降杠杆离不开“慢牛”顺水鱼财经

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

自2013年以来，A股市场与海外成熟市场最大的区别就在于估值中位线不同。通俗点说，就是A股市场资金配置侧重题材股，海外成熟市场资金配置侧重蓝筹股。结果就是，A股市场作为全球流动性最高的市场却屡屡录得股指表现全球垫底的成绩，而市值庞大的' 道指却总能以小于A股市场的成交量屡创新高。如果说A股市场有泡沫，那么题材股的泡沫是很明显的，现在监管措施无疑就是针对这一泡沫顽症而来，所以A股市场的投资风格转换趋势已经十分明确。

今年初以来，监管层对于A股市场题材股炒作的监管呈现逐步升级的态势。宏观层面是收紧借壳重组和购并重组的审核，而重组概念往往是题材股持续炒作的催化剂，这一招可谓釜底抽薪。微观层面则是日常监管直指题材炒作，先是针对演艺明星估值泡沫，继而延伸至虚拟现实、人工智能、石墨烯等噱头式概念，这事实上给予市场一个明确的信号，缺乏实际业务和估值支撑的虚拟概念在A股市场被限流的概率越来越高，这些概念就好似A股市场的虚火。

' 欣泰电气(' 300372,' 股吧)是趋势拐点确立的标志事件。近期人们可能将关注焦点都聚焦在宝能系购买万科' 股票 的杠杆资金，但殊不知欣泰电气前十大股东中杠杆资金按照比例其实更高，这就解释了为何A股市场中小创股票 活跃度高于蓝筹股的现象，因此监管层除了对噱头式题材股加强监管之外，对于PE加上市公司和资本系合伙企业入主上市公司等热点题材也在加强监管，而这些类型资本系企业背后往往都有着不同比例的杠杆。

目前宏观经济和金融政策导向是“脱虚就实”和“降杠杆”，从年初以来，监管层对于证券市场投机炒作的监管层层加码，可以很明确梳理出A股市场治理的对象在哪里？“降杠杆”则不仅是证券市场的事情，而是指整个金融市场，大家都知道任何金融危机最终都是由杠杆破裂引起的，而杠杆破裂的导火索往往是资本价格泡沫，而“降杠杆”与资本市场表现又有着密切的关系。

以2008年金融危机为例，2006年' 美国涉及房贷的次级债违约是危机导火索，2008年金融危机波及全球，这就是价格泡沫和杠杆破裂的表现；美国走出金融危机的过程，也是整个金融系统“降杠杆”的过程，2009年至今美国金融系统整体“降杠杆”比例是24%，其中' 美股牛市对于金融系统“降杠杆”贡献比例是18%。换言之，如果没有美股牛市就不可能实现金融系统“降杠杆”的目标，而美股牛市主要聚焦道指和标普指数等蓝筹指数。

根据估值，如果说国内市场有明显资产价格泡沫的领域，比较明显的是地王现象和部分题材股，而不是具备估值和分红优势的蓝筹股，相反借鉴海外金融市场的经验和教训，金融市场“降杠杆”是离不开蓝筹指数“慢牛”配合的。