央行：贸然恢复T+0交易有风险顺水鱼财经

■本报记者 张炜

央行近日发布《中国金融稳定报告（２０１６）》下称《报告》）提到，在相关环境没有根本性改变的情况下，贸然恢复' 股票 Ｔ＋０交易不仅无助于提高市场效率，还可能助长高频交易，加剧金融投机氛围，诱发系统性金融风险。

１９９５年，基于防范股市风险及保护中小投资者的考虑，Ａ股交易由Ｔ＋０改为Ｔ＋１，并一直沿用至今。近年来，恢复Ｔ＋０交易的呼声不断。尤其当市场低迷的时候，不少投资者希望把恢复Ｔ＋０交易作为救市手段之一。在全国' 两会上，多次出现建议恢复Ｔ＋０交易的提案。２００５年《证券法》修订，取消了有关“当日买入的股票 ，不得当日卖出”的规定，意味着恢复Ｔ＋０交易不存在' 法律障碍。

近三年，有两件事使恢复Ｔ＋０交易一度成为热议。其一，２０１３年８月１６日' 光大证券(' 601788,' 股吧)乌龙指事件发生后，不少人提出，应尽快恢复Ｔ＋０交易，既体现市场公平性，又减少因缺乏纠错手段导致的市场风险。其二，２０１４年１１月１７日沪港通启动，有观点认为，沪港通试点对Ａ股交易制度等方面形成倒逼效应，有必要改变Ａ股Ｔ＋１与' 港股Ｔ＋０两者间不接轨的状况。此外，近年有建议提出，可考虑有条件及一定范围内恢复Ｔ＋０交易，如选择' 大盘蓝筹股先行试点。

不过，市场对恢复Ｔ＋０交易的条件是否成熟，一直存在较大争议。证监会负责人去年３月初表示，对于实施Ｔ＋０交易还有不同的意见，有呼吁也有反对的。“现在市场流动性和换手率也不错，所以没有考虑马上恢复Ｔ＋０的交易机制。”

应该说，Ａ股由牛转熊，市场成交大幅萎缩，但仍不适合恢复Ｔ＋０交易。央行《报告》提到，“相关环境没有根本性改变”。这是指我国资本市场仍处于新兴加转轨阶段，投资者不成熟，市场监管有待完善，市场治理也有待加强。Ａ股投资者结构以散户为主，市场交易也以散户为主。据证监会去年３月２０日公布的' 数据，自然人投资者的交易额占九成左右。而散户风险意识淡薄，抗风险能力弱，非理性行为突出，热衷投机炒作与短线买卖。这导致Ａ股换手率高，市场波动超过成熟市场。Ａ股市场未来相当时间内难以改变“散户市”特征，因而，研究恢复Ｔ＋０交易的利弊需考虑到特殊的市场环境。

贸然推出Ｔ＋０交易未必有利于保护散户。Ｔ＋０交易可带来及时纠错的机会，也可能“越纠越错”，加剧非理性交易的损失。曾有媒体援引北美证券监管者协会的统计，超过七成投资者在Ｔ＋０交易中出现亏损，仅有约一成的回转交易者能够从中获利。

过度杠杆交易给Ａ股留下教训，在研究恢复Ｔ＋０交易的利弊时不可忽视。恢复Ｔ＋０交易，会被解读为利好，短线可能刺激市场反弹。但从根本上说，市场强弱主要是由基本面而不是交易机制决定。Ｔ＋０交易提高交投活跃度，但也可能增加市场风险，导致投机更加严重，短期波动加剧。对当前Ａ股来说，重要的是夯实市场发展基础，加强市场监管，引导投资理念向价值投资理性投资转变，从而提高市场稳定性。正如国务院总理李克强６月２８日在天津指出，' 中国资本市场要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化。

值得注意的是，去年股市异常波动暴露新问题。高频交易通过频繁报单、撤单，向市场释放虚假的交易信号，程序化交易的自动触发机制又可能强化交易行为的趋同性，加剧股市波动。Ｔ＋０交易可能助长高频交易，央行《报告》提到的这一风险值得注意。高频交易与程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展还不利于公平交易。

“不缺资金而缺信心”，是Ａ股走熊及成交萎缩的症结所在。一言以蔽之，提振市场信心可从多方面下手，眼下没必要忙于琢磨如何恢复Ｔ＋０交易。