文国庆：A股行情隐忧凸显 三大上涨逻辑遇挑战顺水鱼财经

随着指数逐级攀升，市场情绪日趋乐观。投资者是一种奇怪的动物，不管智商多高，学识多渊，但对市场' 行情的看法只受技术图形的支配，99%的市场参与者不能免俗，对于二级市场的流行观点我们不必当真。

本轮行情的三大逻辑

第一条主线，中国经济' 数据触底反弹。从三季度开始中国各项' 宏观数据开始反弹。GDP和工业增加值等正统数据并不被市场信任，真正抓眼球的是发电量数据的回升和' 大宗商品价格的狂飙。这两项数据的回升马上导致对中上游企业' 股票 的看法逆转，阶段性炒作一把总是可行的。

第二条主线，是无风险收益率的下行。无风险收益率意味着股票 投资的机会成本，国债收益率与股市运行反向相关。由于今年实行了超级宽松的货币政策，今年以来5年期国债收益率下穿3%并持续走低，导致了市场对资金成本持续下行的预期。

第三条主线，' 保险资金为减少利差损加大股票 投资力度。由于银行理财产品利率大幅下降，催生了保险收入尤其是万能险收入的飙升，由于万能险直接成本为5%，综合成本为7%，而国债投资等其他投资的收益远远低于7%，使投资类的万能险出现利差损，保险公司被迫投资股市。市场预期，保险可入市的资金至少在8000亿-10000亿元水平。

股市上涨的三大主线看起来似乎都有道理，但目前却都遇到了挑战。

三大主线受到的挑战

无风险利率开始回升。前三季度大水漫灌的政策出现了改变。央行通过锁短放长的一系列组合策略，拉高长期资金利率。由于以往短期资金和长期资金利率差很高，导致大量银行、保险资金和货币基金通过拆借短期资金放杠杆超额配置长期债券，从而推低了市场利率。随着央行推高短期利率，这些机构大幅降低了债券投资杠杆，从而导致债券价格暴跌，收益率快速上行。

经济数据可能已到阶段性高点。12月1日，统计局公布了11月份制造业采购经理人指数。表面看11月PMI达到51.7，创出28个月以来的新高，当时市场一片欢腾，' 上证指数随之反弹。但是，如果仔细观察分项数据会发现，在PMI总指数创新高的同时，企业家经营活动预' 期指数却不涨反跌。从回溯历史数据可以看到，经营活动预期指数是PMI的先行指标，当二者出现背离的时候，大概率的情况是PMI已经见顶，随后将进入快速下行通道了。如果PMI下行，大宗商品价格回落，就是顺理成章的事情了。

保险投资的逻辑遇到挑战。在股票 市场，' 主力资金的行为逻辑是价格上涨的最直接动力，而推动此轮行情的核心力量是保险资金对部分低估值' 大盘股的扫盘式操作，这里最具代表性的是保险资金对万科、' 中国建筑和' 格力电器(' 000651,' 股吧)的狙击。中国建筑的成功操作，导致了一批建筑、地产、家用电器等低价股跟风上涨，从而推动了大盘指数的上行。我们必须清楚安邦举牌中国建筑的逻辑。安邦举牌中国建筑的目的是为了持股成为第二大股东后进入董事会，从而满足权益法计算投资盈亏的规定。按照相关规定，只要保险公司能够影响上市公司经营决策，可以按照其投资权益比例分摊上市公司利润，而不必关心公司股价涨跌。如果安邦按8倍PE买入中国建筑，在财务核算上它的每年投资收益率就是12.5%，远远大于其资金成本7%。所以，安邦敢于宣称投资可能再加一倍，达到20%。

中国建筑的投资是成功的，因为安邦买入它的市盈率很低，但是格力电器的逻辑就不一定成立。我们看到，生命人寿披露重仓买入格力电器后出现了高开低走，市场并不买账。因为格力电器与中国建筑的PE和前景差距很大。格力电器目前市盈率接近13倍，而且它的' 业绩还在下降过程中，明年可能超过15倍PE，投资收益率即使按照权益法核算也只有6.7%，并不能覆盖万能险的资金成本。所以，保险投资股票 是一种不得已的行为，可投资品种的选择是很苛刻的，并非20倍PE以下蓝筹股皆可横扫。一般来讲，这类品种有几个条件：1、一般保险买入筹码平均PE在10倍以下，且最近几年业绩不会下降；2、保险公司能够进入上市公司董事会；3、上市公司业绩不依赖于现任管理层。

从上述三条标准看，目前符合保险公司扫货的股票 品种并不多，所以，指望利用保险股扫货抢钱的操作方法，在个别股票 上可以，但不会成为普遍的盈利模式。