黑天鹅越黑猎手越开心 大玩家欲介入50ETF期权顺水鱼财经

对于黑天鹅，多数股民唯恐避之不及，但在一些机构眼中它甚是可爱，且越黑越开心，因为赚大钱的机会来了。

12月3日周六上午，牧鑫资产董事长' target='_blank' >张杰平忽然发现朋友圈被监管层痛批险资的讲话刷屏了，他心头暗喜，仿佛看见一块金饼掉在地上。大概率上，因险资举牌风险偏好上升的大蓝筹' 行情将遇阻，虽然不知道会低开多少，低开之后蓝筹会否反弹，但没关系，有大幅波动就好。

不出所料，12月5日周一A股跳空低开。与此同时，在自动交易指示下，张杰平管理的账户迅速买入多张看涨和看跌的上证50ETF期权（以下简称50ETF期权）合约，构建出一个只对50ETF波动率敏感的组合。当天即获盈利，至12月8日，这一组合贡献了同期收益的四分之一。

近期50ETF期权交易量比两个月前增长80%。在' 股指期货受限的近一年里，50ETF期权无论是' 保证金比例，还是开仓数，都比沪深300股指' 期货有优势，逐渐成为' 套期保值的重要工具，颇受投资风格稳健、偏好蓝筹的机构喜爱。而其独特的“跨式期权策略”能成为投资者扑杀“黑天鹅”的神器。虽然险资等“大玩家”尚未允许进入期权市场，但他们已摩拳擦掌、虎视眈眈。

赚取“周末行情”

2016年以来，全球进入“黑天鹅”频现时段。如' 英国脱欧、' 美国大选结果均令精英阶层大跌眼镜。在此背景下，凭借一种被称为“买入式跨式期权”的策略，张杰平像猎人一样完美擒获“黑天鹅”。

简单地说，因为看不清楚涨跌以及相关幅度，“买入式跨式期权”会提前针对同一个底层资产标的，既买入其认购期权合约（看涨），又买入其认沽期权合约（看跌）。反正50ETF要么涨、要么跌，从而带动认购期权和认沽期权合约涨跌。例如，当50ETF大涨，那么其认购期权合约价格将上涨，其认沽期权合约价格将下跌。反之亦然，总有一份期权合约赚钱，但与涨跌趋势相反的那份合约不会亏损太大，因为期权的特点在于，买方风险小，但获利可以无限大。一旦合约价格走势不利于买方，买方可以不行权，只损失买入时缴纳的权利金。权利金通常只占合约价值的一两个百分点，只要合约价格的波动足够大，就可以覆盖权利金的成本，实现盈利。

可见，这种神奇的跨式期权消除了对价格的敏感，把风险敞口对准波动率，价格波动越大，赚钱越多。

专门从事50ETF期权交易的香港'私募丰衍投资总经理么琦介绍，她们曾在美国大选前判断有可能出现市场大幅波动的黑天鹅事件，因此采用了类跨式期权策略，为其组合提供了很好的收益。“期权重要的功能之一就是规避风险，并从中获益。”么琦说。

期权交易量第一的期货公司' target='_blank' >银河期货期权部总经理赖明谭称，规避风险的功能还可以完美地用在“周末行情”，由于监管层经常在周末释放对市场影响重大的举措，因此诞生了具有A股特色的“周末行情”，可在周五用一点仓位买入跨式期权，伺机获利。

高阶策略玩法

风险越大，黑天鹅越“黑”，“猎人”赚得越多。在消除不确定性方面，50ETF期权还有高阶玩法。

张杰平介绍，对于A股市场而言，海外风险事件其实影响较小，他们更愿意利用人民币汇率波动在不确定性方面获利。“汇率波动往往会带来央行政策变动，这对A股市场影响更大。”今年以来截至12月，牧鑫资产收益率10%，回撤仅为1%。

有会买的，就有会卖的。雅柏宝资本董事长兼首席执行官赵焯文介绍，在蓝筹行情火热阶段，市场普遍看涨' 现货，利用ETF期权作为对冲工具的需求变大，会推高看跌期权价格，这时可以成为看跌期权卖方，然后买入一些现货，既可以实现对冲，消除作为期权卖方的风险，而现货下跌，也可以稳妥赚取权利金。

赖明谭介绍，期权相比股指期货，合约多，带来的套利机会也多。所以期权更加灵活，玩法更多。在2015年的股市大幅下跌中，50ETF期权因为贴水没有沪深300股指期货多，形成套利机会。他们指导客户将多份期权组合成类股指期货组合，然后赚取贴水之间的差价，成为当时为数不多的“赚钱机会”。

' 数据显示，自2015年2月推出以来，50ETF期权成交量呈加速度增长态势。据' 国元证券(' 000728,' 股吧)统计，截至11月18日，其单日成交量从最初的1.8万张，增加到30余万张，一年多时间增长18倍，每月

业内人士认为，50ETF期权的“爆发”，正在逐渐取代沪深300股指期货（以下简称“300股指期货”），成为对冲和衍生策略的“' 大众情人”。

赖明谭认为，在功能性方面，50ETF期权全面“碾压”股指期货。首先，开仓数更多。300股指期货日内开仓限制在10手，而50ETF期权最大开仓数所对应的金额，相当于开160手的股指期货。其次，操作便捷。50ETF期权可以直接在' 股票 账户操作，而股指期货必须另开期货账户。对于资金量大、账户众多的机构投资者而言，前者无疑更有效率。最后，保证金更低。自2015年9月起，股指期货保证金提升至40%，而50ETF期权保证金仅有12%至15%。在2015年股市大幅下跌中，50ETF期权作为对冲套保工具，其贴水没有沪深300股指期货多，所以给客户更好的使用体验。

最令机构投资者看重的还是50ETF期权的“收益和风险”不对称性。么琦表示，由于可以选择是否行权，买方损失有限，收益无限。对于现货投资者而言，他们通常买入认沽期权合约，一旦现货价格上涨，已成虚值的认沽期权可以不行权，只会损失少量权利金。相比之下，期货市场强制交割，必须接受全部空单损失。

全方位“碾压”令50ETF期权在近期蓝筹行情里爆发式增长。10月其成交量为629万张，11月达到1281万张。业内人士认为，在投资者对期权特性逐渐熟悉之后，遇到合适行情，期权成交量出现爆发——大量投资50指数成分股的投资者买入50ETF认沽期权进行对冲。

“50ETF期权尤其适合投资风格稳健、偏好蓝筹的投资者，是较好的避险工具。”赖明谭说。

据银河期货数据，目前期权市场机构账户占比不到十分之一，但成交量占60%。业内人士预测，期权市场成交量无疑将继续放大。一方面，低估值蓝筹行情将持续；另一方面，蓝筹“大玩家”险资尚未允许进入期权市场，但他们已经在摩拳擦掌。

“我们的险资客户，如阳光' 保险、' 中国人寿、' target='_blank' >中国太平等都在盯着这一块。”银河期货机构客户部总经理郎羽说，“只要是有股指期货资质的险资，就会对50ETF期权更了解，也更期待。”

上海某规模超200亿元的证券投资私募基金合伙人表示，其团队对50ETF期权已经研究多时。

业内人士认为，随着50ETF期权成交量扩大，其对A股的“反哺”作用将越来越明显。赖明谭表示，如果长期只有50ETF期权这一个有效的对冲工具，必然导致A股投资者的选股偏向蓝筹。“退路更好，大家会敢买股票 。国外也是如此，监管层为了稳定股票 市场，有意更多推出蓝筹衍生品。”

张杰平认为，期权推升' 大盘的例子并不少见。国外股市20%的成交量来自期权市场。赵焯文认为，深100股指期权即将推出，50ETF期权投资者持续增加，由此可以认为，期权市场成交量的扩大具有持续性。