流动性冲击暂缓去杠杆影响仍在顺水鱼财经

自12月以来，A股市场进入调整期。综合各主要指数表现来看，上证380跌幅最小，其次为上证综指，跌幅最大的是' 创业板指数。对比10月、11月的市场表现，可以看出近期市场的调整，主要原因并非是前期市场上涨后的获利回吐，更多是因为市场在流动性紧缩的情况下，整体的估值中枢受到压制，因此高估值的小盘股跌幅度更多。

影响近期市场流动性的因素，主要来自于三个方面。首先是市场利率水平。根据Wind资讯，我国十年期国债收益率自10月21日的阶段低点2.66%持续攀升，最高达到12月20日的3.4%。其次为美元' 加息对人民币的影响。进入四季度之后，市场预期美元12月加息的确定性较高，虽然美元加息符合预期，但美联储预计2017年三次加息的言论，超出投资者预期，强势美元之下人民币贬值压力增大，导致流动性预期改变。最后是近期债券市场的“代持”事件影响，其带来的阶段性冲击，改变了投资者对市场的预期，提高了投资者的风险溢价需求。

综合上面三个因素的影响，导致市场利率中枢提升，流动性预期改变，市场风险溢价水平的提高，由此形成对市场估值水平的压制。经过前期的市场波动，站在目前的时点，再来看一下上述三个因素对未来市场的影响。

从资金市场来看，上周央行公开市场操作资金投放3750亿元，资金面紧张压力有所缓解。截至28日，本周公开市场操作回笼资金2800亿元，但从市场利率水平上看，回购利率和国债收益率均持续下行，尤其是28日尾盘市场回购利率快速下降，反映出投资者对资金面紧张的预期已经在缓解。再者，目前市场的流动性紧张状态，还叠加了年底资金供需情况。因此，从目前市场的情况来看，利率市场的恐慌情绪已经得到缓解，对市场的冲击也在减弱。

但从货币政策的角度来看，中央经济工作会议提出货币政策要保持稳健中性，同时在“主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫”的背景之下，未来去杠杆操作会持续进行，由此或将再次提升债券利率水平，从而对市场造成冲击。因此，虽然短期内利率上行压力得到缓解，但中长期而言，利率中枢抬升的可能性依然较大，依然是潜在的市场风险点。

从人民币贬值的角度看，美元加息之后，尤其是受到美联储强势加息言论影响，人民币贬值压力有所释放。但从' 美国经济发展情况来看，2017年加息三次的不确定性依然较高。经济发展情况是汇率最根本的基本面，对比两国经济情况，由于前期贬值压力的释放，有利于近期人民币汇率的稳定，近期贬值对于流动性的冲击逐渐消退。在各方努力之下，目前债券市场的事件性冲击已经得到缓解。综合事件性因素对市场造成的冲击，一般是在事情刚发生时，投资者容易过度反应，导致恐慌情绪蔓延。而随着事件的平息以及投资者回归理性，市场也回归的正常状态。

因此，综合来看，近期市场流动性对A股市场造成的冲击，已经得到缓解。虽然未来市场的风险依然存在，但近期市场企稳之势逐渐稳固。