从筹码变化看大盘股的暴力美学顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 海通策略 荀玉根 钟青

核心结论：①2012年至今，' 大盘蓝筹股上涨前股东户数大幅下降，筹码集中的现象多次出现，如2014年底的建筑、' 金融地产，2016年的煤炭、钢铁、有色。②大盘蓝筹股剔除集团母公司持股后实际流通股份比例较低，股东数减少反映筹码更加集中。③重视石化板块，回顾5年市场表现，石化板块涨幅落后，股东数大幅下降，油价上行、' 国企改革、“' 一带一路”等催化剂不断。

从2012年至今，很多大盘蓝筹股都已经经历过大幅上涨。从股东户数的角度可以观察到一个有趣现象，在大盘股上涨前夕，股东数往往已经大幅降低，筹码相对集中。类似情况在2014年下半年、2016年都曾出现。展望2017，类似的情形是否会再次上演？

筹码集中后大涨案例1：

2014下半年的建筑、金融地产

“一带一路”引爆建筑股前，建筑龙头股筹码已非常集中。2014年11月，中央财经领导小组第八次会议召开，专门研究“一带一路”建设。在政策利好刺激下，以' 中国中铁、' 中国铁建为代表的建筑板块快速上涨。但实际上，在这些建筑行业大盘股上涨前，建筑板块已经经历了长期调整，龙头股的股东数量大幅萎缩，筹码已经非常集中。例如中国中铁从77万户降至65万户，降幅16%；中国铁建的股东户数从30万户降至24万户，降幅也达到20%。在2014年10月末，虽然中国中铁、中国铁建在当时的总市值都在700亿左右，但如果剔除集团母公司持股和' 港股部分，则中国中铁、中国铁建的流通A股比例分别仅占24%、22%。按当时的股价（中国中铁3.1元，中国铁建5.3元）计算，中国中铁、中国铁建的实际流通市值仅分别约为173亿、160亿。

降息引爆金融地产前，龙头股股东数大幅下降。在2014年11月21日，央行意外宣布降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。这是央行从2012年7月以来的首次降息，意味着货币政策已经转向宽松。央行降息后，银行、非银、地产等板块大盘蓝筹股快速上涨。在这些大盘股大涨前，同样出现了股东数大幅减少的现象。金融股中，' 中信证券(' 600030,' 股吧)股东户总数从2012年初的74.6万户降至2014年三季度的56万户；' 中国平安股东户总数从32万户降至24.7万户；' 工商银行股东户数从100万户降至87万户，' 建设银行从89万户降至75万户，其他银行如' 农业银行(' 601288,' 股吧)、' 交通银行、' 光大银行(' 601818,' 股吧)、' 中信银行等股东户数也有20%～30%幅度的下降。地产板块中万科股东户数也从95万户降至66万户。

筹码集中后大涨案例2：2016年的煤炭、钢铁

2016年资源品价格回升，周期行业反转。2016年，在稳增长和供给侧改革不断推进的背景下，煤炭、钢铁、有色等资源品价格迎来久违的上涨。全年国内煤炭、螺纹钢以及铜等原材料价格最大涨幅分别达到105%、75%、35%。资源品价格大幅上涨也带动证券市场中相应板块大涨，2016年煤炭、钢铁、有色板块最大涨幅分别达38%、31%、40%，龙头股如' 中国神华、' 西山煤电(' 000983,' 股吧)、宝钢、首钢、' 江西铜业的最大涨幅更是达到43%、63%、41%、74%、72%。

年初周期行业龙头股股东数已经大幅下降。在周期行业迎来大涨前，这些行业的龙头股同样已经出现股东数下降的现象。2016年一季度，煤炭行业龙头中国神华股东数从2012年初的32万户降至23万户，西山煤电股东数从29万户降至17万户；钢铁行业龙头股宝钢、首钢股东户数也从2012年初的60万户、26万户降至32万户、16万户；江西铜业股东户数从20万户降至16万户。而煤炭、钢铁、有色等周期行业龙头股中存在一种普遍现象，大部分股份由集团母公司持有，市场中实际的流通股份比例相对较少。如中国神华的股东结构中，73%由集团母公司持有，17%是港股，实际流通的A股比例仅剩10%，按2016年年初价格计算的流通市值仅246亿。西山煤电的总股本中54%由集团母公司持有，实际流通A股比例仅剩46%，2016年初流通中市值仅85亿。' 宝钢股份(' 600019,' 股吧)、' 首钢股份(' 000959,' 股吧)的股东结构中，同样有80%的股份由集团母公司持有，流通中A股比例仅占20%，两家企业在2016年年初总市值分别为775亿、177亿，但实际上市场中流通的A股市值仅分别为155亿、35亿。江西铜业的股东结构中，40%由集团母公司持有，34%是港股，流通中A股比例仅26%，在2016年初流通中的A股市值仅105亿。周期行业大盘蓝筹股实际流通比例已经有限，股东户数总量下降意味着这些行业的筹码已经高度集中。

从筹码变化角度，哪些行业值得关注

从筹码角度看，石油石化龙头股筹码已高度集中。从2012年至今，石油石化板块龙头股的股东户数已经大幅降低。截至2016年四季度，' 中国石油股东户数从2012年初的110万户降至59万户，' 中国石化股东户数从77.5万户降至64万户，' 海油工程(' 600583,' 股吧)从25万户降至14.5万户，' 中海油服从12.5万户降至7.4万户。尤其是在中国石油的股本结构中，剔除H股的11.4%和中国石油集团持股的86%，则流通中A股的比例仅占2.6%，市值仅占369亿。如果进一步剔除中国证券金融股份有限公司、' target='_blank' >宝钢集团、中央汇金等合计持股比例1.07%，则剩余流通A股比例为1.53%，市值仅占217亿元。

5年市场回顾，石化行业仍在底部。市场从2012年1月初进入震荡市以来，至今已接近5年时间，这期间市场依次经历了“震荡市—牛市—熊市—震荡市”的大幅波动。回顾近5年以来的市场变化，' 上证指数累计涨幅63%，' 创业板指涨幅363%，' 中小板指累计涨幅达153%。各行业涨幅中位数达107%，领涨行业以' 新兴产业和价值股为主，分别是计算机（218%）、家电（186%）、传媒（183%）、地产（169%）、电子（165%），而煤炭（-26%）、石油石化（5.6%）、' 有色金属（22%）、钢铁（33%）等周期行业表现整体落后。

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从2016年1月末2638点以来，市场进入震荡市格局，周期行业中建筑、煤炭、有色涨幅领先。从2016年1月27日到2016年11月29日，上证指数从2638点涨至3301点，涨幅累计23%。传统周期行业中的建筑、有色金属、煤炭行业涨幅领先，分别涨幅达49%、38%、33%，传统产业中仅石化板块仍然涨幅落后。

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石化板块催化剂不断，关注油价上涨、国企改革、“一带一路”等利好因素。未来原油价格中长期仍有望延续震荡上行趋势，原因在于原油供给侧的积极变化已经出现：首先是OPEC与非OPEC国家相继达成减产协议；其次随着近几年原油价格低迷，石油企业资本支出下滑，' 美国产量持续下降；此外，高企的原油成本压力也对油价有支撑作用。2016年前3季度，原油供给过剩程度已经大幅改善，支撑未来油价向上。

除了油价上涨以外，中石油、中石化内部也在加速推进国企改革，12月22日中石油通过《集团公司混合所有制改革指导意见》，2016年中国石油开始对旗下资产进行重组，工程建设、金融业务板块未来有望实现整合重组并上市，并且油气改革体制方案正在抓紧研究制定中。此外，“一带一路”国家战略的不断推进也有利于我国油服、天然气等产业的海外扩张和发展，为我国油气产业链带来新的发展空间和机遇。石油石化板块催化剂不断，且龙头股筹码已经相对集中，板块投资机会值得持续关注。■

文章来源：荀玉根-策略研究（ID：xunyugen）