中信证券：次新股近期调整结束 小周期开启顺水鱼财经

本期要点：次' 新股近期调整结束，小周期开启。不少投资者认为是新股发的多了导致次新股收益降低，关于这一点我们已经在近期专题《次新时代：选股不复杂，择时不简单》中做了详尽分析：在现行发行制度下，次新股是一条闭环，利润在一级市场' 申购者和二级市场交易者之间转移，有自身的调整周期。次新股的调整是周期性现象，不是结构性现象。目前正处于上一轮周期末端，调整结束，下一轮小周期将开启。按以往经验，处于调整期的次新股整体上预期收益率在20%~45%之间，大约会在未来1个月左右的时间内完成。

最近一轮次新股' 行情刚好“走完”。从今年3月18日开始，处于调整期的次新股20个交易日累计的收益率最低点出现了5个，分别出现在3月23日/5月18日/8月1日/9月26日/12月26日，相隔时间分别为38个交易日/50个交易日/38个交易日/59个交易日；累计收益率分别为-28.1%/-30.4%/-29.0%/-25.8%/-25.4%，之间最大相差不过5.0%。从这个角度来看，上一轮次新股周期刚好“走完”。

周期性和一致的跌幅并不是巧合。我们统计了次新股的最低流通市值，5次调整周期的尾部，最低流通市值分别为8.9亿元/8.2亿元/13.7亿元/11.3亿元/11.5亿元，到了10亿元附近基本都会企稳回升。次新股的流通股占总股本比例一般在10%~25%之间，今年上市的新股流通股占比平均为22%，那么10亿元的流通市值对应着就是约40~45亿元的总市值，这基本就是A股市场目前壳公司的公允价值。

次新股的一个回调周期基本上以回归A股市场“壳价值”作为结束。由于次新股的调整速度和幅度远高于壳价值的调整，即便接下来壳价值趋势性下降(尚无可靠依据)，次新股周期性仍然会存在。

盈利增强型成长组合：3月7日以来相对沪深300/' 中证500超额收益率为11.1%/7.9%。截至12月26日收盘，盈利增强型成长组合的累计收益率为17.9%，相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为11.1%和7.9%。即便三季度开始成长风格像价值风格切换，盈利增强型成长策略的回撤仍得到有效控制。第5批组合为：' 北纬通信(' 002148,' 股吧)、' 民和股份(' 002234,' 股吧)、' 德尔未来(' 002631,' 股吧)、' 天赐材料(' 002709,' 股吧)、' 晶盛机电(' 300316,' 股吧)、' 恒华科技(' 300365,' 股吧)、' 美尚生态(' 300495,' 股吧)、昊志机电、文投控股、汇顶科技。

大小盘择时：依旧偏好大市值' 股票 。中长期大小盘择时指标自9月初骤降后一直维持低位，截至12月26日收盘仍然维持低位(0.078)。指标的20日移动平均目前为0.068。因此我们目前仍然维持9月初以来的判断，认为市场风格依旧偏好' 大盘股，建议投资者耐心等待小票的反弹机会。

错杀和补涨：系统性策略仍不是时机，关注事件性机会。当前沪深300的120日滚动波动率目前仅有0.77%，在这种窄幅波动下错杀和补涨策略难以获得超额收益，建议继续耐心等待。但我们依旧可以利用关联股票 对来捕捉事件性机会：12月初' 乐视网(' 300104,' 股吧)遭遇负面信息且停牌无法交易，与乐视网关联度最高的5只股票 ，在乐视停牌后的3个交易日里相对' 创业板指数的超额收益为-3.9%，绝对收益率为-4.9%，此后缓慢修复，截至12月27日收盘，相对创业板指数的超额收益上升至-1.6%。