅达-6.96%。近年来FSI中小板指数持续下降，虽然财务安全指数仍远高于主板和中小板，但持续快速的下降说明中小板企业的财务安全状况仍在恶化。

从投融资角度分析，2016年中小板上市公司的总体投资价值正在降低，融资风险上升，整体投资趋势弱于主板，强于创业板。

创业板(样本总数为458家)

创业板市场上市公司整体财务安全状况大幅下滑，财务风险高于主板和中小板。

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2012年至2014年，创业板上市公司的总体财务安全状况波动趋势在三个板块中最为明显。近两年，创业板上市公司的财务安全状况不断恶化，2016年降幅明显大于主板和中小板。

2016年，Themis FSI创业板指数仅为4778.17点，降幅为-10.77%。无论从指数绝对值还是降幅，Themis FSI创业板指数均劣于主板和中小板，且与中小板存在较大差距。

从投融资角度分析，创业板财务安全质量在三个分市场中最低。投融资趋势为负面。

三大产业和行业财务安全分析

2016年，通过Themis评估预测，中国三大产业25个行业的财务安全状况特征如下：

1，2016年,在中国三大产业的25个一类行业中，只有3个行业总体财务安全状况上升，其余22个行业总体财务安全状况均不同程度下降。行业总体财务安全下降行业占比88%。下降行业占比为近5年中最高。

FSI指数上升的3个行业包括：通信、国防军工、食品饮料。FSI指数下降的22个行业包括：交通运输、农林牧渔、休闲服务、' 有色金属、轻工制造、商业贸易、纺织服装、建筑装饰、汽车、计算机、公用事业、电气设备、化工、电子、' 医药生物、机械设备、建筑材料、综合、' 房地产、家用电器、钢铁、采掘。

2，2016年，25个行业中财务安全状况上升最快的行业是通信行业，行业FSI指数上升9%，发展趋势在25个行业中表现最好。

3，2016年，FSI行业指数最高的行业是食品饮料行业，指数值为6091.3，行业整体安全性上在25个行业中表现最好。

4，2016年，25个行业中财务安全状况下降最快的行业是采掘业，行业FSI指数下降992.52点，降幅达到-25%。

5，2016年，Themis FSI行业指数最低的行业是房地产行业，行业FSI指数值为1885.5，是近五年该行业最低分。行业整体安全性上在25个行业中表现最差。

第一产业(重点行业分析)

农林牧渔业(样本数78家)

从趋势性分析来看，近5年农林牧渔业整体财务安全状况下降趋势逐步放缓。

农林牧渔业下属行业包括种植业、渔业、林业、饲料业、' 农产品(' 000061,' 股吧)加工业、畜禽养殖业、动物保健业和农业综合业8个行业。在8个分支行业中，饲料行业财务安全状况处于农林牧渔行业的领先地位，是第一产业中表现最好的行业；农业综合行业上升趋势最为明显；动物保健和林业财务安全状况下降趋势最为明显，这两个行业应重点关注风险。

2016年行业投融资趋势和风险预测：近年来，农林牧渔业的财务安全状况一直处于各行业的中游或中游偏下水平，在“新农模式”转型、“跨界”转型的升级大趋势下，行业将增加市场热点和竞争力。

2013、2014和2015年农林牧渔业行业的主营业务利润率分别为19%、19%、21%，三个年度主营业务利润率持续低水平，主营业务利润率在所有行业中处于下游。

结合行业主营业务利润率和FSI指数分析，农林牧渔行业2016年的投资趋势为负面。分支行业中，农业综合行业整体财务安全性较高，同比保持增长，2016年投融资趋势为正面。林业行业财务安全状况最差，且行业指数出现大幅下降，行业2016年投融资趋势为负面。

第二产业(重点行业分析)

第二产业所属18个一类行业，分别是采掘、化工、钢铁、有色金属、电子、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工以及综合行业。

食品饮料(样本数69家)

总体态势多年持续下降，2016年小幅上涨，但行业财务安全性仍高于其他行业，居于各行业榜首，目前整体风险可控。

食品行业近5年的财务安全指数一直保持较高得分，2016年FSI行业指数排在25个行业的第1位；同时，2016年打破一直下降的趋势，首次出现上涨，涨幅1.67%，25个行业中涨跌幅排名第3位。

食品饮料行业下属行业包括食品加工和饮料制造两个行业。其中，食品加工行业FSI指数平稳，2016年财务安全指数小幅下降；饮料制造行业FSI指数经历四年下滑后，在2016年出现上涨，涨幅3.60%，并且涨幅高于所属一类行业涨幅。

2016年投融资和风险预测：FSI指数显示：2016年，食品饮料行业FSI指数仍然很高，且出现小幅上涨，在第二产业中位列第1名，说明该行业整体抗风险能力较强。在国家一系列稳增长、调结构、扩内需、促消费宏观调控措施的积极作用下，食品饮料行业处于弱复苏状态，未来随着消费升级加快，行业有望迎来较佳的机遇，行业整体投融资趋势为稳定偏正面。

从分支行业看，食品加工行业的财务安全状况明显好于饮料制造。综合行业主营业务利润率和FSI指数分析，2016年食品加工行业投融资趋势为正面。

医药生物(样本数207家)

行业整体财务安全一般，风险低。2016年行业出现较为明显下降，个别行业大幅下降，面临一定风险。

2016年，FSI医药生物行业指数排在所有25个行业的第9位，行业整体财务安全状况较好。但近5年来行业指数一直处于下降状态，2016年下降幅度较大，涨跌幅-9.70%。

医药生物行业下属行业包括中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品、医疗服务6个行业。从6个分支行业看，2016年，医药商业行业财务安全状况最好，在所有二类行业中下降最小；医疗服务行业财务安全状况最差，同比下滑-6.36%；中药行业、化学制药行业和医疗器械行业下滑速度均较明显，下降幅度均超过10%。

2016年行业投融资趋势和风险预测：在医保控费、药品降价的巨大压力下,传统制药企业近期发展并不乐观,国内制药企业的快速发展期已经过去。随着人们对生活质量的追求不断提高，健康已跻身于幸福产业，伴随二孩政策的全面放开，该行业将会保持一定的热度。

2013年、2014年和2015年医药生物行业的主营业务利润率均为45%。该行业的主营业务利润率是所有行业中较高的，三年来一直位列前三甲，并且平衡稳定。

综合行业主营业务利润率和FSI指数分析：该行业2016年的整体投融资趋势为稳定偏负面。从医药生物行业的分支行业情况看，国家对器械临床监管趋严,大批中小企业的器械在批产品将面临注册失败风险,医疗器械行业投融资趋势为负面。随着精准医疗的日益发展，生物制品行业是2016年投融资应关注的重点。

钢铁(样本数32家)

行业整体财务安全性一般，2016年行业财务安全状况急速下降。

钢铁行业财务安全指数在2015年呈现止跌回升的态势后，2016年出现大幅下滑，涨跌幅-14.79%。

2016年行业投融资趋势和风险预测：产能过剩是钢铁业的顽疾，随着大部分落后产能被淘汰，化解产能过剩工作进入了深水区。当前，我国大力倡导绿色发展理念，民众对于雾霾等环境问题极其关切，节能环保工作不断向纵深推进。作为污染和能耗大户，钢铁业成为我国环境治理的重点领域。' 国企改革和钢企转型将加速,特钢和钢材深加工领域有望得到发展,钢铁行业结构性增长值得期待。

2013年、2014年和2015年钢铁行业的主营业务利润率分别为7%、8%、2%。该行业的主营业务利润率是所有行业中最低,且2016年下降幅度较大。

FSI指数显示：2016年钢铁行业财务安全指数下降，且该行业FSI行业指数一般，行业FSI指数跌破6000关口，且降幅较大。

综合行业主营业务利润率和FSI指数分析，从投融资角度看，2016年钢铁行业在宏观经济增速大幅下滑、钢材出口情况预期不明、供给侧改革进度影响下，整体投融资趋势为负面。

国防军工(样本数32家)

财务安全状况处于所有行业的下游水平，2016年财务安全有所上升，从近五年来看行业整体财务安全并不稳定。

2016年，国防军工行业FSI指数为4790.62点，与2015年同比上升157个基点，涨跌幅3.39%，排在所有行业的第18位。

国防军工下属行业包括航天装备、地面兵装、航空装备、船舶制造4个行业。4个行业中，航天装备行业的财务安全状况上升明显，航空装备行业也有所上升，但趋于平缓。船舶制造则跌至历史最低点，行业风险较为突出。

2016年行业投融资趋势和风险预测：为推动经济建设与国防建设融合发展，实现富国强军，行业受到国家财政大量投入和支持。随着中国周边及南海局势的升级，国防军工将成为人们关注的热点。

2013年、2014年和2015年国防军工行业的主营业务利润率分别为21%、19%、19%。国防军工行业的主营业务利润率处于所有一类行业中的中下游水平，三年来呈现略微下降趋势。

随着改革强军之路全面开启，军改具体方案逐步落地，推动国防工业改革和军民融合，2016年，该行业投融资趋势为正面。

从分支行业来看，航天装备行业财务安全状况上升较快，随着我国远洋海军装备、大飞机、发动机、直升机的大力发展，以及国家对军事信息化和无人化的大力投入，其行业市场空间巨大，2016年行业投融资趋势为正面。

第三产业(重点行业分析)

第三产业所属6个一类行业（' 金融行业除外），分别是交通运输、商业贸易、休闲服务、计算机、通信以及房地产行业。

通信(样本数58家)

行业整体财务安全状况上升较快，通信运营行业势头强劲。

2016年通信行业FSI指数为近5年来最高点，达到5674.14点，涨幅9.12%，是2016年3个财务安全上升行业中，上升幅度最大的行业。

通信下属行业包括通信运营和通信设备2个行业。2016年，通信设备行业继续保持上升态势，涨幅10.60%。而通信运营行业财务安全状况出现明显下滑，下降达-23.13%。

2016年投融资和风险预测：随着移动端用户的增长接近瓶颈、宽带用户增速放缓，用流量收入填补语音短信下滑的商业模式下，用户总体价值没有提升，运营商的传统模式难以为继；随着云计算和大' 数据向各个细分领域渗透，通信行业传统模式边缘之外的新业务、新商业模式快速成长，行业潜力巨大。

2013年、2014年和2015年通信行业的主营业务利润率分别为28%、28%、30%。通信行业的主营业务利润率在所有一类行业中处于上游水平， 综合行业主营业务利润率和FSI指数分析，2016年，该行业投融资趋势为稳定偏正面。从分支行业看，通信运营行业的财务安全状况下降明显，投融资趋势为负面。通信设备行业，受' 信息安全理念的影响，以及智能识别技术的落地，增速明显，投融资趋势为正面。

商业贸易(样本数86家)

行业整体财务安全下滑，处于近5年来最低点，部分分支行业存在风险。

2016年，行业FSI指数4924.42点，下降215个基点，降幅为-4.18%，行业排名第15位。

商业贸易下属行业包括贸易、一般零售、专业零售、商业物业经营4个行业。其中，专业零售行业2016年财务安全状况逆势上升，表现最好。其他三个行业均有不同程度下降，其中商业物业经营行业下滑速度最为明显，涨跌幅-18.83%，FSI指数跌破3000点，整体风险已经显现。

2016年行业投融资趋势和风险预测：中国零售业发展的黄金时期已经结束,在渠道饱和、需求萎缩的现状下,零售业利润微薄；受经济下行影响，传统零售增速趋缓，网购红利也逐渐衰减。随着反腐冲击减弱、境内外价差缩小、消费升级的共同作用下,高端市场将迎来缓慢恢复。

2013年、2014年和2015年商业贸易行业的主营业务利润率分别为18%、19%、19%。商业贸易行业的主营业务利润率在所有一类行业中处于下游水平。

综合行业主营业务利润率和FSI指数分析：该行业2016年的投融资趋势为负面。在分支行业中，专业零售行业财务安全较好且上升明显，2016年投融资趋势为正面。商业物业经营行业财务安全状况下滑速度快，行业整体风险凸显，2016年投融资趋势为负面。

休闲服务(样本数31家)

行业低位谷底整理，分支行业财务安全状况参差不齐，个别分支行业出现明显复苏迹象。

休闲服务行业FSI指数近五年来一致处于下降趋势，2014年，指数还出现断崖式下降，降幅高达-13.45%。在2015年出现小幅回升后，2016年又出现略微下浮，涨跌幅-2.05%，行业排名第17位。

休闲服务下属行业包括景点、餐饮、' 旅游综合、酒店4个行业。4个分支行业中，2016年酒店行业上升明显，但整体财务安全在一类行业中是最弱的。景点行业是休闲服务行业财务安全最好的分支行业，2016年财务安全略有下降。旅游综合行业2016年财务安全出现大幅下降。

2016年投融资和风险预测：政策利好推进带薪休假制度逐步落实,鼓励弹性作息；' 移动互联网也提升了旅游服务效率，交通改善带动景区辐射范围迅速扩大,提高了旅游便利性，从而带动了休闲服务业的发展。

2013年、2014年和2015年休闲服务行业的主营业务利润率分别为45%、42%、46%。休闲服务行业的主营业务利润率在所有一类行业中是最高的。

FSI指数显示：休闲服务行业2016年财务安全指数没有改善，同时多项财务安全指标快速下滑，说明行业已经出现一定程度的财务风险。综合行业主营业务利润率和FSI指数分析，2015年该行业投融资趋势为负面。

在分支行业中，由于休闲服务行业在技术进步和产业升级的过程中涌现出很多新趋势、新热点，分享经济在旅游市场中形成了一股新力量，景点行业处于复苏态势，2016年行业投融资趋势为正面。酒店行业财务安全状况较差，2016年行业投融资趋势为负面。

房地产(样本数131家)

行业整体陷入较为严重的财务安全危机，在规模增长的同时应注重企业经营能力的培育，实现经营实效的切实提升。

2016年，房地产行业FSI指数为1885.5点，在所有行业中排名倒数第1位。指数同比下降271点，降幅为-12.60%。

房地产下属行业包括园区开发和房地产开发2个行业。2016年房地产开发行业财务安全状况出现大幅下降，降至5年来最低点。园区开发行业较2015年有所上升，但整体财务安全并不高。

2016年行业投融资趋势和风险预测：2016年，各类宽松政策利好的密集推行营造出房地产市场良好的发展环境，但行业分化格局在继续加深，行业整体仍面临盈利能力下滑的挑战。随着户籍政策、信贷政策等利好对楼市的积极影响逐渐释放，主要城市房地产市场依然会有所升温，但大量三四线城市出现产业空心化，楼市供过于求，房价下滑，楼市两极分化或进一步加剧。

2013年、2014年和2015年房地产行业的主营业务利润率分别为26%、25%、23%。房地产行业的主营业务利润率在所有一类行业中处于中等水平。FSI指数显示：2016年房地产行业财务安全状况出现了大幅下滑，FSI行业指数在所有行业中最低。房地产行业上市公司是所有行业中财务安全两级分化最严重的行业，少数优秀房地产公司财务安全状况平稳有升，但大多数中小房地产公司财务安全逐年下降，财务风险极大。

综合行业主营业务利润率和FSI指数分析：2016年，该行业投融资趋势为负面。在分支行业中，园区开发行业和房地产开发行业的投融资趋势为负面。