该把球传给手风很顺的球员吗——股票投资心理学漫谈之十六顺水鱼财经

' 股票 投资不能靠掷硬币来决策。在其他条件相同的条件下，前五只股票 的价格不会直接影响第六只股票 的价格，前五只股票 都亏损，第六只不一定盈利。投资者之所以会觉得连着六次“走背字”的可能性不大，是受了代表性偏误的影响，产生了赌徒心理。

假如股票 投资过程中连着五只股票 都亏损，那第六只应该怎么操作？股票 操作手风很顺，下只股票 一定盈利吗？股票 投资是否该加杠杆？什么情况下可以加杠杆？这些问题，都引出了代表性偏误的“赌徒谬论”与“手热现象”。

代表性偏误的直接后果导致了人们承认的赌徒谬论。赌徒谬论认为：在一系列坏运气之后必然会有好的结果出现，一系列结果相同的独立事件必然会跟随一个相反的结果。这显然违背了独立事件互不影响的规律。而人们常常不自觉地违反这个规律。例如，一枚硬币有两面，H代表正面，T代表反面，若反复掷六次，下面两种序列HHHHHH，HTHTHT哪种出现的可能性大？在笔者的实验中，多数被试估计HTHTHT的可能性比HHHHHH大，但实际上两者的概率一样大。

正是人们不自觉地忽略了概率法则中独立事件互不影响的规律，才会有赌徒谬论。下面的实验会更好地揭示赌徒谬论的存在。

这是个公平的掷硬币游戏。一共掷了三次，每次硬币都是头的一面朝上。如果你要在下一次掷硬币上下注100元，你会赌哪一面朝上？A．头 ；B．字； C．没有偏好。

在笔者的实验中，共有1977人回答了问题，其中N（A）=355（18.0%）；N（B）=813（41.1%）；N（C）=809（40.9%）。选择B即“字”的比例最高，这说明了人们极容易受代表性偏误引起的“小数定律”的影响。实际上，在硬币质量没有问题的情况下，选择没有偏好。第4次是字还是头的概率是一样的。之所以选择B即“字”的比例最高，是因为人们错误地认为，一个随机序列必须具备局部代表性，序列的每个部分都应该看起来像是随机的。

每次抛硬币都是独立事件，之间没有联系，所以每次的概率都是50%。

解释“赌徒谬论”，可以运用偶然性误解（misconception chance）来分析。卡尼曼和特维尔斯基1974年的实验证明，人们通常会把偶然事件看成一个自我修正的过程，这个过程中在一个方向上的偏离，会引起朝相反方向上的偏离，以此恢复平衡。事实上，偏离不是随着偶然过程而被校正过来的，而是逐渐被“稀释”的。

小数定律的另一个形象说明是托马斯·吉洛维奇等人研究的篮球运动“手热现象（hot hand）”或投顺手（Being on good streak）情况。在另外的情境下，人们有时又会从完全相反的方向曲解偶然性，篮球运动的“手热现象”或“投顺手”情况是个很好的例子。当一位球员连续投中4球以后，与平时相比，他下一个球投中的可能性要高些？低些？还是一样？普遍回答是高一些。大家认为，篮球比赛中，一个手风很顺的球员连续命中后，所以人们普遍觉得该继续让他投篮，因为他下一球的命中率大于其投失一个球以后再次投篮的命中率。球场上，把球传给“手热”的球员是很普遍的选择，而对方也会努力限制“手热”的球员。但大样本' 数据统计结果表明，不存在这样的规律。这个结论很与人们的感觉不一致，常常难以被人们接受。

当然，“手热”问题与投硬币不完全一样，投硬币是完全的随机事件，而且每次独立。但投篮是技术，不是随机事件，而且受情绪的影响。

在其他条件相同的条件下，前五只股票 的价格不会直接影响第六只股票 的价格，前五只股票 都亏损，第六只不一定盈利。投资者之所以会觉得连着六次“走背字”的可能性不大。是受了代表性偏误的影响，产生了赌徒心理。股票 操作，是在不确定情况下的决策，一定要注重大概率事件，尽可能增加盈利可能性，而不能有赌心理。连着亏损，一定要收手，审慎查找亏损的原因，不能对抗趋势。

就像篮球场上一样，股市也不存在“手热现象”。如果一直手顺连续盈利，而这不是深思熟虑、理性分析、严格遵守操作纪律而是碰运气的结果，那就该减少操作频率，或适度收手。在此条件下，后面盈利的可能性仍然是50%。另外，即使在理性思考的条件下连续盈利，也该适度收手，因为连续手顺所产生的情绪，极容易让人得意忘形，过度自信，从而在投资时失之于随意、进而导致亏损。

对待媒体和' 股评，不能盲目地只看结论，更要独立思考，看推理，仔细审视是否有理、有据、符合逻辑。即使他们前面连着几次判断都正确，也不意味着这次仍然正确。

加杠杆的本质是赌博，现实中的赌徒极少借钱赌博。如果加杠杆参赌，即使前面赌对了1000次，只要错一次，就可能前功尽弃。2015年春夏之交的股市巨震已给出了血的教训。为什么股票 投资不能加杠杆？因为股市里隐含了无数陷阱，股票 投资非常复杂，充满了不确定性，专业选手还不一定能盈利，更何况散户？因此，股票 投资要切记不能盲目加杠杆，要遏制住那股加杠杆的冲动。只有在一种条件下才可加杠杆：非常确定状态下单边上涨牛市中的牛股。

（作者系北京对外经济贸易大学' 商学院教授）