国金证券：12月市场赚钱效应不会太大 分水岭在春节前后顺水鱼财经

主要观点

一、前期观点简要回顾：指数如期反弹至3200点附近后开始大幅回落，《秋种冬收》踏准四季度A股市场节奏

自今年9月下旬以来，我们率先看好“秋种冬收”的反弹，在四季度策略报告中提到“' 美国大选最终的结果无论是' target='_blank' >希拉里还是' target='_blank' >特朗普当选，其实对A股的短期影响并没有那么大，当不确定性因素阶段性消除了，市场的风险偏好便会阶段性回升。”但与此同时，我们强调当A股指数上行至 3200 点或以上，我们将转向谨慎。因为以上诸多因子，比方说海外不确定性（' 意大利公投、美国大选）、国内的流动性空间打开受到制约，' 新股IPO 发行速度加快，二级市场减持热度有增无减等等，都不支持 A 股在年内有特别可观的涨幅，由此，我们更倾向于指数在 3200 点或以上，视为逐步进入收益兑现的区间。目前来看，市场如期演绎。

二、海外：美国12月FOMC会议上如期' 加息，欧日权益市场表现相对较强，' 新兴市场大多下跌；美元、美债收益率强势依旧，原油价格上行，其他金属大多有所回落

美联储不仅升息25个基点，还暗示2017年将加快升息脚步（预期是三次加息）。12月FOMC会议后，联邦基金利率' 期货显示，投资者预期美联储在明年3月会议上升息的可能性为40%，5月升息的可能性为50%。在特朗普财政刺激预期下，美元指数强势，升至102.789。美联储升息引发新兴市场资本外流，人民币贬至八年半新低，达6.9467。

从权益类市场表现来看，刚刚过去的一周，发达市场表现整体强于新兴市场国家。国债收益率上，美债、欧债收益率继续突飞猛进，反映经济转好，通胀预期。

具体资产价格周度表现来看，美元指数+1.2%，原油价格+2.98%，铜-3.2%，黄金-2.16%。后续我们倾向于美元指数阶段性顶部，黄金底部区间企稳，原油价格续涨。事件方面，建议关注12月20日（下周二）日本央行会议。

三、2016年中央经济工作会议：“防风险、抑泡沫”成为首要任务，货币政策由“稳健”转为“稳健中性”，决定了2017年A股实为震荡年

中央经济工作会议于12月14日至16日在京举行。通读全文，我们认为主要有三个方面需要重点注意：1）重中之重，2017年货币政策比2016年边际上偏紧，构建抑泡沫的环境；2）“防风险、抑泡沫”成为首要任务，稳增长紧迫性下降；3）改革方面，新增“农业供给侧改革”以及“国改”，并花了较多笔墨来详细论述其内在含义，“国改”中以“混改”为重要抓手。

我们认为，中央经济工作会议透露出的货币信号短期内对A股市场形成偏负面的影响，市场对流动性边际收紧的担忧超过了对企业盈利的预期。 另外，中央经济工作会议指引了明年A股结构性' 行情方向，如“供给侧结构性改革、国改、' 一带一路、区域经济”等。

四、年底迎来解禁' target='_blank' >高峰期，潜在解禁规模为 3742 亿元，其中定增解禁规模占比 68.67%，年底减持压力较大

在《如何客观看待 12 月及明年 1 月解禁高峰》报告中，我们详细做过测算，今年 12 月和明年 1 月迎来解禁高峰期，潜在解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，均为当年解禁规模最大月份。两月均后两周解禁规模较大，分别占当月解禁规模的76%、67%。解禁结构分析：12月首发原股东解禁规模950.88 亿，占比 25.41%；定增解禁规模 2569.51 亿，占比68.67%。考虑到定增股东解禁后减持意愿相比首发原股东较强，由此，12月解禁减持压力相对较大。12 月解禁规模较大' 个股为' 浙能电力(' 600023,' 股吧)、分众传媒、' 济川药业(' 600566,' 股吧)、' 神州信息(' 000555,' 股吧)、' 北部湾港(' 000582,' 股吧)等。

五、机构临近年底' 业绩考核期，高仓位背景下博弈成分更重

今年下半年的A股市场出现了比较明显的赚钱效应，特别是在2900点到3200点之间。目前各类机构的仓位都比较高（据我们最新仓位周报测算，' 股票 型、混合型、绝对收益型仓位分别为85.77%、83.36%、51.49%）。机构临近年底业绩考核期，高仓位背景下博弈成分更重，适逢年底，我们更多的强调公募机构过于集中的重仓股，或出现波动加大，再次强调“望人少的地方配置”。

六、投资建议：“类滞胀”预期下无行情，分水岭在“春节”前后

展望年内行情，我们仍认为12月份市场的赚钱效应不会太大，维持4季度策略报告《秋种冬收》的观点。国内的流动性空间打开受到制约，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减、机构仓位高等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，年内' 投资策略上以防御为主。预计A股市场企稳的时间窗口或在2017年“春节”前后，即我们年度策略报告中“唤醒春季躁动”的判断。

在配置方面，我们认为年内三条主线值得重视。一是受益于“原油上涨”的上游油气生产、优质油服以及部分石化品种；二是，关注上游的涨价压力将传导到下游的消费端，通胀预期提升，相应的消费类（“农业、白酒、商贸、黄金”）板块的估值水平将得到提升；三是，险资自救的部分板块，如建筑；主题方面，建议重点关注“军工、核电、一带一路、混改”等。

重要事件前瞻梳理：

12月20日：日本央行会议

12月22至23日（预计）：中央农村工作会议

1月3日：乐视汽车发布

1月中旬：' target='_blank' >蔡英文“出访”中美洲“友邦”，去程或“过境”休斯敦

1月下旬（预计）：一号文件发布

年内（预计）：《核电管理条例》或出台

年内（预计）：船舶工业“十三五”发展规划有望发布

年内（预计）：航空发动机专项文件出台