建筑工程业：PPP逻辑正本清源 改革时代志存高远顺水鱼财经

PPP立意高远战略意义重大，内涵远大于解决地方债务。1）PPP模式是影响中国经济、中国财政的重要国策，对我国十三五期间甚至更长远一段时间的经济发展至关重要，国务院常委会近9次会议4次提到PPP模式，G20习奥会中美双方承诺向各自的地方政府宣传推广政府和社会合作PPP模式；2)PPP模式是政府执政理念的变革，是公共产品与服务投融资体制机制的变革，是建筑业供给侧改革，其战略高度和意义重大。将PPP模式看作“庞氏骗局”无法深入洞察PPP模式战略实质。

PPP回款风险小，过于担忧乃杞人忧天。1）PPP模式助力打破公共产品提供和服务领域的刚性兑付预期，反而降低了基建投融资领域甚至中国经济的系统性风险；刚性兑付打破后金融机构需提升自身风险意识，需创新金融工具对接PPP项目融资，打破之前金融机构风险收益不匹配的不正常投融资市场，看待PPP风险要以更加宏观的视角；2）政府设臵10%财政红线，通过预算法及PPP立法加大约束力度，在技术上通过VEM和财政承受能力评估进一步规范PPP项目，PPP非系统性风险得到大幅降低。

PPP带来建筑业盈利模式质变，再融资乃上市企业顺理成章选择。1）PPP模式大幅改善传统模式下自身无法控制的经营现金流，投资现金流虽有“恶化”但自身可完全控制，现金流量表发生质变，同时资产负债表应收账款占比下滑，利润率提升；2）PPP核心标的为获得更多PPP订单将进行再融资，从而进一步加杠杆提升ROE水平从而客观上将会导致市值增大，近几年PPP核心标的大股东全部未进行大规模减持（即便在2014年牛市中），将建筑企业推升股价依靠减持牟利的观点缺乏依据。

PPP推荐" 宏润建设(" 002062," 股吧)/" 腾达建设(" 600512," 股吧)/" 隧道股份(" 600820," 股吧)/" 铁汉生态(" 300197," 股吧)/" 美晨科技(" 300237," 股吧)。我们认为PPP未来订单" 业绩爆发将至少维持2-3年，PPP肩负经济托底和投融资改革大逻辑未破坏，再融资未到高潮主" 行情未到，继续大力推荐PPP。PPP选股3逻辑：行业/国企/模式。1)热门行业：轨交爆发大行业小公司：宏润建设/腾达建设；园林行业规模高增内涵变化：铁汉生态/美晨科技/" 云投生态(" 002200," 股吧)/" 美尚生态(" 300495," 股吧)/" 文科园林(" 002775," 股吧)/棕榈股份；2)国企PPP" 竞争优势大估值低分红高：" 中国中冶(" 601618," 股吧)/" 中国建筑/" 中国交建(" 601800," 股吧)/隧道股份/" 上海建工(" 600170," 股吧)/" 山东路桥(" 000498," 股吧)等；3)平台模式PPP投行/咨询商：" 龙元建设(" 600491," 股吧)/" 苏交科(" 300284," 股吧)。受益标的：" 安徽水利(" 600502," 股吧)，相关标的：蒙草生态/" 岳阳林纸(" 600963," 股吧)/" 丽鹏股份(" 002374," 股吧)。

风险提示：PPP政策刺激低于预期，PPP落地低于预期等。