市场情绪或已接近底部 建议关注畜牧养殖、国企改革板块顺水鱼财经

来源：九泰基金

本周央行分别上调SLF和逆回购利率，并引发市场关于我国进入' 加息周期的讨论和担忧。我们认为，此次央行上调利率举动并不能简单视为加息举动，当前阶段与过去两轮加息期间的经济环境差异显著，当前的上调利率更多的是央行多重目标协调下的均衡选择，不代表政策方向发生了显著变化，这从央行官员最新发文也表露了这一点。

从市场的角度来看，我们继续认为，整体而言，对于后市无需过于悲观，而最新关于进入加息周期的担忧则有望提供从“预期下调”到“预期修复”的投资机会，而在这其中，预计受益于经济基本面改善的周期品以及受益涨价逻辑的消费板块的预期收益更为占优。

首先，从市场交易层面的' 数据来看，市场情绪或已接近底部，无需过度悲观。从两市成交、换手率以及场内杠杆的使用情况来看，市场当前的情绪已非常低下，其背后的原因是多方面的：既有国内债市持续调整带来的连带效应、市场流动性的整体偏紧（资金价格持续上行）、' 新股发行加速以及' 限售股解禁数量巨大，也有外围' target='_blank' >特朗普上台带来的逆全球化趋势担忧的上升等等。

我们认为这些因素后续仍将制约市场反弹的高度和斜率，但整体而言，从市场交易和风格特征来看，市场风险偏好大概率已经接近低点位置，短期内市场交易清淡的特征或将进一步显现，但整体无需过于悲观，甚至结构性地可以参与左侧布局。我们认为无需过于悲观的主要逻辑在于经济基本面改善的基础尚在、流动性缺口仍较大但预期将逐步修复、汇率压力阶段性缓解、新股发行节奏或将有所放缓。

当前沪深两市场内杠杆水平已显著下降
基金整理 src="http://i3.hexun.com/2017-02-06/188012913.jpg"> 图表来源：Wind资讯，九泰基金整理

其次，央行上调SLF和逆回购利率并不意味着进入了加息周期，市场关于进入加息周期预期的形成到证伪也将带来一定的市场机会，并提高了左侧布局的胜率和期望收益率。

与2004-2007和2010-2011年不同，当前并不具备经济增长过热、通胀高企的宏观环境。2004-2007和2010-2011这两个连续加息阶段的CPI基本都在3%以上，且持续攀升，工业增加值增速也在10%以上。

尽管2017年通胀受需求状况略有好转以及' 大宗商品价格上行传导影响会有所上升，但幅度非常有限，预计2017年全年通胀为2.2%，仅较2016年上行0.2个百分点；就经济增速来看，2017年增速甚至略有回落，投资尤其是民间投资仍难以改变走弱的状况。

沪深两市成交及换手率也已降至低位
基金整理 src="http://i3.hexun.com/2017-02-06/188012914.jpg"> 图表来源：Wind资讯，九泰基金整理

沪深两市换手率处于低位时，恰恰也是不用对市场过于悲观之时
基金整理 src="http://i6.hexun.com/2017-02-06/188012915.jpg"> 图表来源：Wind资讯，九泰基金整理

总之，就物价走势、经济增速来看，当前的宏观环境与2000年以来的两个加息周期存在着显著的差异，当前并不具备进入加息周期的条件。从央行官员发表于《中国金融》的文章观点来看，货币政策之所以要“稳健中性”，是为了更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫、防风险之间的关系。

开放宏观格局下面临的汇率“硬约束”和资产价格“强对比”以及部分领域存在较为严重的资产泡沫，这是政策层不得不重要的方面。也恰是面临多重目标的约束和权衡，所以在流动性调控方面，近期我们看到的量增价升的格局——量增是助力流动性平稳过渡，价增则是为了防风险、降杠杆、调结构以及不释放货币政策转向宽松的信号。从这一点来看，12月新增信贷超万亿是1月份MLF利率上调的重要背景，而此次上调SLF和逆回购利率的背景之一则可能是今年1月份信贷规模再超预期。

加息周期预期的形成、强化和证伪将对应市场情绪的下行和修复，我们认为当前加息预期将会强化情绪面的低迷，另一方面，也会带来更为有利的左侧布局的机会，并有利于强化左侧布局的胜率和预期收益率。

当前的宏观环境与前两轮加息周期阶段存在着显著差异
基金整理配置建议：预计具备估值优势、盈利增速稳健的板块仍具备更好地机会，从板块来看，主要集中于大消费及金融板块。主题方面，军工热度上升，或出现阶段性博弈机会。 src="http://i4.hexun.com/2017-02-06/188012918.jpg">

图表来源：Wind资讯，九泰基金整理

配置建议：预计具备估值优势、盈利增速稳健的板块仍具备更好地机会，从板块来看，主要集中于大消费及金融板块。主题方面，军工热度上升，或出现阶段性博弈机会。

行业方面，建议配置重点为：畜牧养殖（景气度+涨价）、白酒（春节消费旺季+涨价+机构配置偏好）、银行及非银金融（估值位置+行业基本面）、有色及化工（基本面边际改善+盈利支撑较强+供给侧改革推进）。其中，有色及化工的配置稍具备左侧配置的特征，但确定性相对较强。

主题方面，建议关注军工、国改主题（石油石化）。