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本文首发于微信公众号：中国基金报。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
7月20日，上善若水投资总监侯安扬通过万得3C财经会议平台与投资者就下半年的市场投资策略进行了交流。以下为会议实录。
大家好！去年年底在万得财经跟大家有一个交流，当时刚好是在一个局部高点，上证是3500点附近；现在上证在3000点附近，搞不好也会成为今年局部的高点。
去年底的研究结论
当时我们给了一些研究结论，一个是关于债市的。我们认为十年国债是处于多年的低位，但可能会徘徊在附近。从过去十来年的历史来看，中国的十年期国债在3.0附近时，都是处于低位。但是从去年开始有一个不太一样的情况。以往利率下行就会有经济的回升，带来一些新的投资刺激，而当时很多传统产业触及到天花板，利率下行未必会带来新的投资需求。所以我们当时给了一个结论：国债收益率可能很难大幅上行。
而另一个类型，资产配置的产品，今年有几个点的浮亏。这里有些投资是不太成功的，导致出现了浮亏，要吸取经验和教训。
今年A股市场非常不好，大股票 指数跌了10来个点，小股票 的综合指数跌了快20个点，以至于在公募基金只要不亏就能到前十，这种世道里面确实是比较难做投资，忙乎了半天还不如买货币基金舒服。
之所以提去年底的研究，是因为今年和去年的宏观环境没有发生大的变化。有细微的一些新的变化，我下面详细介绍。
宏观环境
第二部分我跟大家介绍一下宏观环境。
当前市场上关注的核心问题，我总结有两个：一个是M1和M2剪刀差的问题，大家今年看所有的' 宏观数据里面有一个非常显著的，就是M1同比增速大幅度上行，到最新的' 数据是24.6%，M2反而是从去年年底的局部高点到今年就下来了，目前的数据是11.8%。M1比M2高出许多。
这两年，哪一种资产在供需上有不错的格局、有不错的赚钱效应，钱就会流到哪一种资产类别里面去。今年因为股市没有赚钱效应，其实是没有新增资金量的。大量的资金跑到了' 房地产市场上，后面我们会进一步阐述。
第二个关注的问题是民间固定资产投资大幅下滑，原来民间固定资产投资和总的固定资产投资是比较接近的，但是今年开始分化。今年民间固定资产投资大幅度下滑，到6月为止，单月同比其实已经出现负增长了。总量数据虽然也有下滑，但是没有下滑这么厉害，因为政府通过搞基建撑住了这一块。目前的局面是民间固定资产投资下滑，占比也下滑，但是总量是慢慢下滑的局面。
固定资产投资是一个滞后的变量。资产回报率下滑的时候，一开始他们还有一些信心去挣钱的，但是下滑到某个阶段了，企业没有信心了，就开始收缩投资。到某个阶段，投资回报率比你的资金成本低了，企业就更不愿意做投资了。所以你就会看到很多的企业拿着很多现金，就是不愿意去做投资。这就是了刚才说M1增速大幅度飙升的其中一个原因。当然，政府目前也很多钱趴在账上。
今年央行在整个信贷是有所收紧的，所以M2增速一直在回落。但是由于企业投资需求减少之后，反而使得今年的金融市场流动性非常非常充裕，很多钱淤积在金融市场。
我们知道定增是有折扣率的，最近的定增折扣率已经非常非常低了，因为大量的钱去做定增产品，市场上定增项目有限，以至于折扣率一步一步下滑，这也是金融市场的流动性非常充裕的体现。
包括银行的委外资金也特别多，一下子给了很多投资机构很多钱，我相信在座的各位也知道。
这两个关注的重点说的就是一回事：投资回报没看到有什么前景，就不投了，钱自然跑到金融市场上。现在看民间固定资产投资，它的增速已经下滑到非常低的点，都不能去维持正常的机器设备折旧更替需求了。我没有具体测算到底有多少公司处于破产清算的状态，但是从这数据的表观来看，中国的民营企业可能在去产能的阶段。
另外一个问题，我翻了很多' 券商的资料，没怎么提。我认为这是我们当下的宏观环境比较核心的问题：中国的信贷变化跟GDP的变化具有不对称性。如果信贷大幅度地增加，拉动GDP是有限的；但是如果信贷减少了，就会把GDP拉下来，这里面是什么原因造成的呢？
有几个原因。一方面是产业链的原因，我们以' 中联重科(' 000157,' 股吧)为例，中联重科处在地产和基建的上游，它有一块业务是工程机械，是它非常核心的业务。我们举个例子来说，今年盖一百栋房子，可能需要一百台机械；明年再盖一百栋房子可能就需要零台了，因为去年生产的工程机械今年还能用。也就是说你会看到下游增长，基建地产的开工量对上游的拉动，是慢慢衰减的。我们看到中国的基建也好、地产的新开工量也好，并没有出现大幅度的下行，其实它们都处于一个历史高位，但是你去翻中联重科的经营数据，中联重科的工程机械只有2011年巅峰期的四分之一不到。
而且你越往上游看，会看到这个现状越明显。但是，如果你削减了它们的信贷，你就能非常有效地降低GDP，因为产能出清必然会导致生产减少。
我们现在测算，4块钱的银行信贷只能拉动1块钱的GDP，而在2009年四万亿经济刺激的阶段，是1块钱的信贷就能拉动1块钱的GDP。换句话说，如果继续保增长的话，信贷可能失控。
另外一个原因就是存量资产的交易只会增加信贷，不会增加GDP。比如说二手房的交易，比如说A卖给B，B又卖给C，房子价格越来越高的时候，一套房子其实没有变，只是一个流转的过程，但是流转完了之后，大家的负债全都增加了。因为资产价格在增长，最后买的人用了大量的贷款，这导致信贷增加。但是这个过程没有增加GDP。我们从GDP的本义触发，它其实是试图衡量整个社会劳动生产的总量，而纯粹的倒买倒卖并增加多少GDP。你现在去看房地产的交易情况，二手房的成交比例越来越高。一线城市尤其明显，像深圳的二手房成交比一手房高出一截了。
在这个信贷跟GDP的关系约束下，如果政府想去保增长的话，信贷是不可避免继续扩大的。至于扩大到什么阶段会往下走呢？我们也不知道，只能是看政府打什么牌，我们才好去推断接下来会怎么样。
第三个关于宏观的东西其实还是房地产，其实我对房地产是非常悲观的。因为今年出现非常明显的见顶迹象，房地产的价格也是经典的冲顶走势。由于政府试图用房地产刺激来撑经济，我几乎能100%确定接下来地产要低迷很久。我' 炒股也很多年了，我记得2007年当时搞了家电补贴，在座的各位可能会有一些印象。当时搞完家电补贴之后，短期是高度繁荣了吗，但是后来整个家电行业就出现了长期的低迷状态。其实道理很简单，因为每个人、每个家庭的潜在需求是有限的，如果前面你提前释放了潜在需求，后面必然会减少需求。当时通过补贴，还有家电下乡等政策，让家电行业提前释放了潜在需求，自然后面的需求就会减少了。
今年在地产行业，我们看到这个情况是非常显著的。其实从去年开始，各地政府就出房地产优惠政策，包括央行也主导增加居民中长期贷款——主要是房贷。我们看到整体的房贷利率打了很多折扣，这样会诱发很多的新增需求。
按正常情况下，可能未来两年才去释放的，但是提前释放了之后，未来一段时间你就会进入到一个非常低迷的状态。
我们说金融系统一旦出现高度的一致性时，都是要高度警惕的。我们客观说，从各种数据，无论是销售面积的增速还是房地产新开工的增速，都已经明确出现了拐头迹象了，但是市场情绪还这么看多，难道大家不担心重蹈去年股市的覆辙吗？我推荐大家去读' target='_blank' >高善文的《守正待时》报告，他作为一个官方机构的首席经济学家，不好意思说得特别明显，但是里面关于房地产的论述，仔细去琢磨，意思就是未来会有相当严峻的考验，房地产会进入到长期低迷期。
说了这么多不好的，第四个我说个比较好的。基础设施的建设可能会大幅度放量。今年有很多朋友知道期货市场有一段暴涨。这一段暴涨很多人看不懂，我们去翻资料的时候，可以这么说，跟地产和基础设施的刺激有关系。因为民间投资增速很多是用来买设备、建厂房、搞产能。这个削减了以后，政府想托住经济，干的事情是修基建，比如说修铁路、提供公共服务，我们看到的情况是，民间投资减少和政府投资增加的结构不一样。政府搞的主要是基建，所以你发现今年基建的需求就上来了。因为之前一些行业已经进入到比较低迷的阶段了，库存很低，这经济刺激一来就有点供不应求，像螺纹钢在3、4月份的时候' 现货都买不到。这就导致了' 期货市场某些品种涨得非常不错。
这里面我推荐读一下' target='_blank' >余永定的文章，我个人看他的建议已经被中央采纳了。他的大意是地产新开工量会进入到负增长，政府需要去提供基建支撑经济，带来新的有效需求。我们翻中国过去的资料去看，过去二十年中国每一轮经济低迷期其实都干了这事。经济下行的时候，政府都会去扩大财政赤字搞基建。现在已经有人呼吁，希望政府把赤字率扩大到5%甚至更高。
我们目前还没搞清楚扩大的财政赤字到底会在哪方面发力。如果在原来的老方向上，比如说铁路、公路上发力的话，因为已经存在既定的产能了，可能带来A股的投资机会不是太大；但如果是新方向的话，说不定这里面会带来比较不错的一个投资机会，搞不好是很大的机会。
上市公司基本面
第三部分讲上市公司基本面的情况。今年比较特殊的一点，就是监管变得空前严厉，这是去年没有过的，这应该是今年A股市场，以及接下来的市场最大的变数，所以特地重点提一下。其实不仅是证券市场，银行、' 保险，整个金融系统都处于一个监管收紧的状态，包括外汇市场，大家也知道有外汇管制。
总结来看，目前大的监管思路应该就是严防死守，不发生系统性金融风险。当然我们关心股票 比较多，那就来说股票 的情况。根据我们的统计，从6月起，监管层明显缩减了定增的额度。定增是观察A股市场融资情况非常重要的窗口，因为这几年IPO定价是有限制的，大家都通过定增去融资。我们发现前几个月，每个月基本都有五六十家的定增。到6月份就开始变成二十来家了。不仅是定增，还出台了一些打击炒壳价值的措施，包括并购重组的通过率也在下来，这些都是收紧金融监管的措施。
这对股市什么有影响呢？我们去年年底的时候介绍' 新兴产业，它们很大的新增利润来源就来源于并购重组，如果把这一块掐住的话，它们的利润是很难看得到要继续大幅度上行的，这是今年比较大的变数。
第二是目前到第二季度，传统产业利润有些回升，主要受益于PPI的环比回升。比如说通讯、化工、汽车这种传统产业，今年在整个经营情况上来说有一定的回升，但是从整个供需格局来说并没有大的改善。
我们去年年底有提过一个在传统产业里面去产能的格局又不错了，可能会有不错的利润的行业——家电行业，我们也从中受益。因为我们当时看到整个家电行业的竞争格局在变好，上面我也说了，之前有家电补贴，家电补贴了之后有一段低迷期，低迷期的时候像格力、美的、海尔三家在低迷期的时候，大家都开始明白已经占不了更多的利润份额，那我就挣利润。你发现家电行业在过去两三年里面，尽管上游的原材料价格下降了，但是销售的价格没有下降多少，所以导致家电行业虽然营收增速下来了，但是整个利润增速反而不错，因为它把上游降价的成本纳为自己的利润。
目前我们去看今年受益于PPI回升的行业，很难找到格局出现好转的传统产业。比如说煤炭行业，里面很多都是国企，国企又不减产，供需格局怎么变好呢？如果再次出现了传统产业格局变好的情况，可能也会有一些投资机会。第三，最近统计的数据，新兴产业的利润增速下来了，' 国信证券(' 002736,' 股吧)做了一个统计，' 创业板2016年二季度的预告净利润同比，创业板目前统计的利润同比增速二十几个点，较第一季度回落十几个点，第一季度创业板的增速是比较快的。这里面你会发现企业规模比较大的增速下来更多，这跟基数有关系。今年一季度就是增速的高点，如果管理层收紧政策的时候，创业板的新兴产业并购利润来源受到影响，这会集中到今年下半年到明年上半年体现，这是A股的基本运' 行情况，跟去年没有太多的区别。
A股市场的交易情况
我们去年总结的A股处于熊市中期，其实到目前为止也没有变化多少，因为自1月熔断之后，2月到7月下旬，市场都处于横盘的阶段。我们看到一个情况，绩优股涨上去了，特别是茅台、美的这种公司，它们今年都取得了非常不错的正收益，而且幅度比较大。
从我们跟踪的这种类型标的来看，它们上涨所剩的空间已经不多。大的企业利润增速是比较好算的，今年基本上是属于估值提升的阶段，不是利润大幅度回升的阶段。原因就是今年的市场流动性太充裕了，导致确定性高的公司估值反而上去了。我之前之所以总结绩优股可能在这种经济阶段会得到估值提升，就是欧美市场已经出现这种情况了。比如说杜邦，它是一个化工企业，但是产品类别比较多，公司比较大，杜邦的估值在25到30倍。比如可口可乐、Costco，这种公司就是盈利非常稳定的企业，在' 美国资产荒的阶段都是得到了系统性的估值提升。我个人去看目前A股市场，其实还是存在着一部分这种公司的，但是涨上去的你再跟的话，我认为剩的空间是不多的。
第二个A股市场交易情况，目前A股市场处于三高阶段：高估值、高风险偏好、高流动性。高估值我不用说了，目前整个平均中位数的市盈率在快60倍，市净率在4.5倍。对比一下' 新三板，A股的流动性特别特别好，也就是说在目前的三高状态里面，你发现A股还是一个没有大幅度涨上去的阶段。如果是一个正常的市场，像M1都已经涨成这样了，A股按理说应该涨得更多，像2009年那样。事实上很多人看了M1去解释这' 个股市，我觉得M1会影响到市场的流动性，但它不是影响市场唯一的变量。而且这三高是有一定依托的，比如说股市的高流动性是依托于金融体系的流动性，万一金融体系的流动性变差了之后，高流动性依托的条件就不存在了，这里面任何一个“高”降下来都对股价有杀伤力。
可以这么说，A股一直盘整的核心原因，我从基本面去找，其实是找不到的。对比一下新三板，A股目前盘了半年的核心原因就是高流动性。大家看看看新三板的股价，新三板今年跌了百分之二十几，1月A股市场暴跌的时候它也跌了，但是它现在比1月份的低点还低了百分之十多，而A股现在比1月的低点高了十来个点，新三板最近一直在创新低，这就是因为新三板没有流动性。新三板里面的公司，比如说新三板创新层，整个企业的资质要比创业板好的。但是到目前为止，创新层股价一直在跌，创业板最近这两个月还是不错的，这里面最核心的差异就是A股非常好的流动性带来的。如果我们想去评判A股未来涨跌的情况，我个人建议要找一个观察体系去考察A股的流动性变化，这是我认为目前能解释A股股价表现最好的方式。
A股今年估值比去年年底有所下降，但是下降的幅度不是太多。' 中小板跌了十六个点，上证50跌了十个点，这里面整个估值体系跟去年年底没有太大的差别，我知道有统计过今年公募、'私募基金有正回报的不多，确实是因为里面的个股超过一半都跌幅在十五个点以上。
我做一个总结，今年站在目前这个时点上，A股的机会不多，风险很多。我个人判断，A股相当于2008年4、5月份的样子，就是跌下来有一段时间了，但是剩下的无论从估值体系也好，从企业的盈利变化情况也好，都不是很好的资产。
第二，今年大家很在意民间投资增速怎么下来那么多，我个人看，民间资本可能是一个去产能的中后期，整个中国在去杠杆的前期。我不好判定当下哪个时点一定要去杠杆，我个人看中央政府可能还要继续托经济托到某个阶段，可能出现一些什么危机才不托着。但是从杠杆的情况来看，一旦发现中国经济进入到一个整体的去杠杆阶段，可能股市就已经见底了。
我个人认为股市在中短期来说投资机会不多，但是如果穿过了这段比较黑暗的时间，后面会很爽，这是桥水基金当时做的国家去杠杆理论，我们在它研究的基础上自己又翻了一些资料。
如果一旦发现整个经济处于去杠杆的过程，去杠杆就代表着可能股市进入到一个长牛的阶段，到后面就像美国那样，我们看到美国2008年跌了之后，到后面美联储的杠杆上去了，居民的杠杆开始下去的时候，' 美股就开始走好，并不只是美国市场如此，包括几十年前的' 英国市场，甚至包括一些拉美的市场都出现过这种情况，就是去杠杆那一刻开始，股票 就进入到一个慢牛、长牛的阶段。我今天跟大家介绍的就是这些，谢谢大家！
提问环节
提问者1：
我想请问一下你对今年下半年整个不是太看好，能不能讲一讲哪些行业或者板块相对看好一点？谢谢！
侯安扬：
要在跟宏观经济基本面关联度特别低的行业里面去找，去年底我们也是这样提，到目前为止宏观环境这一块都没有变过，茅台这种涨上去了，我个人建议你要找下一个茅台，不要找茅台了，这种消费类的、医药类的，跟宏观经济关联度特别低的才行。关联度高的，我最近看像地产的新开工量要是下来的话，可能很多宏观经济关联度高的公司经营会比较麻烦。
提问者2：
问两个问题，一个是侯总对万科后期的走势作一个评价，第二个就是刚才提到去杠杆的逻辑，能不能再展开讲一下，为什么去杠杆到了开始，或者是到了一定程度之后，整个股市就进入到一个长牛的阶段。
侯安扬：
万科这个事情我关注比较多，从' 法律、二级市场，' target='_blank' >方方面面我个人补了不少知识，相当于一个Case现学现用，跟下来受益很多。万科的股价其实没那么难，万科的股价有两个地心引力在制约着，一个是自己的H股，一个是它的同行，H股在万科被举牌前，A股比H股比价是0.9-1附近，H股15块钱的港币，相当于13块多的人民币，现在A股是17块钱。在万科被宝能举牌前，它们的比价关系是比较稳定的，这段时间A/H比价是下滑的，也就是A股跌的比H股多。H股今年非常好，今年有正收益。而同期万科从0.9-1提升到目前的1.3的水平.因为举牌影响到了A股的价格，万一举牌抢筹的因素消失之后，它会有一个股价的自然回落。因为万科股票 特别大，这里面你要想自己全力护盘很难，原来德隆系把流通盘吃了那么多都托不住，宝能这点钱我看够呛。
另外是它自己同行的比价，地产在目前的阶段，PB估值是非常核心的，万科在去年7月底的时候，它的PB是1.9的样子，同行的保利当时是一点七几的样子，万科比保利贵了一点。目前万科A股的PB还是1.9，保利的PB已经到了1.3。同行估值其实是起着非常核心作用的，会制约万科的股价。加上目前地产又处于景气度的高点，我个人看会大概率股价下滑。这不是我个人立场问题，而是客观的市场就是这么回事。这是有数可以算的，估值关系摆在这里面。
第二个，去杠杆的逻辑。为什么说进入到去杠杆的时候，股市可能见底呢？我们当时做研究，有两个原因，一个是去杠杆阶段利率会下行，像美国去杠杆不需要那么多信贷，不需要那么多钱了，资金需求变少了，利率下行会导致资产的估值提高，这是一方面。
第二，去杠杆的过程，让现存的企业日子好过了，中国有一个行业特别有意思，我上次去广州跟李双武交流，他跟我提了，我回来翻了资料还真是。纺织行业一直是娘不亲爹不爱的状态，我们知道是因为中国的劳动力成本提高了，但是纺织行业过得还可以，产业链里面出现了一些公司有不错的盈利点。整个行业的格局开始变好的时候，像这种纺织行业，去杠杆本身是去产能的过程，现存的玩家基本都是行业领头羊留下来，行业经营效率差的被淘汰掉，它们活下来的日子就会开始变得好。也就是去杠杆带来两个作用，一个是利率下行，第二个是资产回报率得到提升，所以你会发现整个经济体进入到去杠杆的过程，股市就开始慢慢走牛。所以我特别希望赶紧搞' 国企改革，这样我们大家都爽了。
提问者3
我想问一下您对下半年的' 港股怎么看，我记得之前您说过你们公司也有港股的相关产品，那也是跟A股一样的买法吗？都是' 信托。
侯安扬
产品我就不在这里推销了。港股我一直持这个观点，就是港股会比A股好，我自己买了一些港股的ETF，因为国内有一些钱没法转到香港去，那我就在国内买，我当时一个核心的原因就是港股的估值原因，因为港股2015年没有大涨，但是跌的时候跌得毫不留情，从目前为止，今年' 恒生指数其实是打平的，如果你算上汇率的变化，其实你买恒生指数ETF，今年还是有盈利四个点的样子。
第二个原因，外汇汇率的原因，从去年汇改之后，中国的可能有一些问题。当时我们去看远期的汇率，可能都没反映到基本面的情况，因为M2放得太多之后，你稍微做一个逻辑推断。说中国都能够把全世界买下，这个比较荒谬，我们看到港币跟美元是挂钩的，人民币兑美元有一个贬值的可能，所以我们当时权衡后认为港股要比A股好一些，但是港股里面的分化非常严重，港股里面由两部分的企业组成，一部分是港资的，现在香港的房地产在缓慢下行的，我个人中长期不太看好，因为香港经济也进入到一个没有出路的情况。第二个是中资的，像国内大的央企，包括一些民企，包括腾讯这种在港股上市，中资企业里面因为国家搞经济刺激，今年其实有一些传统行业，PPI回升带来利润企稳，甚至有一些回升的情况。所以今年港股就好一点。
另外就是美国的利率已经在往下走了，' 香港股市的估值情况是跟美国的利率走的，你看' 标普500又创历史新高了，经济不行，利率掉得很厉害，不是通过企业盈利去上涨，而是通过估值的提升去上涨。这会有一个尽头，什么时候是尽头我们也不知道。这两个原因导致香港股市今年比A股要好，其实好了差不多有十几个点。未来我目前没有看到有特别大的逆转情况，港股有没有绝对收益我不知道，但是港股有非常大的概率会继续比A股好。
提问者3
另外还想问一下您关于A/H比价的问题，您刚才讲万科的A/H比价是比较恒定的关系，H股在那边，A股就会向它去靠近，您认为更多是H股在带动A股，A股对H股的拉动作用是没有那么明显的，对吗？
侯安扬
A/H有两个，一个是整体的A股跟H股的比价，另外一个是个体的，就是万科自己的A/H，港股的万科是没有停牌的，所以基本面信息都反映在港股的H股里面，不管你怎么撕逼，最后落定的就是基本面数据。
考察两个东西，一个是整体的A/H比价，其实是下滑了一些的，到今天为止应该1.28的样子，当时万科举牌的时候应该有一点三几的样子，也就是A股从这个比价来说，表现比港股差的。万科自己反而比价提升了，因为A股有抢筹，港股没有抢筹，我这样看万科的股价，A股的股价，就是基本面加抢筹，万科港股的股价就是纯粹的基本面。那你考虑抢筹这个因素，如果没有这个抢筹的因素，因为现在没有再狂抢一通了，它们只反映基本面情况的时候，它们的比价是应该收敛的，前面那位提问者问的时候，我也大体介绍了我的思路。
提问者4：
侯总您好，我是您的粉丝。我问一下您怎么看一线城市的楼市？
侯安扬
一线城市房地产只有一个价的问题，没有量的问题，假如上海或者北京的房子，现在给你打一个五折，你肯定会买。2012年的时候，一线城市调整了一阵子，像深圳比较明显。我们当时去做很多研究，发现一线城市的定价不是以本地人的收入来定的。可能大部分人没搞懂这一点，觉得可支配收入才那么一点点，为什么楼市那么贵？其实一线城市非常核心的定价是以这个国家的有钱人来定的，比如说北京特别明显就是这种定价方式。比如说上海有很多金融从业人员，他们支付的能力是起着非常重要作用的，我们做了很多一线城市的比较，顶级的一线城市，像伦敦、巴黎、纽约这种，中国的一线城市价格已经跟它们一样了。
我们在2012年的时候评估还有一段空间，客观说，我没想到它能够一年就涨到位，我觉得这个价格是合理的，我算过深圳当时的租金回报率，当时是比较OK的，一个月差不多3%的样子，但是现在就不行了。一线城市如果你追高买肯定不太合适，如果出现了大的危机，整个房地产市场，比如说一线城市也掉，掉个两三成，我建议这时你还是买比较好。你知道曼哈顿的房子2007年见顶，美国出现次贷危机，跌了两成多，现在不但回到了2007年的高点，也比当时的高点高了30%、40%的样子，如果你从2007年拿到现在也就赚个百分之几十，年化回报率也不高，但是从买房的角度来说，基本面没有什么问题，买跌不买涨会有更大的胜算。' target='_blank' >巴菲特自己也做了两个房地产投资，他投资房地产很少，因为他觉得房地产只是一个保值的功能。他投资了纽约的房子，其实他都没去过，但是当时纽约出现房地产的泡沫破灭，他挑来挑去，只剩下一个条件，就是买在纽约大学旁边，这就是我从他这里学到了一点，研究人家的投资方法论，看他们怎么做一线城市的投资，这是巴菲特投资一线城市的做法，我觉得是有很大的参考价值。
提问者5
我想问一下侯总，对现在进入定增市场和一级市场怎么看？现在是一个好的入场时机吗？
侯安扬
这一块市场特别拥挤，拥挤到你都不敢想像，因为二级市场每天会有净值公布，但是一级市场特别不透明。我有很多做一级市场的朋友，我们自己也有参与一级半市场，现在的价格实在是离谱。比如说二级市场比一级市场贵一点，但是二级市场好歹有个流动性，万一不行你可以转身就跑了。但是一级市场不行，你买了之后就得拿好多年，所以这里面我建议要么等一个好的时机，要么你只能精挑细选特别好的品种。比如像2012年、2013年，随便那一个公司的估值都提升。但我认为现在不存在估值提升可能的，包括很多独角兽的公司，都出现了估值下落的情况，说白了，它们已经被套了。
我看到朋友圈里面有人推荐哪一个' 中概股回归，名字我就不说了。原来估值假设100块，现在估值六十几块，在我看来，那不是浮亏了百分之三十几了吗？他是怎么说的，那个销售是这样推介的，“你现在买就马上有浮盈50%。”就跟当时的' 沪指是5000点，现在是3000点，意思是你现在买沪指就有浮盈50%，这里面肯定是有问题的，一级市场估值掉得比二级市场都更厉害，包括现在的小米，我知道小米最贵的时候估值到了450亿美元，但是到现在为止，据说150亿美元去融资都很难找到钱。
文章来源：微信公众号中国基金报
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