3月7日晚机构研报精选 10股值得关注顺水鱼财经

来源：招商证券

IT真龙头：' 天海投资(' 600751,' 股吧)收购全球500强公司英迈（Ingram Micro Inc.，IMI）已完成交割，成为全球IT供应链真龙头。（1）天海投资成功收购英迈国际（2016年12月5日完成交割，2017年并表英迈），成为全球IT供应链龙头：市场对公司收购的英迈认识不足，认为增长空间不大。但我们认为英迈拥有全球首屈一指的IT供应链体系，结合天海投资及海航强大的资本背景，未来增长空间和增速有望得到强力提升。收购英迈国际相关事项已经完成，天海投资踏足IT供应综合服务行业这一全新领域，打造国际化的物流及上下游产业链的运营、服务及管理投资平台。（2）英迈是国际IT供应链龙头企业，国内IT企业加速国际化有望为英迈提供新的增长空间：英迈作为世界领先的IT产品分销商，具有渠道、网络、技术、管理等多方面的优势，其四大业务板块和五大核心竞争力将助推其成为业内极具竞争力的IT供应链综合服务商。国内IT企业已具备国际竞争力，随着' target='_blank' >华为、联想、小米等企业进一步迈向国际市场，英迈强大的国际化供应链能力有望找到新的施展空间，从而拉动增速向上提升。

航运低点过：航运业强周期属性，最坏的时候已经过去。收购英迈前，天海投资主营国际近洋和国内沿海集装箱班轮业务。2016年，集装箱运输业普遍出现亏损，集装箱班轮公司经营惨淡，倒闭事件频发，17年2月韩进成为史上破产的最大规模集运公司。随着并购重组事件增多，行业集中度明显提升，有助于行业自律，船公司提价动力加强，运价提升将显著改善船公司盈利。

森源电气（002358）：高管增持显信心

来源：国信证券

' 森源电气(' 002358,' 股吧)' 公告：公司于2017年3月6日收到增持参与人的通知，截止2017年3月6日，由增持参与人委托设立的“云南国际' 信托有限公司聚利30号单一资金信托计划”已完成增持公司' 股票 。增持参与人员有董事长杨合岭先生，董事、总经理曹宏先生，董事、副总经理' target='_blank' >王志安先生，董事孔庆珍先生，董事杨宏钊先生，副总经理、董事会秘书崔付军先生，财务总监赵巧女士及其他人员共十人。

评论：

本次增持资金全部来自于自筹资金，彰显高管对公司未来发展信心

本次公告指出：“本次董事、高管及其他人员增持公司股份的资金为其自筹资金”，“公司部分董事、高级管理人员对公司' 业绩的持续成长和在二级股票 市场的未来表现具有信心，希望通过本次增持，能够建立风险共担机制，以及共享公司发展成果”。

我们倾向于认为，在当前资本市场并不是特别活跃的情况下，公司包括董事长在内的高管以自筹资金增持公司股票 ，很大程度上说明了高管对公司未来发展充满信心。

增持价格低于现价

2017年3月3日至3月6日股票 交易期间，“云南国际信托有限公司聚利30号单一资金信托计划”累计通过深圳证券交易所证券交易系统以竞价交易方式买入公司股份1079.98万股，占公司总股本的1.16%，增持总金额为23663.73万元。照此测算，本次增持的均价为21.91元/股，高于股票 现价。

海格通信（002465）：订单充裕，军民一体驱动业绩快速增长

来源：兴业证券

公司公告，公司控股子公司海格怡创中标' 中国移动2017-2019年网络综合代维服务采购项目，中选广东、山西、上海和贵州4个省份，合计金额5.84亿元。

订单充裕，怡创未来快速增长可期，增厚公司业绩。首先，截至16年5月31日，怡创科技在手未执行订单合计为22.09亿元，根据公司预案公告说明，预计16年下半年执行合同7个亿左右，因此还有14个亿订单未执行。其次，16年12月份，公司又先后中标中移动工程建设和维护项目6.69亿和9.5亿元，叠加此次中标，从17年开始计算，怡创已获在手订单36亿（14+6.69+9.5+5.84）。因此，我们认为怡创在手订单充裕，加上未来持续新增订单，公司17-19年业绩的持续快速增长的确定性较强。

怡创科技主营网络维护、建设和优化，营收占比7:2:1。参考怡创科技14和15年' 数据，净利率在15%以上，考虑行业竞争激烈，未来毛利率将下滑，我们按12%净利率计算，36亿在手订单能够为公司带来4.32亿净利润。另外，公司此次中标山西、贵州是新拓展省份，彰显公司较强竞争力。

军改调整逐步完成，未来军工订单将持续释放，公司作为军工通信龙头将显著受益。1）公司北斗芯片-板卡-终端-运营全产业链布局，随着北斗系统进入发展' target='_blank' >高峰，预计未来几年公司北斗业务收入保持50%高速增长。2）卫星综合实力前三、通信业务内生外延增长强劲，军工业务及军民融合市场空间广阔。

移为通信（300590）：领先的M2M 终端设备商

来源：西南证券

公司2016年度实现营业收入2.70亿，同比下降约7.31%；实现归母净利润9527万元，同比下降约6.15%。

深耕海外市场，业绩增长稳定。移为通信一直致力于物联网领域，主要产品分为三大类：车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品、个人追踪通讯产品，其中车载追踪通讯产品占营业收入70%以上。公司深耕海外市场，90%营业收入源于欧洲、北美、南美市场。海外市场具有市场容量大、竞争充分，无明显贸易壁垒等优点，公司充分利用海外市场优点，依靠技术、客户资源等优势，业绩一直保持稳定高增长，2013-2015年三年营业收入复合增长率为40.6%、净利润复合增长率为50.7%。

M2M行业前景广阔，公司价值随行业发展释放。公司主要业务所在的汽车和交通行业是M2M设备第一大应用行业。预计2020年汽车和交通连接数量将增长至8.45亿；汽车与交通设备连接相关收入将增长至370.67亿美元。当前市场容量不断扩张，行业处于快速发展阶段。随着下游服务商对产品质量要求的提高，公司自身的技术、客户优势将进一步凸显，我们认为公司价值可随着M2M的发展逐步释放，业绩继续保持较高增长。

抢占车载产品4G先机，未来公司业绩可期。目前公司CDMA等产品已经开始销售，相关4G通信制式的产品已经在研发中。募投资金3个亿将用于开发基于3G的无线通信终端产品，储备和开发基于4G的无线终端技术和产品，逐步完成对公司目前2G产品的更新换代。完成产品向4G的升级将显著改善在现有通信制式下公司产品时延长，速率低，覆盖范围小的缺陷。预计基于4G的车载追踪产品在2018迎来商用,如果公司募投项目进展顺利，2018年有望迎来大规模商用的市场机遇。

裕同科技（002831）：优质客户粘性强，消费升级整合空间大

来源：西南证券

公司于2016年12月份上市，目前公司在纸包装行业市占率第一，公司专注消费类电子包装，积极发展烟酒包装行业服务能力，逐步拓展到奢侈品、化妆品等细分行业，扩大市场领域。此外，公司将积极探索' 互联网化及个性化定制的印刷包装新商业模式，以及AR增强现实等前沿技术的发展机会。

纸包装市场空间大，深挖潜力巨大。较低的门槛使得我国纸质包装行业整体集中度较低。以中商情报网统计的15年纸质包装行业总产值（7378亿）作为行业总销售额估算，国内纸包装行业CR10占比低于4%。公司作为龙头在纸包装行业的市占率不足1%，我们认为，具有资金优势和技术优势的企业有望形成行业竞争的护城河，通过行业内整合扩大市占率。

消费升级触发包装高端化。消费电子增速强劲，中国规模以上电子信息制造企业主营业务收入10-15年CAGR为11.7%，同时国内手机厂商崛起，高端化趋势明显。随着消费升级的趋势不断演绎，包装材料也要相应高端化进行匹配，所以消费品高端化趋势势必会增加对高端包装的需求。公司长期合作的客户均是中高端客户，得到知名国内外大客户认可。公司基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖，包括移动智能终端、计算机、游戏机、通信终端产品等，且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。因此我们认为，公司势必在消费升级的趋势中受益，马太效应愈加明显。

研发实力强劲，优质客户粘性极强。公司研发费用2011-2015CAGR为49.2%，远超于同期营收复合增速，研发费用绝对值在2013年超过A股同行业' 美盈森(' 002303,' 股吧)。2016年，公司获得中国合格评定国家认可委员会颁发《实验室认可证书》；同时公司还参与多项国家标准及行业标准的起草。高水平的行业技术促使公司从“方案接受者”向“方案提供者”演进，客户粘性持续增强。

先导智能（300450）：动力电池行业集中度提升再次明确

来源：上海证券

四部委关于印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的通知。其中提出：产业规模合理有序发展。到2020年，动力电池行业总产能超过1000亿瓦时，形成产销规模在400亿瓦时以上、具有国际竞争力的龙头企业。

事项点评

动力电池行业集中度提升再次明确

此次的行动方案中明确提出到2020年动力电池行业总产能超过100GWH、形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业。而根据第一电动网的统计2016年动力电池出货量达28Gwh，其中' 比亚迪(' 002594,' 股吧)（7.35GWH）、CATL(6.72GWH)、沃特玛(2.49GWH)、' 国轩高科(' 002074,' 股吧)(1.86GWH)，合计为18.42GWH，占比为66%。根据目前各个厂家产能的建设情况和未来产能的规划情况（表1），我们认为符合形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业条件的为CATL和' target='_blank' >比亚迪（比亚迪需要再次追加产能规划）。

此次《促进汽车动力电池产业发展行动方案》与2016年11月公布的《汽车动力电池行业规范条件》中锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWH的思想是一脉相承的。即国家鼓励动力电池行业的整合和行业集中度的提高。我们认为此两项硬性指标，将为动力电池龙头企业提供指引，即其未来会进一步持续的扩大产能。而从行业看：中小动力电池厂家将被淘汰，产能进一步向龙头企业靠拢。

先导智能的主要客户为国内一线锂电生产厂家：如其大客户CATL，未来公司有望进入比亚迪和松下的供应链。公司将充分受益于一线龙头锂电企业产能扩张的需求以及锂电池行业集中度提高的现实。

公司收泰坦' 新动力(' 310328, ' 基金吧)100%股权以后，公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。先导智能的主要客户为国内的一线锂电生产厂家。泰坦新动力的客户主要为国内锂电池知名企业，包括' 比亚迪股份有限公司、双登集团股份有限公司、珠海银隆' 新能源有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电（洛阳）有限公司等。收购泰坦新动力以后，两个公司有望在多方面形成协同效应。特别是在客户渠道方面，先导智能凭借自身的优势有望助力泰坦新动力对下游客户的开发，提升其产品的市场占有率。

亨通光电（600487）：光通信景气持续

来源：东莞证券

公司主营业务竞争力突出。公司主营业务涵盖光通信和电力电缆两大行业，能同时为光通信、电力电缆两大领域为客户提供系统解决方案。光通信：2016年因中国移动发力固网宽带建设拉动光纤光缆行业量价齐升，预计短期光棒仍供不应求，预计长期到2020年国内光缆的需求量达到4亿芯公里。2017年8月，为期两年的对日本和' 美国的进口光纤预制棒反倾销到期，但预计将大概率延长。公司拥有光棒-光纤-光缆-ODN的纵向一体化生产能力，是全球第四大光纤光缆制造商，在三大电信运营商及' target='_blank' >国家电网公司集中采购中连续多年位列三甲。电力电缆：预计到2020年市场规模达1.7亿元，国内中低压市场处于完全竞争。公司从铜铝杆连铸连轧、导线、中低压、超高压及海底光电复合缆形成了完整产业链，主要面向国家电网、中石油等，市场占有率均位居行业前三，竞争力突出。

海外拓展持续。公司目前国外业务处于体量小增速快阶段，2014、2015年增速分达到61.08%、44.38%，高于国内增速。2015年，公司与印尼Voksel公司、' 南非Aberdare公司签订收购协议，推动海外并购整合；同时推进巴基斯坦、哈萨克斯坦、' 印度尼西亚、埃塞俄比亚、委内瑞拉等一路一带重点工程项目，涉及铁路、新能源、智能电网、石油石化、民用工程领域。2016年上半年海外收入增速高达184.61%，有望持续受益海外拓展。

运达科技（300440）：铁路首个标准化规划发布

来源：长江证券

《铁路标准化“十三五”发展规划》发布。规划首次在铁路行业明确了“十三五”标准化工作的目标、任务和保障措施，将推动铁路产业结构优化，助力中国铁路“走出去”。城市群规划下轨交战略规划和政策保障持续推进。同时，规划中明确了涵盖信息化在内的多项铁路技术标准及工程建设标准，旨在2020年形成完善的适应不同铁路运输方式的标准体系。可以预见的是，随着规划对信息化标准的重视，铁路信息化的成长性确定逻辑将得以再次强化。在经济增速中枢下移的宏观背景下，以轨道交通建设为代表的基建投资正成为稳增长的重要手段。此前，财政部公示第三批国家PPP示范项目，投资金额超万亿，轨交建设则是其中的重要组成部分。以成都为例，当地政府部门于9月份公布2016年度成都首批推介39个PPP项目，涉及金额达1260亿元，其中265亿元用于投资城市轨道交通工程，彰显轨交发展的良好产业环境。

限制性股票 授予完成，行权条件彰显公司发展信心。相比首次股权激励，此次股权激励计划的授予股票 数量和覆盖核心骨干人数均大幅提升，能更深层次将核心团队与公司的长远发展绑定，提高公司的可持续发展能力。此次股票 期权在有效期内按30%、30%及40%的比例分三期行权。其中的一大亮点是行权条件，以2016年净利润为基数，2017-2019年的净利润增速分别为25%、50%和100%，复合增速约为26%，略超市场预期。侧面彰显公司对未来发展的信心。

停牌拟收购同行业标的，资本运作加快。依据公开信息，目前运达集团旗下资产丰富，覆盖车务、机务、供电等多个轨交信息化领域。若收购完成，运达的产品线将进一步丰富，未来可联合旗下的多个子公司共同竞标，斩获大订单的概率将会显著提升。预计2016-2017年EPS分别为0.76元与0.99元，维持“买入”评级。

桂发祥（002820）：百年老字号麻花龙头，品类扩张助力发展

来源：兴业证券

国有百年老字号，直营深耕天津。公司起源于1927年，拥有近百年经营历史。目前公司实际控制人为天津市河西区国资委，持股比例达到30%以上，股权集中，经营稳健。公司主营产品包括麻花（72.2%），糕点及节令食品（14.1%），以及甘栗、果仁等需要外协生产的休闲零食（13.7%）。公司深耕天津（收入贡献达97%）；营销模式以直营为主（64%），经销为辅（36%）。2016年收入达到4.75亿元，同比+0.09%（主要受制于产能）。

公司品牌、区位、研发优势强化竞争力与盈利性，净利率达20%。品牌优势：公司作为百年老字号，曾获得多项殊荣（包括中华老字号及中华名小吃等），品牌效应使公司产品具有溢价，整体毛利率达到50%以上，显著优于其他休闲食品企业，同时消费者对提价不敏感。区域优势：公司深耕天津，利于费用控制和运营管理，公司费用支出显著低于其他休闲食品企业，增强公司盈利能力。研发优势：公司注重产品品类及口味创新，目前拥有麻花产品50多种，专利39项，其中发明专利4项，未来仍将敏锐把握消费趋势，增加产品创新力度。

公司积极布局糕点、板栗等高成长细分品类，募投项目有望解决产能瓶颈。从行业发展看，公司主业所处的麻花市场有望保持稳健增长；未来公司将重点布局糕点及板栗产品，有望受益于行业增长：糕点行业稳中有升，10-15年CAGR达11%以上，未来增速有望进一步扩大；板栗所处的绿色休闲食品行业增势迅猛，过去6年CAGR近30%。从消费需求看，公司主营产品三大消费需求（家庭消费、' 旅游手信、节日送礼）有望在经济稳步发展下持续扩大，支撑市场规模的提升。此外，公司募投项目将解决产能瓶颈问题，同时进一步优化天津、北京等地销售网络，未来业绩增量可观。

天润乳业（600419）：新产品新区域拉动增长，即将进入销售旺季

来源：兴业证券

春节销售稳步增长，3月有望迎来销售突破点。12月-2月草根调研的反馈，月销量都超过万吨，1月份由于春节少一周发货，销量略有波动，整体持续向上增长。疆外月销售在2500吨左右，3月天气转暖进入消费旺季，去年3-6月高增长，本月日销售量开始加速上升，3月疆外有望突破3000吨大关。

新区域、新渠道接棒发力增长。继华东、华南后，今年长沙、成都、青岛、武汉等区域也开始发力，有望成为今年主要的增长点。现代渠道的铺货也千呼万唤始出来，调研发现重庆罗森、广州罗森、北京邻家便利、广东易捷便利等都已上架。今年传统渠道和现代渠道将会共同推进。电商渠道增长迅速，预计全年可以实现1000-2000万销售。在华东，天润乳品专卖店也成为一个重要销售渠道。

新产品推广加速。近期公司推出创新产品“布丁”，深得女性消费者喜爱，公司在产品创新上再次领先乳制品同行。浓缩酸奶产品线再添新丁，继玫瑰、巧克力、冰淇淋口味后，新推出柠檬口味，对原味大单品提供保护，原味继续放量。2月开始，每一箱酸奶中，附赠了一袋浓缩纯奶，通过酸奶拉动白奶销售，华东、华南等相对成熟区域白奶占比超过3成。今年还有可能推出低温短保白奶产品。

疆外队伍壮大，成熟销售支援内地。疆内几位销售部长去年底被派到疆外任大区经理，疆内成熟的销售人员外派到疆外辅助大区经理工作，公司包吃包住，另外还提供了相当有竞争力的待遇。熟手的外派将会加速新区域的成长，避免走弯路。