上市公司业绩预告“变脸”原因与典型性特征分析顺水鱼财经

中国上市' 公司研究院

在股市低迷期间，投资者更看重公司的内在价值，会更关注上市公司的' 业绩预告。然而，上市公司的' 业绩预告也不是板上钉钉的事情，也会出现一定的偏差。截至8月中旬，沪深两市共有1848家上市公司发布了2016年上半年业绩预告，其中有95家上市公司业绩预告“变脸”，出现前后两次' 公告不一致的情况，业绩预亏变预盈、预减变预增、预盈变预亏、预增变预减，甚至出现巨大反差的情况。

本文通过对上市公司业绩预告“变脸”的影响因素进行定量研究，给投资决策和监管提供一定的参考。

证监会在《上市公司信息披露管理办法》中规定，上市公司预计经营业绩发生亏损或者发生大幅变动的，应当及时进行业绩预告，其中提到的业绩预告类型包括预增、预减、续盈、续亏、首亏、扭亏等多种形式，沪深两市的上市规则中也陆续颁布了有关业绩预告的规定。

业绩预告制度的出台和实施取得了良好的政策效应，具有风险预警作用。然而，从业绩预告实际执' 行情况来看，每年均有为数不少的公司存在业绩预告“变脸”的情况，预亏变预盈、预减变预增、预盈变预亏和预增变预减等现象不时出现。业绩预告的频繁“变脸”，一方面是对业绩预告制度的严肃性和公正性提出了挑战；另一方面影响了业绩预告风险释放作用的发挥，干扰了投资者的正常决策，甚至可能会给投资者带来经济损失。

本文在对上市公司业绩预告“变脸”情况进行描述性统计分析的基础上，通过建立logit模型对业绩预告“变脸”的原因进行实证研究，初步探讨影响业绩预告“变脸”的因素与可能性，给投资者规避业绩预告“变脸”风险提供有用线索，同时希望能够为相关部门进行业绩预告监管提供理论支持。

一、业绩“变脸”的特征

2015年上市公司发布扭亏、首亏、预增、预减业绩预告，有267家发布了业绩预告修正，预告修正率为18.61%，其中有9家公司业绩预告变动次数为2次，其余258家预告变动1次。如图1所示。

上市公司业绩预告“变脸”呈现以下几个特征：

1、猴市（2015年）变脸率相对较高，平衡市（2013年）变脸率次之，牛市（2014年）变脸率最低。

根据Wind' 数据统计，从2013年到2015年，发布年度业绩预告的上市公司家数分别为1136家、1453家和1435家，其中业绩预告“变脸”家数分别为74家、70家和101家，变脸率分别为6.51%、4.82%和7.04%。如图2所示。

2、2015年年度业绩预告中，休闲服务行业与建筑装饰行业变脸率相对较高。

按照申万一级行业划分，17家休闲服务行业上市公司中4家出现业绩预告“变脸”，变脸率为23.53%，其中有3家扭亏，1家为预增，均为“好消息”；23家建筑装饰行业上市公司中有4家业绩预告“变脸”，变脸率为17.39%，其中有1家首亏，1家预减，2家预增。

3、2015年年度业绩预告中，' 创业板与沪深主板上市公司业绩预告变脸率差异不大，低于' 中小板上市公司业绩预告变脸率。

创业板229家发布业绩预告的上市公司中有13家业绩预告“变脸”，变脸率5.67%；沪深主板777家发布业绩预告的上市公司中，有46家“变脸”，变脸率5.92%；中小板发布业绩预告的429家上市公司中有42家业绩预告“变脸”，变脸率9.79%。中小板业绩预告变脸率最高，是因为其主要以民营企业为主，经营业绩更容易受到经济环境和市场环境的影响，业绩波动相对较大。创业板代表中国经济的未来，信息披露监管严格，变脸率相对较低。

二、“变脸”原因实证分析

（一）样本设计

在年度业绩预告中，预警类型为扭亏、首亏、预增、预减的上市公司业绩预告更易发生“变脸”，同时考虑研究的可操作性，本文选取2015年年度业绩预告中上述预警类型的上市公司为研究对象，同时剔除以下样本：

1、剔除银行、证券和' 保险类上市公司，因其行业有关数据特点与其他行业差异明显。

2、分析数据不齐全的上市公司。

最后，确定发生了业绩预告“变脸”的97家上市公司为研究样本。

（二）变量设置

被解释变量YJLX，表示业绩预警类型。为了建立二分响应回归模型，将扭亏和预增预警类型统称“好消息”，取值为1，将首亏和预减预警类型统称“坏消息”，取值为0。

解释变量有上市公司所处行业、公司属性、上市年份、上市板块、所属区域板块、年报中净资产收益率与扣非经常性损益后净资产收益率之差、年报中营业收入同比增长率、年报中总资产，分别用SCHY、GSSX、SSNF、BK、SSQY、SYL、YYSR、ZZC表示。其中，上市公司所处行业分现代产业和非现代产业两大类；公司属性分国有企业和民营企业两类；上市年份以2010年1月1日为临界点划分成两个时间段；上市板块有主板、中小板和创业板三类；上市公司所在的区域板块，有东部、中部和西部三个属性，东、中、西部的划分是经济属性的划分，东部是指最早实行沿海开放政策并且经济发展水平较高的省市，中部是指经济次发达地区，西部则是指经济欠发达的西部地区。

（三）模型的建立

采用计量分析软件作逻辑回归，得到如下模型：

P(YJLX=1)=0.1451SYL+0.0069YYSR-0.0799ZZC+0.7893SSNF-1.4063SSQY

在建模的过程中，逐步舍弃了变量SCHY、GSSX、BK，主要是因为回归系数通不过显著性检验。在剩下的5个变量所构建的模型中，回归系数均通过显著性检验，模型拟合精度很高。

（四）结论

通过对业绩预告“变脸”的97家上市公司为样本做回归分析得出如下结论：

1、公司净资产收益中非经常性损益所占比重越大，公司业绩预告扭亏、预增的概率越大。主要原因在于部分上市公司通过变更会计估计方法等修改公司业绩，美化财务报表，使业绩扭亏、预增的概率增加。

2、营业收入同比增长率越高，成长性较好的公司，业绩预告扭亏、预增的概率越大。成长性的上市公司经营业绩与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，因而业绩预告扭亏、预增的可能性大。

3、总资产越小，上市公司规模也就越小，业绩预告扭亏、预增的概率越大。主要是因为公司规模越小，其公司内部治理能力会弱于规模大的公司，公司所受政府监管部门和媒体的关注程度也越低，业绩“变脸”的概率增加。另外，小公司成长性较好，所以扭亏、预增的可能性也越大。

4、近5年上市的公司业绩预告扭亏、预增的概率较大。主要是因为近五年上市的公司有相当一部分公司都是以现代服务业、先进制造业和高技术制造业为主，创新能力较强，信息披露要求高，业绩预告扭亏、预增的可能性也就较高。

5、经济相对落后地区的上市公司，“变脸”出现首亏、预减的概率较大。中西部地区是经济欠发达地区，营商环境较差，享受国家政策上支持相对较少，经营业绩更容易出现波动。

三、本研究的指导价值

本研究对投资者和监管层有以下指导作用：

1、投资者在根据上市公司年度业绩预告做出投资决策时，应当加强风险意识，关注业绩预告可能发生“变脸”的公司。对于业绩预告为“好消息”的公司，要关注上市公司上年净资产收益中非经常性损益占比、营业收入同比增长等指标；对于业绩预告为“坏消息”的公司，要关注上市公司的规模、所处行业、所属经济区域板块等属性，在评价其业绩预告时应持有更谨慎的态度。

2、监管层应着重进行业绩预告制度的建设。一是要对业绩预告披露的要求进行统一，保证业绩预告制度的一致性；二是在业绩预告中增加非经常性损益对净资产收益影响的额度及原因说明；三是明确界定业绩修正的标准，避免上市公司反复修正业绩。

（助理研究员 匡继雄）