开通前夕港资持续北上 深港通或更利好A股顺水鱼财经

境外资金情绪有改善

尽管近期资金外流压力大，12月4日又有备受关注且不确定性非常高的' 意大利公投，中国证监会还是宣布深港通将于12月5日正式如期启动。这个举措显示了监管当局推进A股融入世界金融体系的决心。

而深港通正式开通前夕，市场出现了一个很有意思的现象：沪港通资金方面，北上资金比南下资金更为踊跃。从11月22日开始至12月1日收盘，沪港通中北上资金的净流入额连续8个交易日超过南下资金的净流入额，累计净流入94.73亿元。

沪港通北上买A股，参与者多是机构投资者且需要用人民币交收。香港的人民币存款已经从2014年底的过万亿元下降至6000多亿元的水平，理性的机构投资者在弹药减少的情况下积极参与到A股交易中，对于A股市场而言确实有积极的意义。

A股在年初急跌后稳步上涨，9月底以来以周期股和蓝筹白马股为代表的上证和沪深300指数更是出现加速上涨的态势。市场的表现受到了经济基本面的支持。宏观经济方面，中国的采购经理人指数（PMI）持续回升，名义国内生产总值（GDP）增速也从2015年三季度的6%见底回升，2016年三季度已经上升到7.8%。实际GDP企稳通胀反弹，名义GDP增速还有进一步上升空间。名义GDP综合考虑了实际GDP增长和通胀，和非金融上市公司收入密切相关。名义GDP反弹带动上市公司收入增速回升盈利改善。市场另一大担忧来源于金融系统方面，但银行坏账率或已见底。随着' 房地产和原材料价格上涨，银行抵押品的价值上升，银行不良率在长三角地区首先见顶，全国范围内也出现企稳迹象。

与中国经济基本面的改善，至少没有继续恶化相对应的，是境外资金对于中资股的持续悲观态度。' 数据显示，无论是亚太' 新兴市场基金，还是全球新兴市场基金，中资股的仓位比重都大幅低于指数应有水平，而且这种低配在2016年中达到过去几年来最大水平。不过，物极必反，目前低配程度已经出现企稳收窄，海外资金悲观程度有所改善。

两个逻辑解读

北上资金活跃

因此在深港通开通前，尽管资金整体净流入A股有些另类，但从以下两个方面来看，这种' 资金流向也有其逻辑所在。

一、深港通或更有利于A股

沪港通已经运行较长时间，深港通的推出也已经被市场所熟知，因而短期对市场造成的影响有限。长期来看，深港通的推出对于A股的帮助可能还高于港股。深港通北向将纳入881只' 股票 ，市值超过16万亿元，其中不乏许多估值合理符合境外投资者偏好的成长白马股，比如一些家电医药白酒类' 个股。作为类比，深港通开通后新纳入的港股只有102只，市值不足1万亿元，对吸引更多的资金南下帮助有限。另外，深港通带来的制度改革有利于A股更早被世界资本市场所接受。尽管2016年6月MSCI并未将A股纳入其指数体系，但深港通开通后，A股的互联互通机制进一步完善，这令A股纳入MSCI的可能性大幅增加。如成功纳入，初期也能带来近千亿的资金流入，这将对A股带来积极影响。

二、境外选债券境内选股票

' target='_blank' >特朗普当选' 美国总统后，其扩大基础设施建设的政策纲要刺激了' 大宗商品价格的上涨，市场再通胀预期升温。同时，其' 加息的态度进一步令境外债券价格下跌收益率走高。

美国大选后，美国10年期国债收益率从1.8%上升到2.3%，但同期中国10年期国债收益率只从2.75%上升至2.95%。美国和中国国债收益率息差大幅缩窄，这也是人民币近期快速走弱的重要原因。特朗普上台后，境外和境内债券的收益率都出现了一定程度的走高，对应的债券价格都出现了调整，但境外调整幅度相对更大。考虑到汇率因素，境外债券的收益率本身就好于境内，现在两者的差距更大。

从境内外债券和股票 的相对走势来看，特朗普当选后，境外的债券相对吸引力提升幅度更高。相比美国大选前，现在更合理的选择是境外选债券境内选股票 ，而这可能也是近期北上资' target='_blank' >金明显踊跃的重要原因之一。

港通后或有' 新股通

沪港通和深港通之后，AH股IPO互通的“新股通”也已纳入' 香港交易所的战略规划。沪港通和深港通带来了A股和港股二级市场的互联互通。作为股票 市场的重要环节，新股发行的互通确实也值得期待。

不过，和沪港通或深港通相比，新股通的难度相对更大一些。A 股和港股的新股认购还是有些差异。比如A股所有' 券商只要能提供交易就能提供网上新股' 申购服务，但香港并不是所有能提供交易的券商都能提供新股申购服务，比如著名的盈透证券能提供港股交易但并不提供港股新股认购服务。

新股是A股市场的一大特色，长期以来A股就有新股不败的传统，在取消资金锁定后，现在A股的新股申购就如同送彩票，无风险且潜在回报可观。不过香港的新股就没有这么幸运。网上认购不足的新股比比皆是，首日破发的也是屡见不鲜。好的股票 认购火爆获配数量有限，差的股票 认购人少获配数量多但有破发的可能，要在香港的新股市场嫌钱难度不小。

值得一提的是，炒壳不仅仅是A股特有的现象，其实港股也难独善其身。过去2年，香港上市的' 大盘股基本没有表现特别突出的，市场追捧的反而是一些小市值、有壳概念的股票 。认购倍数高的股票 一般是市值5亿港币以下的新股，因为香港市场的壳价值在5亿港元左右，因而市值5亿港元以下的新股常常获得千倍以上的超购。这样的新股市场，其实也难言理性。受内地市场排队时间长和壳资源价格高的影响，香港市场上壳的价格在过去2年也节节攀升，这也带动了小市值新股走俏。不过，近期香港市场小市值新股的认购热烈程度和上市后的表现都显著降温，这和香港监管机构打击炒壳有关。

总而言之，香港市场虽然估值低，真正要嫌钱却不容易。港股没有A股市场上低风险的投资机会，比如新股，比如折价的封闭基金。A股市场壳的价格很高，市值低于25亿元的公司基本绝迹，以至于很多投资者买A股公司不怕公司烂就怕公司不够烂，因为足够烂公司才有动力卖壳。香港市场差异很大。比如市场认为壳值5亿港元，但市值5亿港元以下的公司非常多。港股供股配股容易，老千股横行，股价和市值没有最低只有更低。从这个角度来看，沪港通、深港通设有门槛，纳入的港股从数量上看比例不高，其实也有助于保护投资者。

(作者系东航国际金融(香港)副总经理）