A股小阳春迎接其回归 股指期货松绑“稳中求进”顺水鱼财经

■本报记者 叶青 北京报道

春节以来，A股经历了一波明显的上涨，近期进入高位盘整态势，市场期待的二八' 行情屡屡出现，这也引起了投资者对于顶部到来的担忧。不过，在' 中金公司看来，股民的担忧多虑了。' 中金公司的研究成果显示，指数在经历明显反弹前便直接形成周线级别下跌的可能性不大，这也是其自2017年以来一直积极看多市场中期走势的原因。

与往年有所不同，对市场而言，伴随着' 股指期货的“松绑”，证券市场有了市场稳定器，从目前走势来看，股指' 期货松绑近一周以来，股指期货并未给沪深股市带来所谓“重大利空”。

2月16日晚间宣布并于2月17日正式实施的股指期货“松绑”措施，在经过了6个交易日的考验后，IF1703合约涨60.6点，涨幅1.79%，IH1703合约涨27点，涨幅1.15%，IC1703合约涨197.6点，涨幅3.18%。业内人士表示，曾经言之凿凿的' 期指“黑天鹅”，现在换来的只是云淡风轻的平稳过渡。

伴随着期指负基差缓慢收敛，多家量化基金投资总监认为，市场环境已进入中性策略的“舒适区”。负基差的缩小将显著降低对冲成本，直接有利于产品收益的提升，这意味着市场中性策略的量化对冲基金可操作空间增大，而部分基金已经积极提升了' 股票 仓位。

资金跑步进场？

2月16日晚间宣布并于2月17日正式实施的股指期货“松绑”措施，内容包括下调交易手续费、降低' 保证金比例、放宽持仓数。对于股指期货的松绑，中金所副总经理戎志平表示，正如' target='_blank' >刘士余主席所说，未来会“择机退出股指期货临时性限制措施”。

业内人士表示，由此可以看出，2015年八九月份所采取的监管措施均为临时性措施，将来应正常化。据记者了解，经过一周的考验，虽然市场并未对股指期货松绑的反应如预期强烈，但成交量在温和扩大，期货公司的

在股指期货交易被限之后，由于期指深度贴水，市场中性策略的产品极难操作，去年大部分时间其管理的5只专户产品仓位都在20%以下，部分时间甚至是零仓位。然而，随着期指负基差缓慢收敛，部分做量化的投资人，正逐步将其管理的产品的股票 仓位提升至五到六成，叠加打新收益。他们预期，今年应该能够获得相对不错的绝对收益。

“市场以连续上涨的表现迎接政策松绑，同时股指期货也出现较为明显的资金流入。从' 主力席位变动来看，近两日净多单有增加趋势，市场情绪偏乐观。毕竟期指未受限前，在2015年期指市场持仓规模最大的时点，当时三大期指的持仓保证金规模约在2600亿-3000亿元左右。”中信期货分析师张革接受《华夏时报》记者采访时表示。

从交易' 数据来看，2月17日到2月22日的四个交易日，三大期指主力合约IF1703、IC1703、IH1703区间成交量分别为56383手、37403手、24425手，日均持仓量分别为36475手、23664.5手、24557手，较“松绑”前有所提高，但仍远不及限制措施之前的成交持仓水平。

“在股指期货解禁后，三大指数期货成交量出现了一定幅度的上升，反映出投资者对于股指期货交易放开的认可。此外，三大指数期货持仓量出现了明显的增加，一方面是因为打新策略、Alpha策略、套利策略等对股指期货的需求，另外一方面因为近期行情出现调整，一些机构通过股指期货对股票 头寸进行保护。”' target='_blank' >银河期货分析师仲文庆接受《华夏时报》记者采访时表示。

与此同时，股指期货的松绑也引起FOF机构极高的投资热情。据了解，近期就有数十家FOF机构前来调研相关的量化' 投资策略。不过，鉴于目前股指期货贴水率居高不下，交易手续费不低，市场交易不够活跃，依然是制约量化投资策略的三大因素，市场仍需要一定的时间调整相对应的策略。

“股指期货只是一个风险管理工具，这个工具本身并没有影响市场向上或向下的功能。对于大资金来讲，有效的' 套期保值工具会让稳健的资金更愿意进入到市场，资金会是净流入，所以对市场良性发展是有利的。”上海重阳投资管理股份有限公司总裁' target='_blank' >王庆表示，虽然目前仍有种种限制，但并不妨碍实现目前阶段的投资策略。

对冲基金重启阿尔法策略

股指期货一度被认为是2015年夏季股灾的罪魁祸首，对此中金所只能持续收紧交易限制。2015年9月2日，中金所推出“升级版”限制措施，一周之内，三大股指期货单日开仓交易量从600手骤降至10手。

股指期货市场迎来“史上最严”管控措施。在这期间，国内的对冲基金也受股指期货被“阉割”的影响，使得自身的对冲机制失效，就像戴上镣铐去跳舞，无法发挥避险保值的优势。其中，一些风格相对激进的基金股票 仓位比较高，' 基金净值反而会随着市场出现更明显的波动。

这其中特别是以市场中性策略(即Alpha策略)为代表，据好买基金数据显示，过去17个月(2015年9月到2017年1月)，市场中性策略'私募产品表现最好的月份是2016年3月，平均收益率为1.13%，同期沪深300的涨幅达到了11.84%；表现最差的是2016年1月，平均亏损为2.61%，同期沪深300跌了21.69%。

由于股指期货交易的严格限制，近一年多的时间有部分资金为了适应新的政策，对原有的交易策略做了一些改变。对此，上海某资产管理有限公司王总经理表示，公司长期专注于量化投资，初期投资策略以CTA策略为主，交易标的主要是股指期货和商品期货。当最严文件出台之后，导致以股指期货为标的的交易策略难以运行，特别是主流的CTA策略，受到持仓手数、保证金等各方面制约。

不过，为了寻求新的投资方向，公司最后决定调整投资策略适应新政策，从而替代以股指期货为交易标的的策略，比如转型为以商品期货交易为主的策略、对冲策略等；与此同时，还创新性地以股指期货CTA策略为基础，编制成了股票 的仓位管理系统，与' 大盘涨跌共进退。

伴随着股指期货逐步被放开，多位量化私募人士表示，股指期货的松绑对股票 市场影响中性或偏正面，目前只是迈出了第一步，看好未来进一步放松的空间。对此，上海博道投资内部人士表示，随着基差逐渐收敛，Alpha策略产品的魅力可以显现。

“股指期货的松绑，意味着交易所在2015年股市巨幅波动时期出台的临时管控措施正式开始逐步地退出，体现了证券监管部门‘稳中求进’的基调，尤其是证监会刘士余主席在解释最大的稳就在于坚持市场化、法治化、国际化的改革方向不偏离。”博时指数及量化投资部总经理' target='_blank' >黄瑞庆接受《华夏时报》记者采访时表示。

黄瑞庆表示，未来股指期货想要进一步放松，需要给投资者一个心理过渡期。深圳大岩资本CEO汪义平告诉《华夏时报》记者，股指期货本身是零和的东西，对市场没有正面或负面的影响，所以放开本身不需要条件。其次，市场参与者对于金融衍生品在金融市场中的地位和作用将有更加全面和客观的理解。

股指期货是否会改变股市走势？上海鼎锋资产量化事业部总经理' target='_blank' >王俊认为，并不会改变市场运行方向，松绑后对于股票 ' 现货市场的影响偏正面。除了市场中性基金有效仓位提升给股市带来增量资金外，当前期指深幅贴水反映投机和套保力量的严重失衡，未来逐步放松对交易的限制，贴水将温和修复。期指略比现货走强，对股市有一定支撑和引导作用。

提高市场参与度

在历经2015年下半年的股灾和2016年年初的两次跌停后，我国股市逐步走出剧烈震荡的下行通道。对此，北京工商大学证券期货' 研究所所长' target='_blank' >胡俞越表示，2017年股市维稳压倒一切。然而，股票 市场没有一定的泄洪通道将会形成堰塞湖，股指期货是最市场化的维稳工具。

据记者了解，在股指期货冰冻的一年半里，市场对避险工具的渴求并未下降。

虽然受政策影响，股指期货的交易量明显下降，中国期货业协会统计数据显示，2016年沪深300、上证50、' 中证500三' 个股指期货品种成交量较2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。

但这一需求转而在ETF和新加坡富时A50期货上体现出来。原本新加坡富时A50指数期货市场规模很小，然而，国内交易受限后，部分投资者便辗转到境外做A50指数期货交易，这使得A50的成交量增加了很多。据相关数据显示，2014年7月至2015年7月底，新加坡富时A50日均成交量为31.5万手，在股市异常波动期间，日均成交量急剧放大到 67.5万手。

对于股指期货屡次遭受非议，胡俞越表示，2015年夏天股灾来袭，股指期货“躺枪”，此后学界、市场和媒体对股指期货做了大讨论。历经此次股灾，决策层对股指期货的熟悉有所转变，如今是逐步松绑但还是有所限制。

不过，需要留意的是当前对于股指期货市场的看法依旧众口难调。更长远的问题是，若股市再次遭遇异动，股指期货是否还会重蹈覆辙？

据记者了解，目前股指期货多是为机构量身定做的避险工具，对于我国股市散户投资者而言，由于缺少避险工具和做空工具，一旦股市出现巨幅波动，或者再次出现大幅下跌，散户就有可能再次认为是股指期货片面做空造成的，从这一层面而言，需对散户进行有效引导，并对其提供有效的避险工具。

对此，胡俞越建议，我们可以参考境外股指期货的合约设置，境外的股指期货中不仅包含大合约亦有小合约，后者恰好能满足中小投资者的需求。仲文庆也表示，迷你指数合约与现有指数合约相比，占用保证金更少，对应的市值也更少。因此，迷你合约有一手合约金投入少的优势，更加适合散户投资者。另外，迷你合约对应市值往往是标准合约的1/10左右，如果作为套保工具可以更好地对冲现货头寸，减少风险暴露。