券商论剑2017 配置逻辑重回经济增长顺水鱼财经

□本报记者 刘国锋

“虽然十年期' 国债期货暴跌让不少人担心是否会冲击股市，但明年市场不确定性较小，即使没有此前宽松的流动性，无论是经济还是股市都比以往更乐观。”谈到明年' 投资策略，一位' 券商分析师对中国证券报记者表示。近期，各大券商陆续发布2017年投资策略，看多情绪在经过一年多压抑后重新抬头。多数券商认为，股市配置逻辑可能由“流动性”重回实体经济增长，A股可能经历从结构市到趋势上行的过程。对于' 港股和' 新三板市场，多家券商也持相对乐观态度。

看好明年经济基本面

“‘三去’加速经济出清过程，中国经济距离底部仅一步之遥。”' 中信证券(' 600030,' 股吧)的全面看多在一线券商中较具代表性。当前，龙头券商无论对宏观经济还是对明年A股市场均重拾信心。中信证券称，流动性可能“重回”实体经济领域，物价和盈利坐实底部，市场对未来实体经济逐渐乐观，整' 个股市配置逻辑可能由“流动性”重回实体经济“增长”。

大型券商对明年经济企稳有较强的立论基础，不少投资策略是建立在对存货周期、设备投资周期、' 房地产周期、货币政策周期、金融杠杆周期及人口周期等的观察上。

“经济增长减速已持续较长时间，一些指标显示经济内生性增长出现见底迹象。”对于明年经济增速，' 中金公司首席经济学家' target='_blank' >梁红表示，维持2016年实际GDP同比增速6.7%的预测，并将2017年实际GDP同比增速预测从6.7%调整至6.6%。同时，预计2017年名义GDP同比增速将从2016年的8.0%温和上升至8.3%。

' 申万宏源(' 000166,' 股吧)则认为，A股市场核心驱动力正由' 保险加仓的分母驱动切换为需求复苏预期的分子驱动。对明年一季度前的经济上行趋势充满信心，但盈利改善能否度过“4月决断”的关口被最终证实仍存疑问。预计2016年、2017年上市公司整体' 业绩将分别增长5.8%、2.9%，非金融公司业绩将分别增长21%、5.4%。

对于明年政策走向，中信证券判断，2017年国内宏观政策将是“稳健+积极+改革”构成的组合拳。即货币政策基调仍将稳健；财政政策仍将积极，赤字率进一步提高，赤字规模扩大，财政支出将出现压缩非刚性支出、向薄弱环节倾斜及通过基建投资支撑经济增长的“三足并重”局面；改革将重在促进经济出清、提质增效，提高全要素生产率。

“明年一季度市场将延续震荡上行趋势。”' target='_blank' >国泰君安分析师' target='_blank' >张华恩指出，2017年三四月开工旺季前后，如果需求向下拐点得以证实，而房价、通胀等政策约束又没有解除，需求下行与政策错位将构成市场压力最大的阶段。进入下半年，维稳压力下政策边际转向可期，风险偏好企稳有望驱动市场迎来年内最佳进攻时机。

成长股临近最佳配置时点

目前来看，券商投资策略对于2017年出现牛市的预期较高，在战术配置方面，成长股颇受青睐。' 海通证券(' 600837,' 股吧)指出，展望2017年，大类资产配置将转向' 股票 ，上市公司业绩将逐步改善，改革和转型加速提高风险偏好，市场有望从震荡市演变为牛市。2017年投资主线将切换为改革发力、成长回归。

中信证券对明年A股战略配置的建议是，战略性布局高成长和精选个股执行难度高，应首先考虑空间和容错率，再考虑择时问题。虽2017年仍不是全面战略性配置成长股的最佳时期，但结构上，其中的VR（虚拟现实，硬件+内容）、物联网、' 新能源汽车、精准医疗四大板块值得关注。对于战术配置，投资者应在“三去”、“防泡沫”、“宽货币”、“紧信用”中做排列组合。

“成长股当前的估值消化与盈利增长正拉近平衡的距离。”张华恩认为，明年一季度或迎来最佳配置时点。配置方向上，其一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、' 一带一路；其二，创新驱动的' 新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等；其三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。

值得注意的是，大型券商对A股的投资预期并非仅放在2017年视野内，以申万宏源为例，甚至将视野放宽到2020年。据其介绍，在具体行业选择上，快递、跨境电商新消费、创新药、生命科学、教育等新消费和服务业值得关注；新经济投资方面强调景气持续、自主可控，人工智能、' 信息安全、国产芯片、北斗等有望上演“重头戏”。

事实上，尽管工业增加值整体增速不断回落，' 新兴产业早已企稳，并呈现出新经济领头羊的特征。有券商人士指出，2010年中国市值前5大上市公司分别为' 中国石油、' 工商银行、' 建设银行、' 中国移动、' 中国银行，而截至2016年9月市值最大的5家上市企业分别为腾讯、' 阿里巴巴、中国移动、工商银行、建设银行。腾讯和阿里巴巴成为全球市值规模仅次于谷歌、亚马逊、Facebook的' 互联网公司。

互联互通与新三板亮点多

对于“互联互通”推进，券商普遍存较高预期。中' 泰国际认为，深港通加上人民币有序贬值和' target='_blank' >特朗普上任后的“蜜月期”，港股明年初' 行情会较好，恒指全年最高点或于上半年出现，最高可见25700点。下半年开始因好消息已接近全面反映，而如果美元强势超过预期，则要警惕双赤高企的' 新兴市场国家会否出现危机，从而拖累港股以至区内股市。

“互联互通”框架下，内地资金将在港产生定价能力是最大看点。中信证券指出，内地投资者在香港市场的外部投资者中比重达到30%只是时间问题，中期而言，预计这一占比将达到40%以上。预计明年' 恒生指数区间为23300点至25900点。并建议应围绕三条投资主线布局：潜在高分红、低估值重估及“再通胀”受益标的。

新三板虽仍低迷，但已逐渐被券商看好。' 华泰证券(' 601688,' 股吧)表示，目前新三板市场核心逻辑是预期修复，因此沿着预期修复的方向前瞻性布局是核心策略。据介绍，在这一轮预期修复中，市场定位明确、人事靴子落地后对政策执行力度的加强将持续提升投资者预期。因此，对于2017年新三板的投资策略是“以退为进”，寻找具备强资本化预期的产业及具备明确退出预期的企业，让流动性作为决定收益的边际弹性。

当前，从新三板资本行为看，产业资本正在积极介入，而部分企业预期也已与产业资本预期靠齐。有券商策略指出，伴随市场预期的逐渐一致化及存量投资产品的出清，新三板底部基本可以确定，且在逐渐夯实。在此基础上，随着定位的进一步明确及政策预期的加强，新三板已逐渐进入右侧区域。