申万宏源：周期会有时 成长终归来顺水鱼财经

由于对今年股指“平头”走势的准确把握，' 申万宏源(' 000166,' 股吧)' 研究所的观点在年底再次受到市场关注。申万宏源证券表示，宏观上大动荡大过渡的时代，资产配置或将知其白而守其黑，策略上' 沪指中枢缓慢上移，结构性机会将成为赚钱的关键。

无往不复 成长终将归来

首席策略分析师王胜提早预测了“冬季躁动”的' 行情并提示与险资共舞的风险。当前他认为，冬季躁动主跌浪结束，明年仓位不是重要的，结构更关键。年底到明年一季度价值股或是主线，但成长股会在筹码夯实之后，酝酿一波强势归来。

年底这波基金回撤很大，基本在10个点，赚钱效应比指数还差，冬季躁动之后，市场恢复到比较心平气和的状态。投资者结构的变化，会让市场指数中枢缓慢上升。对于明年的判断，王胜认为，可能复制今年2月之后的走势，明年' 上证指数或许能缓慢涨到3500，但结构性机会很多。

虽然面临全球利率上行，央行会否收紧货币政策令' 股票 市场投资者担忧，但宏观流动性影响的不会是仓位而是结构。王胜认为，当前没有太多人买成长股，横盘蓄势整理筹码的状态预计持续到明年一季度乃至上半年，但等到相对估值优势积累后，会有波澜壮阔的大行情。

从三年股市周期来看，上一轮是公募主导成长股的大牛市，但当中一年出现金融蓝筹为代表的价值股反弹。目前投资者结构边际变化最明显的是外资和险资，他们将成为长周期行情的主导。王胜分析，这类投资者最爱的是消费以及高股息的蓝筹股，他们可能会引导3年价值牛市，但是一些蓝筹股估值有天花板，明年面临震荡休整，而' 创业板的成长股会出现反弹。从机构配置来看，如果明年开春周期股还涨会引起投资经理调仓追涨，创业板筹码彻底集中在“铁粉”手中。

值得关注的是，这轮牛市真正的储蓄搬家并没有出现，2015年主要是杠杆牛，通过购买银行理财产品的优先级进入股市，真正的权益投资没有增加，公募基金规模也没有增加。未来银行理财收益率不断降低，' 保险公司的收益也受到抑制，无风险利率过去一直是下行的，未来还将配置到公募基金中，这种变化将有利于成长股的表现。

不过王胜提示，目前大家都还在周期股中寻找机会，油气题材等还能有一段机会，但热炒的混改标的很多都是大市值，他认为军工混改市值不大，工业金属、' 农产品(' 000061,' 股吧)等混改概念也值得明年年初关注。

望见' target='_blank' >新希望提防黑天鹅

申万宏源首席宏观经济分析师' target='_blank' >李慧勇表示，在一个大动荡与大过渡的时代，看见希望的时候眼前还有一堆的困难。此时在资产配置上就颇费思，在他看来，以熊市思维做基本打算，方能立于不败之地。

李慧勇表示，之所以明年是大动荡的一年，因素有三：一是全球正进入超级政治周期，因为是选举和换届年，新领导必然有新的执政思路。二是我们和危机抗争八年，已经习惯全球一起保增长，当前复苏程度不同，各国从过去的大水漫灌，到有保有退，全球资金面临再配置的趋势。三是新周期看到希望，但还处于旧周期的尾声。无论中国转型改革还是' 美国的' target='_blank' >特朗普革命，都显示出未来转型希望，但都需要时间。

在这个大过渡时期，各种矛盾交织，希望和失望并存利好和利空交织，全球经济金融面临比往常更大不确定性，李慧勇指出：一是全球保增长和防泡沫的冲突激烈，为防止复苏夭折，需要很高的平衡艺术，稍有不慎就是动荡诱因；二是供给侧改革虽带来利好，但也使得成本上升，上中游的基础投入品成本上升，或加大企业矛盾；三是流动性区域间不同，边际变化带来动荡，资金从原来的资产和' 新兴市场流出；四是各个国家都面临发展经济，但不知道确切的增长点在哪里；五是经济调整已成习惯，明年大家看到新周期，但又身处旧的尾期，有人看熊市，有人看牛市，认识上极大差异。2017年乐观或者悲观都不准确，资产配置的环境在改变，需要按照熊市思维去应对，才能立于不败之地。

对于国内经济，李慧勇看好改革突破，最值得关注的是三条主线，一是PPP为代表投融资改革，PPP会步入快车道，成为地方政府发展经济仰仗的法宝。今年规模大概1.3万亿，明年签约率将大大提高，预计从今年的20％增加到30%。明年是订单和' 业绩全面爆发的时候。从市场角度看，8月份PPP题材暴涨之后进入调整，源于大家对业绩有分歧，而明年如果业绩体现，会再度引起资本的关注。二是去杠杆去产能的供给侧改革。三是混合所有制下的' 国企改革。

李慧勇认为，明年2季度债券市场还会有大机会。他分析国海事件后，当前债券市场虽然不会再出太大的问题，市场预期进入稳定，但收益率不会立刻下行：外汇占款下降趋势难以改变，通胀春节之前继续上升，传统的双节资金紧张难以改变；且机构惊魂未定，资产配置还处于观望，所以整体上缺乏资金拉动收益率下行。他预计这一状况到明年一二季度间得以改变，因为一方面是季节性因素流动性改善，此外伴随美元走弱，人民币贬值压力会减轻，中国通胀下行，预期减缓；经过休整之后，国债投资价值在经济低迷时仍将得到认同。

今年大家抱怨黑天鹅太多，但李慧勇认为明年黑天鹅只会更多，因为大过渡大动荡时代需要更多的提防，除了大家有预期的，他提示要关注几个点：如' 法国会不会右翼势力崛起，提出脱欧？油价会不会到100？中国通胀会不会前高后不低？农产品价格会不会大涨?明年美国经济会不会低于预期？这些都值得格外警惕。