外部股东追随内部人持股一起飞顺水鱼财经

抛开极端情况，员工持股计划和股权激励方案的颁布时点，往往是投资者跟随买' 股票 的一个重要选择。

杨苏

给你5万股股份，分三年解禁，你愿意天天加班吗？相信大多数人心甘情愿，笔者经常联系的一位上市公司人员，每天情绪饱满不分昼夜工作。

行至年关，A股上市公司已经盘点2016年的' 业绩，也对未来的公司治理和运营做出新的计划。员工持股计划和股权激励可以说是上市公司最为重要的薪酬体系内容，一举一动影响着外部股东投资者的决策。

细心的投资者可能注意到，近期回购注销部分限制性股票 的减资' 公告多了起来。这主要是公司股权激励对象离职或者考核不合格，上市公司回购相应股份并注销，同时减少对应的注册资本。这类情况涉及股份数量较少倒也无妨大碍，但是如果一家公司出现许多员工、甚至高管不眷恋数十万股份离职，无论公司看上去多么光鲜也掩盖不住内部人用脚投票给出的风险提示。

从时间上看，很多公司愿意在第三季度、第四季度推出员工持股计划和股权激励方案，因为有足够的时间预测当年的收入和净利润，从而更加稳妥地预测今后三年的经营情况。根据监管政策和公司实际情况，一般公司员工和高管的持股成本大约是股价的50%左右，这也让许多外部股东心里泛起了嘀咕，犹豫是否通过二级市场购买股份入场。

2015年A股市场整体暴跌的时候，曾有几家公司实际控制人宣布为员工在二级市场上购买自家股份兜底保本。有很多家公司推出员工持股计划，实控人动用自己股份质押为员工买股票 的资金提供担保。然而，几个实控人兜底的公司股价暴跌起来没有啥犹豫的，许多实控人不断追加质押股份勉强维系局面，让自家员工都直呼心疼。

抛开上述极端市场情况，员工持股计划和股权激励方案的颁布时点，是投资者跟随买股票 的一个重要选择。在' 美国资本市场，经常出现股票 期权激励授予后股价迅速上涨的现象。2006年美国爆发了“倒签”股票 期权的丑闻，许多公司倒签授予高级管理人员的股票 期权日而让他们获利。

据统计，A股上市公司已公布594例员工持股计划、1363例股权激励方案，分别已实施422例、1033例。如果股票 价格低于员工持股的交易平均价或者股权激励方案中的行权价，上市公司有极大的动力进行市值管理。

笔者看来，最好的市值管理就是较高的股权激励实施条件。不同公司的条件差别很大，有的公司业绩增长20%甚至10%就可以，有的要增长80%才可以让员工真正获利入袋。如果公司能够实现净利润如此高增长，那么公司的估值也将大幅上升，股价一定会上升到更高水平。

有一家知名公司员工行权价格几乎是市价的一倍，但公司行权条件并不高，仅要求净利润增长15%。这样的增长水平很难推升估值提升，到最后可能激励失败一切化为泡影。该公司推出此计划时正处于市场质疑的顶峰，让人不得不联想公司利用股份激励员工的正面效应分散了市场和监管的压力。另一家非常知名的白马公司也是年年激励、年年失败，失败时缺少市场关注，所以也没有多大负面影响，但公司最近一年已经开始巨额亏损。

员工是公司的内部人员，拿着可能兑现的股份天天加班心甘情愿，如果公司经营不可能达标兑现股份，那就只不过一起欺骗外部股东而已。

（作者供职于证券时报）