东北证券：民间投资回升 汽车高基数效应显现顺水鱼财经

10月经济增长仍呈现结构性、脉冲式企稳，前期汽车、地产和基建的带动效应仍在，四季度经济预计中性情形下走平。

' 房地产开发投资延续了8月以来的上升趋势，有四点需要注意。（1）商品房销售当月同比下滑，后期将持续回落，直至明年开始形成高基数效应；（2）4月是商品房销售小周期的顶部，投资平均滞后6个月左右，因此房地产投资未发现下行迹象，主要由于前期投资滞后效应，以及去年同期低基数支撑等因素，年内房地产投资甚至维持在5%的水平，但明年压力将明显大于今年；（3）一二线购房需求有向周边三线城市传导的迹象，但销售端还未向投资端传递，结构上关注因城施策在明年的推动效果；（4）注意到二线城市土地购置下滑的幅度并不大，可能和二线城市房地产开发商趁机囤地有关，但需要再验证。

民间投资累计增速继续回升，上月观测到的几点特征仍在：（1）东北地区挤水分效应持续缓解，贡献在回升；（2）中部地区固投累计加快0.4个百分点，同时在10月底更新的PPP项目库中，中部地区增量显著，中部地区民间固投持续回升，可能和中部地区PPP项目推进有关。

合并计算的基建相关民间投资10月有所回升。

零售下行，一方面是去年基数较高的影响，另一方面是建筑装潢材料、汽车等零售额下滑对零售的拖累。未来前期住房销售进入装修阶段，家具、装潢材料和家电在短期尚能维持现有增速，但基数不断抬升和地产调控下销售回落，相关商品销售将明显下滑。10月汽车销售额同比回落，明年购置税减半政策或将延续，但购车需求已经部分提前释放，加上基数不断升高，预计年内汽车销售额同比回落趋势将会延续。

工业增加值走平。一是高基数和销售下行影响汽车行业增加值和产量都有不同程度的下滑，汽车年内走向和购置税减半政策是否延续关系密切；另一方面，与基建和房地产有关工业品（生铁、粗钢、钢材和水泥）产量同比处于较高位置，加上水泥、钢铁等价格上升，带动行业增加值继续上行。

年内财政支出压力加大，最后两个月可用预算规模还剩18%，低于过去十年平均。货币政策稳健中保持谨慎，金融监管趋严。未来关注主线：改革（国改、去产能）、货政稳健防泡沫、PPP（准财政）、去杠杆（债转股）、三四线去库存、汇率、欧洲大选（包括' 意大利公投）。 （责任编辑：张猛浩 HX008）
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