网下配售新股所需市值该如何调整？顺水鱼财经

【明眼看市】 网下配售' 新股所需市值提高，看上去是一级市场强制筛选客户的行为，但影响不可小看。

桂浩明

新股发行实行市值配售方式以来，一直存在争议。至今实施一年多，而且运作还算平稳。不过，最近有承销商陆续开始提高对参与网下配售账户的市值要求，引起了比较多的关注，对此提出质疑的投资者也不少。

按照有关规定，凡参与网下配售新股的投资者，其账户上必须要有按20天均值计算不低于1000万元的' 股票 市值。考虑到新股在沪深两个交易所发行，因此理论上要完整参与两市新股配售的投资者，必须在沪深交易所账户中各持有不低于1000万元股票 的市值。这也就意味着，网下配售的市值门槛至少是2000万元。不过注意了，按规定对单一账户的要求是不低于1000万元，而作为承销商，是有权提高这一门槛的。譬如在现在，深市中配售新股所需要的市值，普遍已经提高到了2000万元，要3000万元的也不是少数。有人估计，弄不好以后还会提高到5000万元。于是，问题就来了，新股配售所需市值的这种调整，是否必要并且合理，其对股市的运行又会构成什么样的影响呢？

客观而言，一些承销商提高配售门槛，至少其行为本身是没有问题的。因为管理层只是规定了1000万元作为配售的下限，但并没有规定上限。因此，承销商在这方面有足够的自由裁量权。鉴于现在参与新股网下配售的投资者越来越多，根据有关规定，承销商需要对其资格及报价等进行审核，这个工作量很大，需要投入相当多的人力物力。从减少工作量，提高效率的角度来说，承销商当然有抬升门槛的冲动，自然也愿意付诸实施。但既然如此，此举为什么会在市场上引起很强的反响呢？主要原因在于这个门槛提高缺乏透明度，在某种意义上来说存在很大的随意性。而这样一来，有人就会去怀疑这是否是一种先设租再寻租的行为了。

再者，在网下配售新股的过程中，对投资者提出一定的市值要求，其初衷是假设市值比较多的投资者相对具有较好的投资能力，能够有效参与新股的询价。但是，凭什么说有1000万元市值的投资者对某' 个股票 有询价能力，而对另外一个股票 则没有这种能力呢？缺乏合理的解释，没有相应的指标，这就使得在网下配售新股所需市值调整带有很大的随意性以及不确定性。对于证券市场上的投资者来说，这是很难接受的。当然了，问题的实质还不在于对配售所需市值的提高，现在有1000万元市值的投资者毕竟还可以参加不少新股的网下配售，而对于广大没有1000万元市值的投资者来说，这个制度从建立一开始他们就只能望洋兴叹，只能参加网上配售。网下与网上的' 中签率，可谓有着天壤之别。的确，作为一个已经实施了一年的新股发行制度，现在有必要进行必要的反思，因为其中的确存在有失公平合理的问题。现在进一步把门槛从1000万元提高到2000万元乃至3000万元，其实是把这个矛盾大大地激化了。

网下配售新股所需市值的提高，看上去只是一种在一级市场强制筛选客户的行为，但是其影响却不可小看。如果大多数新股在发行时都这样做了，那么随着大量一千万级的投资者被迫退出网下配售市场，它们所持有用于配售的股票 就会松动，特别是那些通过杠杆交易持有股票 的投资者，考虑到机会成本，很可能会进行减仓，这样一来原本因为网下配售新股而入市的资金就会撤出，这必然带来市场格局出现变化，而这种变化恐怕是不利于市场稳定的。当然，进一步说，当配售门槛提高，网下配售新股就越发地会成为极少数人的游戏。当他们获取到很高的超额收益时，客观上也是在给市场造成更大的不公，进而更多地挑战更多中小投资者对市场的信心。这个问题，愿有关各方三思。

（作者系' 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券首席分析师）