特朗普时代的中国股票投资：买A股不妨大胆买入港股顺水鱼财经

年初我们对去年做了一个回顾，得出了一个结论：去年最大的教训是市场一致预期基本都是错的。比如说在每年年初的时候，都是国际投资者对中国最悲观的时候。去年还有两件事情，一件事情是退欧，另一件事情是" 特朗普当选，概率基本上都是零，但是“黑天鹅”都变成了“白天鹅”。不过“黑天鹅”下了一些蛋，这个蛋就是今年的风险因素。

市场需要重新审视特朗普政策

我们认为，市场对特朗普过于乐观了，正因为这个，对中国过于悲观。待市场冷静下来，我们看到了特朗普现象在退潮。

第一，他的政策效应短期很难体现，政策组合有不少自我逻辑不一致的地方。譬如宽财政加紧货币的组合，这不是一个正常的组合。我们看看过去四次" 美国做财政刺激的时候，包括里根、布什、小布什，以及" 奥巴马，这四次财政刺激都是发生在美国经济基本上接近萧条，或者说已经进入经济衰退，美国经济从2009年开始复苏长达七个年头的情况下，有点霸王硬上弓。美联储推出政策很大的目的是对冲特朗普财政刺激的影响，因为他要控制通胀，所以美联储和特朗普是对着干的，所以这个是事倍功半。

第二，美国有没有这么大的财力去做财政刺激。因为我们也知道，其实美国政府的负债水平是高的，截至去年年底，接近20万亿美元的水平。头10万亿美国人用了大概28年的时间，后10万亿全部发生在奥巴马执政的8年期间，只用了8年，政府负债从10万亿变成20万亿，下一个10万亿我认为更快，说不定就是4年，这些巨额负债或促使美国债务问题恶化，包括利息费用高额，政府债务挤出私人投资效应等等，以及会损害美国政府和美元的信用。

第三，强美元高利率这种组合有很强的负面溢出效应。就是说我们已经看到日本、欧洲，包括中国利率都起来了，为什么呢？因为美国利率起来了，各个国家利率水平要维持一定的利差，不可能美国一下子飙起来了，其他人还在底下，从资本流动的角度来讲，也会造成很大的冲击。所以，强美元高利率这个组合，美国自己本身能否承受就是一个问题。其次，即使它能够承受，第二波的负面溢出再回过头来影响美国，它也躲不掉了。

第四，关于美国要打贸易战。中国对美国的出口大部分是消费品，而美国对中国的出口都是成套设备，附加值比较高。因为双方出口产品的替代性是很低的，所以打贸易战双方都要输。特朗普是一个很聪明的总统，我觉得双方应该可以找到更好的博弈和妥协的框架，比如说" 马云去跟特朗普谈判，可以预见到未来是不是对海外采购这块的税收降低，美国的产品能够进来。更重要的就是双方在BIT框架下，双边投资协议下，美国要求中国负面清单越短越好，要求中国尽早实现国民待遇，取消对国企的补贴，以及知识产权的保护。如果中国能在这些方面达成妥协的话，双方会有一个双赢的结局，因为中国也确实是需要加大对金融、医疗、教育等行业的开放力度。对外资的开放往往也是对内资开放、对民资开放的一个先声，所以如果朝这个方向走会是双赢。

买A股不妨大胆买入港股

我们认为，一旦中美贸易战的风险下降之后，这样流出去的资金有可能会回流香港市场。其实从去年下半年开始，资金从发达市场向" 新兴市场流动就是一个很明显的趋势，这个趋势一直到去年11月份才被特朗普的当选打破。打破之后，我认为比如说早的话，今年二季度，晚的话可能年中，市场会对特朗普有一个很正确的认识。这个时候可能美元的强势就到了一个阶段性的顶点之后，资金回流，中国大陆市场、香港市场首当其冲会受益。

同时南向的资金流入香港，去年大概超过2000亿人民币流入香港，这个趋势持续5年甚至10年，都是没有问题的。但即使是这样，大陆居民的存款里头分散化投资到" 港股的部分占港股的比例也非常小，占居民自己本身存款的比例也会非常小。

未来如果不买房的话，这些钱买什么？我们觉得首先沪港通、深港通应该是最大的受益渠道。其次，对A股市场来讲，情况稍微复杂一点，如果用一句话总结，我建议A股适当参与，还是以价值股为主，而港股要大胆参与。

因为在A股市场，首先外资是嫌股指太高，尤其是" 创业板，一个是直接减持，一个是股权质押间接减持，这是一个非常强烈的趋势。第二个是IPO改革。去年11月份基本上每周一次，每次超过10次IPO，接近500家公司上市，虽然没有说注册制改革，但是已经接近。第三个是外资要进入中国市场的时候要做非常多的尽职调查，总的来说，外资迟早要进的，但A股市场对于外资法人投资者的朦胧的程度不亚于30年前中国改革开放的时候，所以这既是一个挑战，也是一个机遇。

需要了解的是，这里头有这么一些潜在催化剂。例如，MICI要向全球投资者树立一个概念，" 股票 投资远不仅仅是指数投资，对A股的配置应该提高到一个超越指数限制，进行战略性配置的高度。

第二个催化剂，散户投资什么时候到市场上来。应该说到目前为止，如果看证券交易" 保证金的话，还没有出现这个迹象，我个人认为，一般有一个季节性的因素在里面，春节前一般大家都不太愿意去增加投资，所以过去五年春节，有四年春节前是跌的，与中国人落袋为安有关，这也是一个很合理的解释。春节之后，大家会看到进一步继续限制" 房地产价格，债券理财的收益率也好，还会继续往下走，这种情况下可能使得他们对股票 的配置，包括深港通、沪港通都会加大。第三个催化剂就是" 股指期货松绑，这里头有两批人，第一批人是做量化基金套利的，流动性可能两三千亿，当然不会全部回来，但至少是出去了很大一部分钱。第二部分就是外资投资者，包括QFII在内，他投资A股的时候希望对冲风险，以前有股指" 期货债的时候，开仓手续不受限制，那个时候开仓手续费、平仓手续费保证金比较低，肯定对于投资A股更有兴趣，可是现在因为股灾这个问题就变得非常畸形了，基本上99%这个流动性就消失了，所以这个资金部分会流向香港市场。 ■

（《投资者报》记者 薛玉敏／整理）