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' 青岛海尔(' 600690,' 股吧)：强化零售转型，期待GEA协同效应
类别：' 公司研究机构：' 申万宏源(' 000166,' 股吧)集团股份有限公司研究员：刘迟到，周海晨
强化终端营销能力，零售转型效果初显。公司营销从今年一季度开始调整，5、6月份开始逐渐显现，公司推动零售转型，强化了终端零售店的销售能力，推动精细化营销，提升销售效率，将着重向零售端进行考核。根据中怡康' 数据显示，1-10月公司洗衣机市场份额提升0.9个百分点，冰箱提升0.87个百分点，其中三季度相比二季度环比提升明显。公司第三季度整个白电业务收入增长了10.5%，空调Q3增加了20%左右，冰箱、洗衣机同比增长5%左右，厨卫业务增速超10%。考虑GE并表的影响，预计2016年公司整体营业收入将保持20%以上增长。
夯实高端品牌卡萨帝增长基础。卡萨帝品类完成从冰箱、洗衣机空调的产品系列布局，做全品类，提供全套产品选择。2015年卡萨帝品牌整体增长近30%，今年渠道进一步调整，为明年高增长做基础;卡萨帝渠道推进门店建设，通过活动吸引高端人群，在浙江卫视十二道锋味等媒体渠道进行精准营销，未来将继续保持高速增长，带动公司整体毛利率上升。消费升级背景下，随着消费者对高端产品的需求提升，公司竞争力将更加强化。
收购GEA协同效应明显。短期公司从6月6日开始合并GEA，收购日至9月底GEA贡献收入人民币143.5亿元、贡献归母净利润人民币3.17亿元，3季度利润考虑了合并发生的一次性4亿费用（并购费用放在非经常性损益），因此Q4一次性费用会大幅度减少，预计归母净利润提高。GEA保持预期范围内，利润会保持稳定在10%左右增长。GEA与海尔协同效应明显，之前预期成本协同3年释放10亿，收入协同100亿在5年内释放。1）收入协同：从研发企划入手，成立了两个专门工作团队-690全球研发企划委员会，由GEA的CPO牵头负责，把海尔新的产品平台放在美洲市场，把GEA的产品平台放在海尔现有渠道的中，目前10月实现有10多亿。双方联合开发品牌，冰箱洗衣机方面测算20多亿收入的协同效益规模。2）成本协同：以压缩机采购为例，公司对全球13家厂主要压缩机厂商进行统一采购，降低采购成本。灶具方面：总部也成立团队会负责专门落地项目。市场竞争力方面：双方品牌协同进一步融合，协同作战，发挥优势。
公司高端产品比重大，原材料涨价对公司影响相对较小。原材料今年10月份以后，钢板价格上升、化工原材料、铜价小幅上涨，公司采取调整产品结构策略，增加高毛利产品，三季度在原材料上升时，公司原有业务毛利率提高了1.2%，此外公司新上市的产品定价会考虑原材料价格因素。
' 盈利预测与估值。我们维持公司2016年-2018年每股收益0.74元、0.91元和1.05元的盈利预测，对应动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍，公司国内零售端转型推进，卡萨帝高端品牌增长快速，收购GE家电开启国际运营新阶段，维持"增持"投资评级。
格力电器：险资大幅增持，空调库存拐点
类别：公司研究机构：' target='_blank' >东北证券股份有限公司研究员：李强
报告摘要：
公司于2016年11月30日发布对深交所关注函回复' 公告，对深交所关注的相关事项进行了回应，并申请12月1日复牌。其中，公司通过对11月28日收市后前20名股东情况核查，发现前海人寿' 保险有限公司自11月17日公司' 股票 复牌至11月28日期间大量购入公司股票 ，持股比例由三' 季报中披露的0.99%上升至4.13%，排名从第六大股东上升至第三大股东，但目前尚未达到持股5%的披露标准。
空调去库存周期现拐点，看好空调龙头' 业绩弹性：根据产业在线最近公布的数据，2016年第三季度空调出货量自2015年6月起首次开始回暖，10月份更是放量增长，内销同比增长58.84%;上游旋转压缩机也迎来回升，本年度8月至10月累计销量3369.6万台，同比增长43.01%，共同印证空调行业周期拐点已确立。而近期暴涨的原材料价格对于具备强议价能力的龙头企业而言，将成本向下传导概率较高，整体利润受到的压力较小。另外根据我们测算，空调内销受' 房地产拉动约在30%以上，因此在叠加今年前三季度楼市大热和公司2016冷年清理渠道库存进程基本完成的影响下，预计空调行业回暖趋势将至少持续至明年上半年，公司作为空调龙头明年业绩弹性较大。
前海人寿大幅增持，加强险资举牌预期：总的来看，公司主营业务稳健，股息率在A股市场名列前茅，并且具备股权结构分散、估值相对较低、账面现金充足等特点，符合险资举牌公司一般特质。预计随着险资举牌预期增强，释放市场情绪，公司作为具有长期投资价值的标的估值仍有提升空间。
盈利预测及估值：基于公司行业地位及基本面拐点，我们预计公司2016至2018年EPS分别为2.39、2.86、3.19元，对应PE为11.92x、9.94x、8.92x，上调至买入评级。
' 海信电器(' 600060,' 股吧)：盈利受益于大屏化、格局改善和出口增长
类别：公司研究机构：' target='_blank' >广发证券股份有限公司研究员：蔡益润
海信电器：盈利能力优秀的黑电龙头
海信电器主要从事电视机的研发、制造与销售，2016年前三季度实现收入220.8亿元（YoY-0.24%），归母净利润11.4亿元（YoY22.8%）。公司的收入中内销占七成，出口占三成，以自主品牌为主。得益于技术积累深厚、管理优秀，海信电器的盈利能力属业内较强且稳定。
大屏势不可挡，黑电格局有望改善
海信的增长动力来自于大尺寸产品的增长和开拓出口市场。今年1-9月，我国电视机内外销同比增速分别为10.1%和16.7%，表现良好。预计未来我国电视内销量增长平稳，产品结构持续提升，大尺寸产品占比不断提高。海信55寸及以上尺寸段电视销量增速高于行业，且公司在大尺寸段价格优势更加显著，盈利能力强于中小尺寸，有望带动盈利增长。
历史上，电视机的研发驱动力来自于面板厂商，国内领导品牌难以在产品端实现显著差异化，导致黑电行业份额集中速度较慢。而在智能电视时代，除了显示技术外，竞争还包括了操作系统开发和上游内容资源组织，对整机厂商的要求更高，因此龙头企业有望加速甩开竞争对手。对于' 互联网电视品牌，由于单一内容商难以垄断所有热门内容，因此通过绑定硬件将用户限制在单一内容源中并不符合消费者的利益，预计未来的业务模式将转变为单一硬件平台汇集多家内容资源，硬件商和内容商在各自领域分别展开竞争，内容商对硬件市场的影响趋于减弱。今年以来面板价格持续上涨，我们认为长期来看，随着大陆产能增加，面板供应偏松，且本次涨价以中小尺寸面板涨幅较高，而公司的中小尺寸产品销量持续收缩;另一方面，随着竞争格局改善，整机领导品牌有望通过提价转移部分成本，因此预计本轮面板涨价对公司的影响有限。
公司积极投入海外市场，空间广阔
目前国际电视市场由韩系品牌主导，日系品牌收缩，海信电视的全球销量份额仅为5.6%，而三星、LG的销量份额分别为20%、14%，未来提升空间广阔。公司积极投入国际体育赛事营销扩大品牌影响力，并通过收购和自建的方式布局全球产能，双管齐下，开发全球市场。另外公司的用户后端运营服务持续推进，我们将继续关注。
盈利预测和投资建议
我们预计2016-2018年公司的净利润为18.0、20.2和22.5亿元，同比增长分别为21.1%、12.1%和11.3%。现价对应今年12.1倍、明年10.8倍，仅就硬件价值而言，估值已经具备安全边际，且后端运营业务的价值并未反映在当前市值中，有望贡献市值弹性。维持"买入"评级。
风险提示：液晶屏大幅涨价。海外市场开拓低于预期。互联网品牌持续进行价格战的风险。
TCL集团：华星经营环比改善，资产转让增厚业绩
类别：公司研究机构：' target='_blank' >长江证券股份有限公司研究员：管泉森，徐春
事件描述
TCL集团发布16年三季度财报：报告期内公司实现主营收入776.93亿元，同比增长4.83%，其中三季度实现293.51亿元，同比增长7.01%;实现归属上市公司股东净利润15.38亿元，同比下滑25.50%，其中三季度实现9.32亿元，同比增长110.39%;实现EPS0.13元，其中三季度实现约0.08元。
事件评论
面板价格持续上行，华星经营环比改善：报告期内T2工厂产能、良率进一步提升，三季度基板投片量同比增长67.18%;此外在前期海外尤其是三星面板产能调整及国内企业备货增加等利好因素带动下，中小尺寸面板价格自二季度以来持续上行，在此带动下华星经营环比明显改善，三季度业绩同比提升40.10%;考虑到去年面板价格前高后低走势、短期价格高位延续及公司产品结构持续升级，预计华星业绩仍有较好表现;此外T3工厂已于三季度实现出货，将成为公司增长' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。
通讯业务依旧低迷，白电经营持续稳健：受海外手机市场低迷及中国区业务重组影响，TCL通讯科技销量持续回落，三季度业绩表现依旧低迷;不过考虑到中国区重组已基本完成，随着新品陆续发布，预计通讯业务经营有望逐步改善，私有化后发展前景值得期待;公司白电业务则延续稳健表现，三季度空冰洗销量增长为114.11%、57.11%及3.79%，随着需求回暖及产能稳步释放，预计白电稳健表现仍将延续。
用户持续累积，"双+"战略稳步推进：在海外需求复苏驱动下三季度公司液晶电视销量同比增长24.55%，虽然面板价格有所上行，但由于去年同期受费用投入及贬值损失增加等负面影响业绩处于低位，三季度多媒体同比扭亏，改善幅度较为显著;此外公司"双+"战略仍在稳步推进，互联网终端活跃用户数量快速增长，随着与乐视合作的逐步深入，公司讲获取部分乐视电视代工订单并借助其在用户运营方面的丰富经验和优势内容实现"双+"战略加速落地，转型前期值得期待。
维持公司"增持"评级：三季度公司转让速必达50%股权获得资产处置收益及剩余股权重估利得约8亿元，对当期业绩有明显增厚，此外在面板价格回升带动下华星光电业绩环比改善较为明显，同时考虑到去年面板价格前高后低走势以及产能陆续释放，预计华星改善趋势有望延续;且随着公司用户数积累及与乐视合作稳步开展，"双+"转型前景更值得期待;我们预计公司16、17年EPS分别为0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为21.75、18.87倍，维持公司"增持"评级。
' 机器人(' 300024,' 股吧)（sz300024）：中国机器人市场的长线赢家
重申买进评等：过去六个月以来新松机器人股价均在人民币23-26元左右徘徊，可能系因投资人认为公司缺乏短期利多。然而，长期看来，我们仍看好该公司，不仅因其为中国首屈一指的机器人业者，是中国机器人采用率提升趋势及中国政府进口替代政策下的最大受惠者，也因为其明确的长期成长策略。据本中心预估，公司2016-18年获利年复合成长率可望达20%，成长动能包括1）公司持续推出新产品;及2）与全球一线企业合作。因此本中心重申买进评等，但2016/17年每股盈余估值下修8%/13%以反映本中心调整毛利率/营业费用假设。目标价因此调降至人民币30元，仍依据85倍2017年预估本益比推得。
新产品资讯更新：除了高成长潜能的协作机器人，例如在2015年11月发表的中国首部7轴协作型机器人及复合型机器人（有关协作机器人的详细资讯，请参见本中心9月2日发布之报告《2016台湾机器人与智慧自动化展重点摘要》），新松机器人也于2016年7月推出创新的6轴并联机器人，具备手动人工示教及视觉系统。而在服务型机器人方面，新松机器人也开发出多种零售、陪伴及家务机器人，具有自动充电及防撞功能。
与全球一线业者合作资讯更新：除了2015年11月与Siemens（专精于可编程逻辑控制器（PLC）、工业电脑及MES）及Omron（专精于工业化感测器）建立夥伴关系，以及于2016年2月与Schneider（专精于电源及能源管理）策略性结盟，新松机器人更于2016年5月与' target='_blank' >京东商城进一步签订策略性结盟协议，意味其将物流解决方案事业版图由一般的工业客户拓展至逐渐崛起的电子商务领域。
财报/展望：2016年第二季营收季增51%至人民币5.35亿元，毛利率下滑1.4个百分点至32.1%，系因产品组合不佳所拖累，营业利益率上升5.7个百分点至19.5%，主要系营收规模扩大所赐。整体而言，每股盈余季增106%至人民币0.07元。展望2016年第三季，我们预估营收将季减21%，系因第三季为传统淡季及受到第二季高基期影响。毛利率/营业利益率可望大致稳定维持在上一季水准，每股盈余则将季减20%至人民币0.06元。
' 新时达(' 002527,' 股吧)（sz002527）
8月1日晚间，新时达发布2016年半上市
公告点评：
电梯控制类业务面临行业持续调整压力，公司积极研发新产品提升核心竞争力。2016年上半年，作为公司传统主营的电梯控制类业务在整体市场增量有限、价格竞争加剧的情况下继续承压，电梯控制成套系统业务以及电梯变频器系列产品营收分别同比下降22%和11.56%，毛利率也延续2015年以来下滑的态势。
我们认为，虽然我国已经成为全球最大的电梯生产国和消费国，但电梯行业经过近10年的高速增长后已经进入调整期，在宏观经济下行、房地产市场需求增长放缓以及电梯产品同质化竞争激烈的情况下，电梯行业整体复苏还需要一段时间，预计2016年下半年该业务仍将拖累公司全年经营业绩的实现。面对行业持续调整的压力，公司积极推进新产品研发，上半年发布新品包括AS380S一体化驱动控制器、C700一体化电梯控制柜等，有利于公司不断增强自身的核心竞争力。
机器人及运动控制类产品业务发展迅猛，关注全产业链协同效应的发挥。2016年上半年，公司机器人及运动控制类产品业务实现营业收入60187.82万元，同比增长306.64%，主要得益于公司机器人业务平台下众为兴、晓奥享荣、会通科技等各子公司之间的资源互补和技术协同。毛利率方面，2016年上半年机器人与运动控制业务综合毛利率为21.90%，同比下降8.88%，主要原因为晓奥享荣和会通科技毛利率相对较低，并表后使得综合毛利率下降。
公司提出的2016年度经营目标为：总体营业收入力争突破25亿元，来自机器人与运动控制产品业务的营业收入力争"翻两番"，机器人本体及其控驱系统产品销售力争突破4000台（套）。我们认为除了营收绝对数的增长之外，更需要关注并购能否带来全产业链协同效应的充分发挥。
公司持续加大研发投入，同时着力于品牌的塑造与推广。2016年上半年，公司累计投入研发费用6268.80万元，同比增长26.90%，研发投入占营业收入的比例达6.09%。公司在坚持打造研发硬实力的同时，也注重品牌塑造与推广的软实力建设，新时达机器人、众为兴、晓奥享荣、会通科技先后在高工金球奖评以及恰佩克奖评选中荣获多个奖项，品牌知名度得以提升。
投资建议：
在公司现有电梯控制类产品业务以及机器人以及运动控制类产品业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司未来研发新产品投产的因素，我们预计公司2016与2017年的EPS预测分别为0.312、0.440元，对应P/E分别为48.52倍、34.44倍。以2016年工控自动化行业平均49.55倍的预测P/E来看，公司的估值水平已较为均衡，考虑到公司未来并购协同效应的进一步发挥，我们继续维持其"增持"评级。
风险提示：
宏观经济景区持续低迷;市场竞争风险;新产品研发风险;并购整合风险等。
' 华中数控(' 300161,' 股吧)（sz300161）点评报告：收购锦明无条件过会，' 工业4.0龙头整装待发
类别：公司研究机构：' 东吴证券(' 601555,' 股吧)股份有限公司研究员：陈显帆，周尔双
事件：华中数控公告称，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会审核无条件通过。另外，公司2016年前三季度归母净利润亏损金额有所缩减（净利润-3400到-3900万元），主业排除政府补贴因素，亏损幅度同比明显收窄。
投资要点。
收购锦明无条件过会，为华中数控后续发展扫清障碍。
10月19日，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会审核无条件通过。6月，公司并购江苏锦明的定增申请过会。8月，公司收到国家国防科技工业局的批复，原则同意公司资产重组。此次收购正式过会后，为公司未来向工业4.0龙头继续发展扫清障碍，也锦明并表后的明年业绩提供有利保障。
报告期按期确认政府补助减少致业绩下滑。
2016年三季报归母净利亏损0.34-0.39亿元，单季度扭亏，累计亏损幅度相对于去年同期（-0.52亿元）明显收窄，Q1-Q3政府补助为0.19-0.24亿元，略低于去年同期的0.40亿元。
中报营收增长16%，主要系3C数控系统销量增长同比+212%。
公司营收2.8亿，同比+16%，主要受数控系统3C产品领域销售增加影响。数控系统收入大幅增加主要因为3C领域数控系统销量同比+212%，机器人营收增加是因为针对3C行业的5kg小机器人量产提供给客户。分地区看，国内、国外收入2.75/0.05亿，主要客户仍然是国内客户。
并购江苏锦明，分享业绩高增长。
锦明是优质智能制造集成商，主营锂电PACK组装自动化业务、传统的包装和物流解决方案业务。1）年内高毛利锂电pack订单可达1亿元左右，目前仅众泰汽车项目订单就约8000万元。考虑到业内竞争对手仅' 德国徕斯（被库卡收购）一家，行业竞争不激烈，且市场空间达百亿。我们认为锦明未来在锂电自动化领域的发展有望超预期。
2）公司食品自动化包装线主要做食品分拣、拆箱自动化、高速分拣自动化，目前在手订单超五千万。3）通过并购，锦明与公司将在人员培训、' 新能源汽车领域等方面合作。预计锦明全年销售收入可达2亿元左右。考虑到收入确认进度需看华中数控对锦明的激励机制，暂维持锦明原5000万业绩预测，预计未来三年锦明业绩将保持复合50%以上增长。
3C领域数控系统贡献高业绩弹性。
受益于3C高景气及金属件渗透率提升，公司3C数控系统已正式投产放量增长。上半年，公司针对3C行业手机玻璃加工的应用，完成了华中8型玻璃机数控系统的开发及配套200W小功率伺服驱动器的小批试制，该数控系统产品已在用户处试用，得到认可。预计下半年正式投产后将放量增长。
盈利预测与投资建议。
考虑锦明收购完成后并表，我们预计公司2016/17/18年的备考EPS为0.07/0.35/0.58元，对应PE分别为393/77/46X，锦明高成长预期差较大，维持"买入"评级。
风险提示：3C行业景气度低于预期、锦明业绩低于预期。
' 汇川技术(' 300124,' 股吧)点评报告：业绩符合预期，坚定推进新能源汽车战略
类别：公司研究机构：广州广证恒生证券' 研究所有限公司研究员：李如娟
事件：
10月15日，公司发布2016前三季度' 业绩预告：公司2016年1-9月营业收入：23.39亿元-25.26亿元，同比增长25%-35%。归属于上市公司股东的净利润6.57亿元-7.15亿元，同比增长12%-22%。
点评：
有序扩张，坚定推进公司战略方向。①公司1-9月通用伺服系统、通用变频器、新能源汽车电机控制器等产品收入增长情况良好，以及江苏' target='_blank' >经纬轨道交通设备有限公司并表原因，使得公司营业收入同比实现25%-35%的增长。2016H1中公司业务占比：变频器49%、新能源产品 轨交24%、伺服系统16%，我们预计变频器业务全年增长15%、新能源产品 轨交全年增长30%，伺服系统全年增长25%，业绩强力支撑公司价值。②在整体经济面临下行压力的背景下，公司仍然加大对新能源汽车、工业机器人业务研发、人员投入（新的新能源汽车事业部已成为公司最大的一个事业部），这一举动短期使得公司销售费用、管理费用增速高于收入增速，但我们认为公司处于良性的发展状态中，公司有序扩张将会带来新一轮的成长。
打破质疑，第10万台电机控制器下线。公司9月第10万台电机控制器下线，尽管行业受骗补影响，公司电控产品销量保持快速增长：新能源客车公司目前市场份额达到30%，且主要下游客户宇通受骗补影响小;新能源物流车公司已经完成技术、产品储备，上半年已与东风等多家车企达成合作关系，静待行业政策东风;乘用车方面上半年正式与在新能源汽车行业有超过30年经验、具有顶尖研发实力的瑞士Brusa公司进行深入技术合作，稳步搭建平台。新能源汽车公司今年目标是实现11亿元营收收入，同比增长60%。
前景广阔，新能源汽车、轨道交通再度提高天花板。新能源汽车电控是公司未来的发力点和增长点，2015国内的电动汽车控制器需求量为33万套，市场规模为85亿元。到2020年，国内新能源汽车电机控制系统的市场规模将超过395亿元，CAGR36%。轨道交通方面，根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算，2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统（含备品备件、独立件）共计100亿/年，公司2015年全年营业收入达到27.71亿元，净利润为8.09亿元。
盈利预测与估值：长期来说，坚定看好公司未来500亿市值。预计公司16-18年摊薄EPS为0.62、0.77、0.96元，当前股价对应33、26.6、21.2倍PE。维持"强烈推荐"评级。
' 埃斯顿(' 002747,' 股吧)动态研究：立足核心部件，进阶智能机器人
类别：公司研究机构：' target='_blank' >国海证券股份有限公司研究员：王凌涛
投资要点：
国内工业机器人仍在起步阶段，国产化替代空间巨大我国已经入老龄化快速发展期，在制造业急需升级和内地应用需求巨大、人口红利流失的推动下，国内机器人市场潜力巨大，需求继续保持井喷态势，目前国内工业机器人市场70%的份额被四大巨头（瑞典ABB，日本发那科、安川，德国库卡）的产品占据，国产化替代空间巨大。随着国内外机器人技术差距逐渐缩小，国产机器人有望实现"智造追赶"。
下游行业发展趋缓，掣肘公司业绩成长受国内经济下行压力影响，近几年传统装备制造行业市场需求低迷，公司金属成形机床数控系统业务及电液压伺服系统业务受到较大影响，对公司短期业绩造成压力。公司通过对组织结构、产品市场布局的优化调整，积极抢占和拓宽公司产品的市场份额和应用行业，今年上半年运动控制与交流伺服系统业务同比增长近30%。未来随着工业机器人产线逐渐投产，预计公司营收与利润率将实现同步增长。
工业机器人业绩爆发，高增速有望维持公司自2011年公司进入工业机器人领域以来，一直维持着较高的资本投入，并已经成为公司近两年成长最快的领域，连续三年保持一倍以上的业绩增速。2015年底，公司工业机器人在总营收中占比已达16.32%。我们预期公司2018年IPO募投项目将建成投产，产能将开始逐步释放，未来几年公司工业机器人业务的年均复合增速将持续维持在50%以上，同时实现毛利率逐步提升。
国外并购补强核心技术，国内收购整合行业渠道公司在在上市后，在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，过去短短一年便在国内外进行了一系列的投资，并参与设立了两个产业并购基金。作为全球最大的机器换人的潜在市场，起步较晚的国内机器人企业主动参与海外并购，对于吸收国外优质核心技术有着很强的战略意义。而国内系统集成市场地域、行业属性区分非常深，以收购或参股的方式实现快速渗透和整合可以加快公司对产业链资源整合的步伐，整合渠道，充分发挥协同效应。
投资EuclidLabsSRL，机器视觉领域布局前瞻公司投资EuclidLabsSRL并成立合资公司，未来将主要为国内包括工业机器人、智能制造等领域提供视觉产品及技术。机器视觉是工业机器人的核心技术之一，在大批工业自动化成套设备中，使用机器视觉替代人工检测可以大幅提高生产效率和自动化程度，是未来工业自动化应用的发展趋势。公司通过海外并购快速完成优质核心技术的吸收是非常好的快速积累与赶超的方式，公司上市不久，股份可供稀释空间还很充裕，在机器视觉以及机器人的核心技术各方面都还有着很大的可提高空间。
盈利预测和投资评级：给予增持评级。我们看好公司在传统核心零部件领域的积累，在工业领域机器换人的行业大趋势下，公司的全产业链布局与持续投入也是非常难能可贵的后发优势。我们预测公司2016-2018年将分别实现0.48，0.97，1.14亿元净利润，每股收益分别为0.17、0.35、0.41元，对应当前股价PE为189、94、80倍，给予公司增持评级。
风险提示：工业机器人产线建设进度不及预期;机器人下游应用行业景气度不及预期;
埃斯顿动态研究：立足核心部件，进阶智能机器人
类别：公司研究机构：' 国海证券(' 000750,' 股吧)股份有限公司研究员：王凌涛
投资要点：
国内工业机器人仍在起步阶段，国产化替代空间巨大我国已经入老龄化快速发展期，在制造业急需升级和内地应用需求巨大、人口红利流失的推动下，国内机器人市场潜力巨大，需求继续保持井喷态势，目前国内工业机器人市场70%的份额被四大巨头（瑞典ABB，日本发那科、安川，德国库卡）的产品占据，国产化替代空间巨大。随着国内外机器人技术差距逐渐缩小，国产机器人有望实现"智造追赶"。
下游行业发展趋缓，掣肘公司业绩成长受国内经济下行压力影响，近几年传统装备制造行业市场需求低迷，公司金属成形机床数控系统业务及电液压伺服系统业务受到较大影响，对公司短期业绩造成压力。公司通过对组织结构、产品市场布局的优化调整，积极抢占和拓宽公司产品的市场份额和应用行业，今年上半年运动控制与交流伺服系统业务同比增长近30%。未来随着工业机器人产线逐渐投产，预计公司营收与利润率将实现同步增长。
工业机器人业绩爆发，高增速有望维持公司自2011年公司进入工业机器人领域以来，一直维持着较高的资本投入，并已经成为公司近两年成长最快的领域，连续三年保持一倍以上的业绩增速。2015年底，公司工业机器人在总营收中占比已达16.32%。我们预期公司2018年IPO募投项目将建成投产，产能将开始逐步释放，未来几年公司工业机器人业务的年均复合增速将持续维持在50%以上，同时实现毛利率逐步提升。
国外并购补强核心技术，国内收购整合行业渠道公司在在上市后，在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，过去短短一年便在国内外进行了一系列的投资，并参与设立了两个产业并购基金。作为全球最大的机器换人的潜在市场，起步较晚的国内机器人企业主动参与海外并购，对于吸收国外优质核心技术有着很强的战略意义。而国内系统集成市场地域、行业属性区分非常深，以收购或参股的方式实现快速渗透和整合可以加快公司对产业链资源整合的步伐，整合渠道，充分发挥协同效应。
投资EuclidLabsSRL，机器视觉领域布局前瞻公司投资EuclidLabsSRL并成立合资公司，未来将主要为国内包括工业机器人、智能制造等领域提供视觉产品及技术。机器视觉是工业机器人的核心技术之一，在大批工业自动化成套设备中，使用机器视觉替代人工检测可以大幅提高生产效率和自动化程度，是未来工业自动化应用的发展趋势。公司通过海外并购快速完成优质核心技术的吸收是非常好的快速积累与赶超的方式，公司上市不久，股份可供稀释空间还很充裕，在机器视觉以及机器人的核心技术各方面都还有着很大的可提高空间。
盈利预测和投资评级：给予增持评级。我们看好公司在传统核心零部件领域的积累，在工业领域机器换人的行业大趋势下，公司的全产业链布局与持续投入也是非常难能可贵的后发优势。我们预测公司2016-2018年将分别实现0.48，0.97，1.14亿元净利润，每股收益分别为0.17、0.35、0.41元，对应当前股价PE为189、94、80倍，给予公司增持评级。
风险提示：工业机器人产线建设进度不及预期;机器人下游应用行业景气度不及预期;
' 天奇股份(' 002009,' 股吧)：工业云平台进入推广，拆解业务苦尽甘来
类别：公司研究机构：' 广发证券(' 000776,' 股吧)股份有限公司研究员：罗立波，刘芷君
汽车主业业务持续稳健，工业4.0云平台项目逐步推广。
公司2016年中报显示，物流自动化装备业务实现营业收入4.64亿元，同比增长6.19%，汽车输送装备业务同比增长32.14%，公司本部上半年签订汽车自动化物流装备订3.94亿元，传统汽车主业依旧保持稳定的水平。同时，公司的工业4.0云平台开始进入推广阶段，该技术目前已在徐水长城、杭州' 福特、长安' 马自达（南京）、南京依维柯、北汽镇江、' 本田、日产常州工厂、郑州日产、东风雷诺、长安福特（重庆）十个项目上推广应用。该技术借助天奇云平台的远程监控功能，利用云计算、大数据对天奇云平台收集的信息进行实时分析处理，并将分析处理的数据及时反馈给客户，替代人工巡检，降低维保成本。
废钢价格相比年初大幅回升，拆解业务再次落入盈利区间。
公司在循环拆解业务方面完成了回收网点-拆解设备-后端运营的全产业链布局，由于目前的拆解业务体系，废钢价格决定了拆解业务的利润空间，由于从2015年下半年以来，废钢价格持续萎靡，拆解业务利润空间被压缩。进入2016年以来，废钢价格逐步回升，根据wind的数据显示，宁波地区6-8mm废钢市场价（不含税）从年初的880元/吨提升到了1460元/吨。目前公司的回收成本约为300-350元/辆车，随着钢价回升，拆解业务有望落入盈利区间。
未来，政策端对于汽车拆解的政策预期也有望逐步进入加速落地阶段。
投资建议：预计公司16-18年营业收入分别为25.9/30.1/31.9亿元，EPS分别为0.37/0.51/0.56，对应当前估值水平分别为41/30/28倍，基于公司稳定的主业和拆解业务逐步放量贡献业绩，我们继续维持"买入"评级。
风险提示：传统主业增速下滑;智能物流业务不及预期;废钢价格下滑。
' target='_blank' >美的集团：浅析美的收购库卡的几个重要问题
类别：公司研究机构：中国' target='_blank' >中投证券有限责任公司研究员：李超
美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库卡作为工业机器人"四大家族"之一，机器人年销量超过2万台，营收规模约30亿欧元;2、本次收购耗资约276亿元人民币，目前仍需通过欧盟、' 墨西哥和' 美国相关部门的审查。
库卡：运动控制.结构设计以及下游应用具有' 竞争优势。1、产业链视角，库卡优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商;2、产品（机器人本体）视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库卡在这方面优势明显;3、财务视角，库卡盈利能力在"四大家族"中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。
美的：收购库卡完全契合公司"智能制造"战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低;收购估值48倍市盈率，与国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的与库卡签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离;我们分析这将有效保证库卡核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库卡的经营进行持续监督。3、收购库卡将极大的提升美的"双智"战略的高度：一方面"库卡+瑞仕格"能够对美的"T+3和大物流"战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库卡拓展在华业务。
维持"强烈推荐"评级，目标价34元。合并东芝家电，暂不考虑库卡，预测2016-18年净利润分别为145、169和190亿元摊薄每股收益2.27、2.64和2.96元;维持"强烈推荐"评级，目标价34元，对应2016-17年15和13倍PE。
风险提示：收购KUKA失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等
（责任编辑：王刚 HF004）和讯网今天刊登了《中国制造12只概念股价值解析》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
