研读年报的门道顺水鱼财经

也许设立这么多子公司是行业模式或者业务发展需要，但是非自愿披露的缩减足以引起投资者的警惕。

2016年资本市场披露信息最丰富的文档，却一直难以真实不欺。

此前某年首份披露年报的一家A股公司，被所有主流财经媒体表彰净利润暴增，有的还冠以展现新技术、' 新经济发展的光环。简单翻阅公司上市以来的' 业绩就可以发现，暴增后的净利润也只是与上市当年的水平差不多，意味着公司上市几年了几乎没有发展。之所以出现净利润暴增，是因为前两年公司经营突然变脸业绩暴跌。

近几年' 新股发行（IPO）的公司数量较多，出现上述现象并不罕见。在冲刺上市的时候，公司难免提前确认收入或者忽视各种费用来做高利润。一旦成功挂牌上市，很多公司就充分利用资本市场工具展开并购重组，将标的公司利润并表实现快速发展。如果仅仅考虑上市资产经营情况，相信有更多的A股公司是惨不忍睹的。

如何正确地研读年报呢？首先要将公司放在更长的期限去观察经营情况，并且要分清楚公司的上市资产、并购标的经营情况，观察公司每年合并报表和不再合并的各个参股公司、子公司的情况。通过精巧的并购重组安排和时点把握，公司不断实现净利润增长，这样的增长带来的股价泡沫总有破灭之时。其间多次并购交易，可能还隐藏着利益输送、财务造假等犯罪行为，这样的公司案例在A股也比比皆是，在监管部门加大稽查力度后仍是不断涌现。

第二，要真正理解年报提供的都是历史' 数据。有一家科技公司增长迅速超过50%，甚至100%，但是股价不温不火，似乎没有体现公司的价值。然而，公司所处行业的核心技术变革周期非常短暂，可能只有短短几年时间。之所以公司有这样的增长，也是因为把握住了上一次的技术变革。所以，投资机构可能是担忧公司如何面对下一次的行业技术变化，以及目前固定资产等各种投入未来如何转化、处理。当然，如果投资者通过调研相信管理层的能力和应对，那坚持己见买入公司股份就可能是一项成功的投资。

第三，年报各种财务信息固然重要，但非财务信息更值得重视。分析一家企业可以从财务角度，但公司重要股东的行为更加重要，因为他们更加了解公司的财务。毕竟有注册会计师出场，即便会计师领着公司的酬劳，但仍披露了非常多的信息供投资者参考。A股公司年报的董事会报告写得比较朴素，只能通过近几年的对比来获得更多思路。同样的道理，通过仔细对比近几年的披露细节和模式，投资者可以发现许多有意思的事情。

一家近几年状况不断的公司，曾在上市后不断并购，笔者翻阅年报发现，其子公司非常多，难以厘清公司的整体结构。不过，之后公司就不再披露上述细节。也许设立这么多的子公司是行业模式或者业务发展需要，但是非自愿披露的缩减，足以引起投资者的警惕，事后证明这种警惕是非常必要的。

究竟有没有真实、有意思的内容，直接在年报里告诉你呢？有职业投资者曾从一家公司年报里发现对于其他行业的一段分析，引起了他的兴趣并求证、投资，最终实现了收益。说自己也许总是遮遮掩掩的，长期以来很多投资者就怀疑市场一家知名消费品公司调节利润、根据情况释放业绩，如果运气好，也许答案可以从其他行业公司年报里找到。看上百页的年报，看上百家公司的年报，可能就为了找到类似的寥寥几句话吧。

（作者供职于证券时报）