客服热线:18391752892

慢牛轮廓已经形成顺水鱼财经

核心摘要: □平安魏颖捷 全球流动性泛滥趋势不断蔓延,在货币宽松边际拐点产生后,在金融体系的资金正在消灭一切高收益的资产。目前负利率国债已经超过14万亿美元、欧市表现脱离糟糕的基本面、价格走出近3年来最强走势。股、债、商品这些基本面相关系数较低的大类资产的价格走势不断趋同,显示资产价格波动的逻辑已经由基本面、利率、周期等多维结构扭曲为流动性预期主导的维度。在全球大类资产价格脱离内在价值的环境下,始终被高估值诟病的A股已经构筑完慢牛的轮廓。
外汇期货股票比特币交易

□平安' 信托魏颖捷

全球流动性泛滥趋势不断蔓延,在货币宽松边际拐点产生后,在金融体系的资金正在消灭一切高收益的资产。目前负利率国债已经超过14万亿美元、欧' 美股市表现脱离糟糕的基本面、' 大宗商品价格走出近3年来最强走势。股、债、商品这些基本面相关系数较低的大类资产的价格走势不断趋同,显示资产价格波动的逻辑已经由基本面、利率、周期等多维结构扭曲为流动性预期主导的维度。在全球大类资产价格脱离内在价值的环境下,始终被高估值诟病的A股已经构筑完慢牛的轮廓。

随着过去两年' 房地产、债券的大牛市,以及年初以来大宗商品的牛市市场对于大类资产的博弈从基本面过渡到流动性,而流动性主导的趋势具有很强的情绪惯性。在代表全球风险利率的各国国债收益率下降,决定风险资产估值的重要元素——贴现因子,也在快速下降。现金流角度,决定资产价格的是其未来现金流的贴现,而无风险利率决定贴现率(当期现金流/贴现率),在资产盈利预期不变的情况下,无风险利率下降会带动贴现率的下降,整个资产的价格会随着利率下降而上升。2014年初,' 美国的10年期国债收益率由2.95%下降到目前的1.4%左右,我国10年期国债也由4.5%的水平下降到2.85%左右,假设A股整体盈利不变,A股估值水平必然同步提升。虽然' 创业板市盈率仍然高达77倍,但在全球风险利率腰斩,甚至由正转负的背景下,正在慢慢被市场接受。过去一年' 上证指数的日换手率区间在0.6%-2.7%,创业板的日换手率大致在2.2%-6.5%区间,而西方成熟市场的日换手率普遍在0.3%之下。就好像同一家企业发行债券,公开发行的债券收益率总要比非公开发行的低,因为非公开发行的债券需要补偿流动性折价,因此A股的流动性溢价解释了部分高估值。

市场习惯用静态的盈利' 数据和同比环比去看待A股,A股的净利润增速由2007年30%左右的水平快速下降到0%-10%的区间,与之对应的是A股市值构成,金融、地产、石化能源等传统周期行业的权重占比由10年前70%的水平下降到目前约40%,随着' 新兴产业通过并购、上市、等模式注入到A股,未来传统产业的权重占比仍会不断下降,A股的估值体系也将随着产业结构的变化而调整。10倍市盈率对于现金流可预测、抗周期能力弱的传统行业而言,并不算低估,凡是市场能够预期到的东西都难以享受高估值。相反,对于未来符合转型发行、商业模式和技术创新的新兴行业,传统的' 盈利预测和估值模型不适用,即使最后存活率只有10%甚至更低,但在流动性泛滥的大环境下,资本愿意用高估值去赌不可预测的未来,那么这些行业和公司的估值没有边界,原本的估值体系适用价值有限。在全球投资偏好、风险偏好裂变的时期,坚持原有估值体系无异于刻舟求剑。全球市值最大的三大企业分别为苹果(5255亿美元)、Alphabet(4815亿美元)、以及微软(4039亿美元),没有传统行业。' 阿里巴巴的市值(1971亿美元)已经与' 工商银行持平、成立21年、市值3500亿美元的亚马逊刚刚在2015年二季度扭亏,按照今年一季度的盈利5.13亿美元计算,市盈率超过100倍。同样,2015年巨亏95亿元的京东市值高达284亿美元。在全球的发展模式遭遇瓶颈的背景下,资本都愿意去用估值赌未来。此外,这两年崛起的独角兽公司(未上市市值超过10亿美元的公司)也鲜有盈利。在全球产业结构重构的背景下,传统估值并不那么重要。未来,A股中' 大盘蓝筹更多会起到估值稳定器的作用,而新兴产业则会不断冲击估值天花板。

制度环节,借壳上市的收紧、实质性' 退市(' 欣泰电气(' 300372,' 股吧))、再融资标准的完善,场内和场外杠杆率明确等等,都显示A股的生态环境正在实现质变。上述几点虽然无法反映到上市公司当期盈利,但却直指A股多年来大幅波动和被诟病的根源。这种游戏规则和市场环境的改善,对于增量资金的影响也是长期的。在资本管制的大背景下,国内可供配置的资产有限,大类资产面临类供给瓶颈,资金演绎的存量博弈在股、债、房几大类资产中轮换。而A股作为唯一不实质刚性兑付的大类资产,在企业部门去杠杆过程中的重要性也开始显现。我国6月底M2余额为149万亿,A股流通市值约37万亿,即使流动性边际宽松的效应递减,在其他大类资产牛市过后,A股的比价效应正在显现。

股灾一周年过后,A股每波下跌的力度正在趋弱,公募基金和'私募基金机构投资者仓位都逼近下限,随着中长期做空动能的耗尽,A股慢牛正在构成,过程不会一马平川,但重心上移将是大概率事件。

(责任编辑:罗浩 HN066)
和讯网今天刊登了《慢牛轮廓已经形成》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
(责任编辑:admin)
下一篇:

天风证券:淘金5G新基建 智慧路灯有望撬开千亿新市场顺水鱼财经

上一篇:

海通荀玉根:A股进入强制退市新时代顺水鱼财经

  • 信息二维码

    手机看新闻

  • 分享到
打赏
免责声明
• 
本文仅代表作者个人观点,本站未对其内容进行核实,请读者仅做参考,如若文中涉及有违公德、触犯法律的内容,一经发现,立即删除,作者需自行承担相应责任。涉及到版权或其他问题,请及时联系我们
 
0相关评论