A股或将迎来更为凌厉的反弹顺水鱼财经

过去一个季度，我们春季发布的《大音希声，周期复兴国》逻辑不断被市场所认可，也是当时市场反弹中唯一乐观的声音。

进入5月以来，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推劢市场逻辑演绎的重要边际驱劢力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与' 股票 监管趋严，债券与股票 融资能力都在明显收缩。实体经济+资本市场的双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，我们认为A股市场短期内不排除继续小幅向下波动的可能（但指数调整幅度应低于10%），但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更为凌厉的反弹（受益于盈利弹性+估值弹性驱动）。

第二次买点之后将形成收获机会

双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票 和债券两个体系之上进行重建。股债市场，从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延，低风险高收益品种正在减少，确定性增长的稀缺性进一步加强。股票 市场内部，从收紧' 中概股回归，到限制四大领域跨界并购等，监管政策正边际上收紧，当下一、二级市场极个别估值过高的细分板块，存在向下修正的可能。当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点。微观结构上，投资者筹码再次打散将是第二次买点出现的先决条件。“散而后擒”，第二次买点之后将形成收获机会。

聚焦超级周期和业绩

2016年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在微观盈利上，企业的ROE和经营现金流将会有明显回升。过去几年上市公司ROE回落的核心在二资产周转率和净利率下滑，杠杆率则不断提升。但2015年四季度以杢，随着PPI触底回升，净利率已经开始回升，如果供给侧改革强力推进，无效资本廹支将继续下滑，2016年年中开始，企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下，企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。行业配置上，要紧抓两个重要的投资主线。第一，' 业绩进入长期扩张的“超级周期”，以' 消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业；第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛亊等相关投资机会。

重点关注四类股票

这类股票 包括食品饮料、家电、航空、农业。

白酒子行业表现强劲，毛利率净利率均稳步增长，上市公司业绩超预期，行业景气度持续回升；白酒子行业' 国企改革改善公司业绩，批发价格持续上行提高公司盈利能力；2015年一季度食品饮料行业板块收入、净利润分别同比增长9.36％和12.44％，均出现明显改善；乳制品子行业盈利能力出现复苏，2016年一季度同比增长达19.47％。

2016年一季度，小家电和厨电整体收入、利润均保持较快增长，子板块景气度持续；小家电与厨电受益消费升级周期，市场价格、集中度持续提升，龙头' 竞争优势持续增强；空调行业去库存进入“深水区”，收入降幅收窄，利润开始修复；地产后周期品种业绩确定性增强，地产拉动效应逐步凸显，预计后期行业驱动因素持续，板块基于业绩增长、高股息率和低估值，行业景气度持续看好。

中国航空业开始具备“帝国溢价、寡头均衡与货币宽松”三大条件，有望复制' 美国航空6年超级牛市；民航总局准班率管理或加剧暑期局部时刻短缺，2016年三季度将现经营高点，当下即为“超级周期”的优质买点；2019年前，中国一线机场的产能瓶颈与超比例人口规模持续，将推动票价持续提升；步入“超级周期”的航空板块消费属性提升，确定性增加提高估值溢价。

农业行业，肉禽产业链复苏，饲料周期成长特征明显。成本收缩与温和通胀持续改善板块毛利，行业产能大幅收缩、竞争结极不断优化；肉禽反转在路上：祖代引种继续受限，2016年美国复关或无望，预计全年引种量低至30万套，仅为均衡水平30%。行业产能大幅收缩，需求边际恶化有限，2016、2017年肉禽产业链迎来全面复苏；饲料美好时代：玉米成本下行、产品结极优化、叠加后期存栏预期回升，前期行业低迷完成又一轮洗牌，饲料行业迎杢“美好时代”，周期成长特征，继续重点推荐' 海大集团(' 002311,' 股吧)、' 禾丰牧业(' 603609,' 股吧)。

此外，投资者还可以关注银行、非银金融、煤炭、钢铁和有色。银行和非银金融，信用风险爆发的过度悲观预期严重压制金融板块估值，当前对应1季度银行、非银金融板块PB分别为0.82与1.87，在经济复苏过程之中悲观情绪有望获得修复；' 券商板块市场对并购重组政策发化的悲观预期已经较为充分，其中' 华泰证券(' 601688,' 股吧)、' 中信证券(' 600030,' 股吧)等重新回到1.3倍PB附近的价值位，已经进入到了价值区间；' 保险板块一' 季报业绩及利率曲线下滑的负面影响已经充分被市场认知，估值处于绝对底部' 中国平安、' 中国太保(' 601601,' 股吧)存在配置价值。

此外，曲折反复的经济复苏也为煤炭、钢铁、有色等提供了新买点。在2016年上半年，我们提出的周期复兴已经实现，煤炭、有色板块涨幅位列全行业第三、第四位；其他周期行业，如石油石化、钢铁、廸材，同样进入行业涨跌幅前十；展望下半年，宏观经济复苏呈现曲折反复的状态，波动将为周期股提供新的买点。而PPI加速回升态势明确，周期品盈利恢复终将超出市场预期。供给侧改革的共识进一步加强，将在三季度成为周期板块的主要驱动因素。

图一：主要白酒公司产品毛利率增长

图二：厨电行业收入增长情况