两会前瞻顺水鱼财经

政府将强调金融去杠杆，促进脱虚入实，金融监管可能取得进展。

本刊记者 张学庆

即将召开的全国' 两会，也是每年投资市场关注的主题。

今年两会确定的经济目标是什么？两会会推动哪些经济政策的实行？“两会' 行情”是否会如期到来？

稳字当头

德意志银行大中华区首席经济学家' target='_blank' >张智威博士近日发表前瞻报告表示，在稳字当头的政策基调下，今年中国GDP增长目标或将维持在6.5%~7%，与去年一致。政府可能采取温和扩张的财政政策立场以支持基础设施投资，设定的财政赤字或占GDP的3%。CPI通胀目标可能设定在3%左右。

德银指出，今年的政策重在“防风险”而非“促增长”，预计上半年信贷增速将放缓。近期中国有释放出进一步扩大服务业对外开放的信号，两会上也许能给出更多政策细节。德银表示，加强服务业对外开放将有助于提升国内生产力，并缓和当前中美贸易关系。

' 申万宏源(' 000166,' 股吧)预计，2017年政府工作报告设定的经济目标为：GDP增长6.5%；CPI增长3%，持平于2016年；赤字率维持3%~3.5%；M2和社融增长12%，较2016年下调1个百分点；新增就业1000万人以上。

在政策方面，财政政策积极有效。积极表明总体宽松的基调不会改变，有效意味着财政宽松将更加精准，有效也意味着少花钱多办事，四两拨千斤，政府杠杆仍会提高。预计政府仍将利用债券发行、地方债置换、专项建设基金、PPP、PSL等加大对重大基础设施项目的投资。2017年营改增减税规模有望进一步扩大，但是否会出台大的减税措施还有待观察。

' 国金证券(' 600109,' 股吧)认为，虽然财政政策继续保持积极姿态，预计今年预算赤字率仍在3%，与上年相同，但实际效果上财政政策边际收紧。预计今年实际财政赤字率（用当年财政收支' 数据计算）在3.5%左右，将低于去年3.8%的水平。预计今年财政预算支出同比增长比去年低1个百分点左右。此外，不排除 2017年专项金融债少发或者不发的可能性。

货币政策方面，预计将从去年的中性偏松转为今年的中性偏紧。财政政策货币化，央行PSL的规模和范围可能进一步扩大，支持国民经济重点领域和基建投资。7天逆回购利率今年仍有上调的空间，但货币政策不会过度收紧。预计今年的社融和信贷增量仍然不会过紧，如果考虑地方政府债务置换的量大于去年，整体的信贷环境相对宽松。

“今年央行不会为了应对通胀而提高基准存贷款利率，但货币市场利率和债券收益率很可能保持高位。”瑞银表示，“事实上，最近几周利率上行压力有所加剧，但不会被允许上升到威胁经济增长的程度。预计今年信贷增速会从16%小幅降至15%左右。”

瑞银认为，虽然通胀预期升温也是最近货币政策小幅收紧的考量之一，但后者更主要是因为：在国外收益率上升、人民币贬值压力加剧的背景下，需要保持一定的境内外市场利差；政府推动债券市场降杠杆，从而抑制资产泡沫、防范影子信贷带来的金融风险。鉴于政府依然需要支持短期经济增长，因此今年信贷增速仅会小幅放缓。

虽然CPI温和回升，但货币政策没有必要为了应对通胀压力而进一步收紧（如上调基准存贷款利率）。当然，短期而言，鉴于资本外流和通胀压力依然较大，货币环境不会在近期明显收紧之后转而明显放松。

过去半年PPI通胀和重工业的反弹已经推动企业收入和利润改善、偿债能力好转。与去年相比，今年经济完全可以承受名义利率进一步上行。

金融去杠杆

国金证券预计，节能环保主题将成为政府工作报告的重要议题之一。预计政府工作报告继续强调“三去一降一补”的供给侧改革，但改革步伐变得稳健，更加注意效果，更多采取市场化手段。今年经济增长企稳为加大环保治理提供了条件，短期看如果环保督察力度大，大概影响增长0.3个百分点左右。

政府将强调金融去杠杆，促进脱虚入实，金融监管可能取得进展。除了宏观审慎监管外，最终主要的手段还是要理顺中国的金融监管框架。今年金融监管是金融系统的一项重要工作，中国金融监管框架的调整有可能取得实质性进展。

预计今年政府工作报告将强调“' 一带一路”战略和京津冀协同发展战略，二者有可能在今年取得进一步进展。关于全国人大的立法工作，不排除将' 房产税纳入立法程序的可能性。

六大热点

' 广发证券(' 000776,' 股吧)认为，历史经验表明，“两会行情”大概率存在，且会前胜过会后，会前中小盘好于' 大盘。1~2月是经济数据发布的真空期，两会前夕投资者对政策预期开始发酵，带动“两会行情”启动。两会期间及闭幕后一个月，两会不再是影响市场波动的核心因素。

分析师表示，2017年的左侧的“两会行情”已基本兑现。两会后的市场走势将等待3月下旬经济数据的验证。

六大热点话题每年都会被提及：生态环保、社保养老、医疗改革、收入分配改革、加大教育投入、三农与土地改革。投资者对此已有充分预期，因此两会召开前这些行业率先领跑，而随着会议召开政策预期靴子落地，这些行业受两会驱动的效应减弱。2017年传统热点也已率先领跑，建议关注其中涨幅较小的农业、传媒。

今年“两会主题”主要在供给侧改革、“一带一路”继续深化，突出混改及农业供给侧改革。

在' 国企改革方面，申万宏源认为，混改将是突破口。关注“电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工”等领域”和“6+1”混改试点。其中相对更为看好央企的混改，空间较地方国企更大。从区域来讲，浙江省作为唯一的区域性混改试点，其国企改革值得重点关注。

预计“一带一路”未来5年将为中国带来约1.3万亿美元的基建投资需求。我国具有比较优势的基建（如钢铁、水泥）、高铁、交运、机械设备、电器设备和能源等细分行业将从中受益。

信心恢复

上市公司' 业绩是市场涨跌的根本，从市场对今年业绩预期看，市场正在转向乐观。

' 中金公司宏观团队在其' 研究报告中表示，近期市场对于A股在2017年的盈利一致预期持续提升，这种现象近4年来还是首次出现。

' 中金指出，沪深300指数的2017年净利润预测从去年年底至今出现持续回升迹象，尤其是非金融板块（主要为偏中上游公司）盈利预期回升的更为明显，香港中资股盈利预期也逐步企稳并有被上调趋势。这与2014~2016年' 盈利预测均呈持续下行的趋势有明显差异，反映市场对于上市公司整体业绩增长的信心正在从此前的谨慎犹疑中逐渐恢复。

综合来看今年A股市场方面，中金预测2017年A股全市场盈利增长将从此前的7.9%上调至13.6%。

基于目前的宏观假设，自上而下预计2017年A股非金融盈利增速为21.1%，原预测11.9%；预计' 金融行业2017年增长在8.2%左右，原值为5%。银行不良周期和盈利周期反转态势更为确定，主流' 券商1月各项盈利情况好于预期。

在A股与H股表现方面，中金认为，经济增长的持续改善将有利于支持两地市场表现，H股在未来可能继续跑赢A股。

在这种增长复苏、货币与流动性微调的背景之下，A股作为流动性相对封闭且估值略高的市场受到的压制比流动性开放、估值偏低的' 港股要大。

对于未来，中金认为,目前的货币政策只是从较为宽松的状态开始转向，对实体经济尚未形成较强的约束力，对市场的影响也暂时局限于流动性层面，对A股走势也不用过度悲观，对港股则可以更加积极。

难成趋势

对于市场所普遍关注的市场风格是否会切换到成长风格的问题，中金公司策略师认为，成长股出现小脉冲式的行情是可能的，但市场整体风格从目前的偏蓝筹、偏周期的风格切换到成长风格主导的可能性较低。

从未来2~3?个月的时间窗来看，市场关注焦点仍在增长复苏的持续性及对应的政策变化、改革措施等等。原因在于：1.虽然有些成长股高估值已经有所缓解，但大部分偏成长风格的中小市值' 个股估值依然较高，且面临的股份解禁与减持压力也较大。2.从基本面上看，偏成长个股的盈利最多是符合预期，且目前还没有出现环比明显改善的迹象。之前导致成长风格主导的一些因素，包括科技与' 互联网、医药、' 互联网金融、' 新能源等主题，目前基本面景气程度均难与之前的“火热”状态相比。3.与此形成对照，经济增长超预期的可能性在提升，导致周期性板块目前的盈利仍在上调之中。4.目前监管趋严的趋势仍在，而高估值中小市值' 股票 受影响的程度可能会相对更大。

综合以上因素，可以认为成长股因为相对跑输了较长时间，借助一些边际积极信号，如医保目录的披露支持医药板块等，出现一定的脉冲行情是可能的，但形成趋势性的上涨则暂时还有难度。

中金公司建议投资者，筛选优质成长，重点仍在“再通胀”。关注估值已在合理区间、未来几年内生增长前景确定的优质成长和大消费板块：TMT、汽车、食品饮料及医药；景气程度仍在改善、估值不高的周期性行业：建材、钢铁、工程机械等原材料与工业产业链；金融行业，尤其是之前持续跑输、基本面可能见底、估值处于低位、市场低配的非银金融；主题方面：国企改革、“一带一路”、两会等。

' 长江证券(' 000783,' 股吧)认为，行情未来的发展取决于在流动性边际收紧的背景下，经济与盈利能否持续超预期。经济短期虽无忧，但未来超预期复苏的可能性也并不大，因此未来市场对于经济复苏的反应将逐步趋于钝化。同时，流动性边际收紧仍将持续。

因此，可以认为目前春季躁动已经进入后半段，3月份后期开始，市场可能将面临“春季躁动”行情的拐点。

' target='_blank' >银河证券3月份投资组合一览表

股票 代码 股票 名称 EPS（元） PE（X）

2014A 2015A 2016E 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E

002334.SZ ' 英威腾(' 002334,' 股吧)0.21 0.20 0.11 0.23 39.8 41.8 76.0 36.3

000039.SZ ' 中集集团(' 000039,' 股吧)0.92 0.66 0.14 0.83 18.3 25.5 120.4 20.3

601717.SH ' 郑煤机(' 601717,' 股吧)0.13 0.03 0.14 0.33 61.2 265.3 56.9 24.1

601233.SH ' 桐昆股份(' 601233,' 股吧)0.12 0.12 0.89 1.22 137.8 133.2 18.0 13.1

000059.SZ 华锦股份 -0.95 0.21 1.20 1.40 (14.7) 66.5 11.6 10.0

600482.SH 中国动力 0.27 0.33 0.79 0.99 117.7 96.3 40.2 32.1

600990.SH ' 四创电子(' 600990,' 股吧)0.59 0.84 1.00 1.60 125.0 87.8 73.8 46.1

600297.SH ' 广汇汽车(' 600297,' 股吧)0.10 0.36 0.52 0.66 103.7 27.9 19.3 15.2

000403.SZ ST生化 0.29 0.46 0.74 113.5 70.5 43.6

600779.SH 水井坊 0.18 0.41 0.62 124.4 54.6 36.1

注：股价取2017年2月28日收盘价