好公司未必是好股票 高性价比才是硬道理顺水鱼财经

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  子曰： “吾日三省吾身：为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？”股市或许是最健忘、最缺反躬自省的地方。投资虽然是投资未来，但如果没有反思，未来就是一场赌博。

沃顿金融学教授杰里米·西格尔的《投资者的未来》，就是一本反思的力作，也是投资者很好地把握未来的指引。

《投资者的未来》粉碎了传统理念，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择' 股票 的框架。尽管科技创新刺激了经济增长，但它对投资者却不那么"友善"。看看那些在低速发展甚至萎缩下滑的产业中拥有数十年历史的历久弥坚的老公司，它们提供的投资收益超过了"勇猛进取"的后来者。许多被认为已经过时的产业部门(比如铁路和石油)事实上击败了市场。

到底是如何反思价值投资的呢？有必要让摩尔撰稿人@投资几何 带我们学习一下。

好公司未必是好股票 ，高性价比才是硬道理。购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票 ；购买那些相对于预期增长而言有着合理价格的股票 。

一、增长率陷阱

增长似乎是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其发展前景的地方，不过最具创新能力的公司很少会是最佳的投资选择。一个简单的原因是：

出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。

经济增长的收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。这其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家，销售股票 的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大发展过程中分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。

真正起作用的不是实际的利润增长率，而是该增长率与市场预期的对比。较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。

投资者收益的基本原理：股票 的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票 的市盈率。投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票 ，尤其是' 大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。

不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。

增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。

在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。

GDP和实际股票 收益之间存在负相关的关系。增长并不足以保证一个有利可图的投资计划。

二、指数化投资的陷阱

一旦某个市场部门变得炙手可热，标准普尔公司不可避免地要将该部门中的一些股票 吸纳到指数中去。无论是' 标准普尔500指数还是其他市场指数，为了保持自身的代表性，它们必须吸收一些新公司——不管这些公司的股票 价格是否被高估。

标准普尔500指数的成功恰恰是造成其新增股票 表现落后的原因之一。据估计，有超过1万亿美元的资金投放于与该指数密切相关的基金中，这意味着当标准普尔公司将一只股票 添加到指数中时，市场对该股票 的需求会大规模自动增长，推动股价上升并使得“指数化”投资者所获得的收益率降低。

三、谨慎卖空

在泡沫中不要卖空。空头受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票 价值。股票 持有者的可能收益是无限的，而所能遭受的最大损失是他为购买股票 所投入的资金。

轧平空头头寸需要购回借来的股票 ，在“动量投资者”已经大量买进的情况下，这种加大股票 需求压力的做法无异于火上浇油，经常会导致股价的爆炸性上升。一种流行的说法认为泡沫会在所有空头都被轧平时达到顶峰。

四、经验之灯

仅仅有一盏灯在引到我前进，它就是经验之灯。除了过去之外，我不知道还有什么办法能够用来判断未来。——帕特里克.亨利 1775年

诺贝尔经济学家保罗.' target='_blank' >萨缪尔森说 “你仅仅有历史这一个样本”。我们经历的历史充斥着各种各样的扭曲和转变，如果我们能够重新运转这个世界，这些扭曲和转变也不会重复出现。然而，历史是我们拥有的全部。鉴于我们的大脑被设计为通过观察过去来学习，历史就必然有其价值。通过了解市场对过去的事件如何反应，我们就可以更好地洞察市场未来的表现。

五、其他精彩论述

1、' 大众的投机心理是不可救药的

大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。

忘记过去的人必然会重蹈覆辙。然而作为一个整体，公众永远吸取不了教训。

2、汇率对投资的影响

长期看，汇率变取决于国家间的相对通货膨胀率，而股票 收益会为通货膨胀率的相对差异做出补偿。

3、' 美国股市成为赢家的三个部门

' 数据显示了在长期中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。

4、生命的意义

生命的意义在于创造。

5、' 美国股市市盈率和收益率

在过去的45年里，股票 市场的平均市盈率只有17。

西格尔常量：6.5%-7%的实际股票 收益率。股票 收益率高于其他资产，是对股票 投资者承担风险的补偿。

6、合成谬误

对局部说来是对的东西，对总体而言可能是错的。

7、坚持你的核心竞争力

利用你的比较优势，坚持你的核心竞争力，坚持做自己擅长的事情。不要尝试把自己变成别人，也不要尝试那些力所不能及的事情。

8、预测的困难

我们有两种预测的人，一种是那些不知道的，另一种是那些不知道他们不知道的。

9、生育率下降的原因

生育率下降的原因在中国是由于政策要求，在其他国家是因为抚养孩子的成本上升，以及老人需要孩子赡养的可能性降低所致。

10、生产率提高的原因

生产率提高主要来自于创新、发现、革新管理观念甚至仅仅是旧想法的清晰化。绝大多数这类来源并不需要大量资本支出或者更高的储蓄。当我们的企业家需要资本注入时，无论储蓄率是多少，风险资本家总是能够为具有发展前景的创意吸引到资金。当我们的储蓄率很低时，因特网的发展和光学纤维的革命开始了，日本是世界上储蓄率最高的国家之一，但是它在20世纪90年代生产率提高缓慢，而有着很低储蓄率的美国却在这方面取得了巨大进展。20世纪90年代，日本政府为了刺激经济，在桥梁和公路上大幅度提高公共投资，但是这些投资的收益都很低，日本很多的私人部门投资也具有或者负的或者很低的收益率。

生产率提高最重要的源泉是观念和发明的存量。如果没有以前的知识和信息，创新几乎不能进行。绝大多数创造发明仅仅是对过去创造发明的扩展、联合和重组。

11、很多不起作用的结论

爱迪生说，我们已经发现很多不起作用的结论。但是，这不意味着我们就放弃了寻找解决问题的方法。

12、民主制带来更多机会

如果只有一个国家和民族，哥伦布将筹集不到资金，从而不可能实现发现' target='_blank' >新大陆的航行。中国的专制统治只给了革新者一次机会，而欧洲的竞争性给于了革新者更多的机会。

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（责任编辑：徐汇 HF069）
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