兴业证券王德伦：板块性机会要等“雷区”之后顺水鱼财经

展望：三个认知偏差或致' 创业板进一步调整，板块性机会要等“雷区”之后

年初两周，股市出现昙花一现的开门红，主要原因是市场去年底的担忧被证伪，情绪在“该跌不跌”后短暂修复。但是，货币环境转紧这一持续影响市场的关键因素仍在：虽然短端利率回落，但表征中期资金面预期的3个月SHIBOR连续61个交易日上涨，上周更大幅跳升。流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前，较难出现值得参与的系统性机会。因此，我们在报告《反弹是调仓良机》(20170108)中即做出判断“年初这波反弹的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机”，并建议“仓位较重的投资者，随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无' 业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”

通胀预期持续升温，金融去杠杆和外部变量影响尚未结束，货币环境仍是影响市场的关键变量。1、12月PPI' 数据大超预期，同比涨幅5.5%，环比增长1.6%，越来越多的投资者开始担心PPI向CPI的传导。后续对通胀的担忧将持续升温: 春节错位因素或导致1月CPI跳升; PPI大概率再创新高; ' 两会对民生的关注也会使通胀更被重视。因此无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束。2、金融去杠杆持续推进。上半年经济增速仍有粘性，“稳增长”压力不大。相比之下，“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3、美联储预计2017年' 加息三次，之后市场可能会开始担忧' 美国3月加息的可能性，对市场情绪有扰动，也对国内货币政策形成制约。

三个认知偏差的纠正或致创业板进一步调整，板块性机会要等破位式下跌，我们在近期的路演交流中感受到市场对其有三个明显的认知偏差，这也是导致其下跌超市场预期的主要原因：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖，盘子仍然很“重”(可以参考去年11月底创业板部分龙头股反弹时的成交量)。并且，之前由于流动性差“出不去”而被迫选择以时间换空间的投资者越来越按捺不住，下跌时有集中出逃动力。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。首先，今年年报中很可能出现多起减值案例(' 蓝色光标(' 300058,' 股吧)“洗澡”成功提供范例)；并且，定增放缓也将导致外延增长减速；最重要的是，之前成长股投资者大多心怀未来，对其当下业绩的容忍度较高，但现今一旦业绩不达预期，往往即刻面临抛压，因此年报一季报对整个创业板板块的影响应加强防范，不排除引爆筹码集中出清。3、' 新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。如果年报一季报使创业板集中出清杀出大坑，后面或有指数性机会；即使指数冲击不剧烈、未出现挖坑机会，“雷区”过后也可找一些有业绩支撑、估值合理的成长股择机买入配置。

' 投资策略：短期重点关注“红旗招展”下的' 国企改革、一带一路

我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和' 一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会，具体组合详见正文。

红旗招展、政策引领：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)、一带一路。

白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、' 新能源乘用车)、消费型(家装品牌化和医药)。

黑马反转，供需改善：石化产业链或成2017年最大黑马(混改叠加油价，油服设备、石化产业)、农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)。

主题投资：我们建议关注经济工作会议重点强调、且实施案例加速落地催化的国企改革主题、' target='_blank' >特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题。